宜人貸Q1財報：卸下"P2P海外上市第一股"的華麗妝容

文/秋源俊二

近期，隨著P2P標杆Lending Club的隕落，股價斷崖式暴跌，9年的co-founder and CEO被逐出公司，fintech概念從神壇走下；

美國財政部隨後於5月10日發布網貸白皮書，題為「網路市場化信貸的機遇與挑戰」(Opportunities and Challenges in Online Marketplace Lending)，闡述對行業擔憂，政策風口一再走緊；

雪上加霜的是，Google也於昨天晚間宣布「下架小貸廣告」，成為壓垮美帝網貸的最後一根稻草，行業前景堪憂。

而與此同時，大西洋彼岸擁有中國特色的P2P公司——宜人貸，高調發布了自己2016年Q1季度財報，華麗的數字，使得股價也應聲上漲5.83%。

本文將圍繞這一季財報，展開分析，探討財報數字背後，這家P2P公司具體的發展情況。

財務業績分析

看點一：借款總額、總收費額，持續增長；環比增長，駛入慢車道

先來看每季度借款總額變化情況，如下圖1

（由於歷史原因，宜人貸去年Q4才上市，沒法找到更早之前每個季度的情況，這已經是能獲得的最好數據，以下同）

描述：在2015Q1期間，整個行情的發展速度，達到最為火熱期，隨後開始下降；在2015Q3季度，出現反彈；在2015Q4季度開始，直接朝著歷史最低點奔去。

之所以出現上面描述的現象，個人有以下幾點解讀：

1、在2015年的年前年後，整個行業出現井噴式發展，熱情最為強烈，無論是借款總額、總收費額，在十分有限的統計里，都出現了最為火熱的一面；

2、在2015年，隨著六月股災的發生，「蝴蝶的翅膀」扇動，也波及到了P2P網貸行業，在2015Q3出現行業一個低谷點。

3、隨著2015年12月早起的上市、國內P2P第一股等標誌性事件，Q4季度出現短暫反彈。

4、在最新的這個Q1季度，隨著e租寶、中晉、快鹿集團等民間借貸理財，接二連三的出現「樓塌了」；春節這一季節性因素；以及監管政策層面趨向嚴厲等。行業冰冷到極點，出現整個觀察區域最低值。

同樣，總收費額，也出現這樣的特點，如下圖2

（註：總收費額，意思毛收入總額，有兩個來源部分，一是來自借錢的人，另一部分來自投資的人，其中借錢的人，佔大頭。也即從事中介借貸服務，兩端收取的手續費，為其所有收入）

然而這樣一種變化趨勢，無疑是難以讓資本市場滿意的。

對於各家P2P平台而言，平台的借款總額，就如同電商行業的GMV，體量和增速對公司在資本市場估值尤為致命。

作為一家奔跑著的創業公司，它的環比增長速度，卻出現大幅度下滑。這是一個非常致命的信號。

如果後期發展增速繼續疲軟，那麼華爾街將改變對其估值模型：由高速成長模型轉變為成熟緩慢發展模型。

公司發展速度，回到社會資本平均增長水準；股價也回調至緩慢上漲。

當然，下一階段考慮到沒有了春節這個季節因素影響，個人認為存在一定的止跌可能；

然而，對於最近這段時間美國嚴厲的監管態度，LC醜聞、國內糟糕的投資環境，2016Q2季度的表現，應該不會比Q1季度好到哪裡去。

對於資本市場而言，宜人貸發展前景、想像力確實十分有限，股價不會出現大幅上揚。

看點二：凈利潤表現搶眼，原來是存在很明顯的「操縱利潤」情況

（註：總凈營收，是指總收費額扣除風險準備金、遞延收入以及高管的現金獎勵後的收入情況）

正常情況下，根據會計信息的配比原則(matching principle)和財務信息內在一致性邏輯原則，總凈營收應該與平台貸款總額（理解成電商GMV）和總收費額（理解成毛收入）應該出現同樣的拐點。

（註：配比原則通俗來說，就是有多大的場面，就應該有相匹配的收入和費用；內在一致性原則，就是說相關財務數據，內在存在一定意義上的比例關係）

然而我們觀察到在波動里出現了一些反常情況，原本Q2應該凈營收應該繼續下降的，卻出現意外的上升。2016Q1季度凈營收，應該達到最低點，然而卻與2015Q4季度持平。其他情況，基本與看點一描述的類似。

繼續來看看運營成本和支出情況的發展趨勢圖：

很顯然，這張成本費用的圖，和看點一的波動情況一樣，沒有出現反常情況。

暫時看不出很明顯的蛛絲馬跡，我們繼續分析下一張圖：

問題來了，看到了2015年度Q2的利潤情況嗎？

狐狸尾巴終於露出了，先前談到的第一個反常現象，導致了2015年Q2利潤飛速上漲。

聯想到宜人貸剛上市那會，X教授寫過一篇《宜人貸申請上市，P2P的秘密都寫在招股說明書里了》。文中說道：

2013年虧損834萬，2014年虧損450萬，2015年上半年竟然是盈利1700萬美元，這還是互聯網公司嗎？

由於自己是財務金融出身，基本判定這樣做是為了符合上市資質（紐交所對外國上市公司，有盈利要求）。通過合理的會計方法，調整利潤，以滿足監管要求。

仔細翻閱財報：

圖中紅框部分顯示，在Q2季度，Deferred revenue（遞延收入）和Cash revenue出現反常，不遵循相關會計配比原則。

而風險準備金項，基本維持在總收費額的30%左右，符合配比原則。

（遞延收入，是暫時未確認的收益意思，由權責發生制和收付實現制的暫時性差異產生）。

因此，我們發現了秘密所在：宜人貸通過調整遞延收入確認時間以及人為控制的現金激勵，調整了會計利潤，以符合相關上市要求。

這也解釋了，為什麼凈利潤和總凈營收，會在Q2季度出現意外不符合相關會計規律的現象。

在以後解讀宜人貸財報，這兩個數據，將是考驗利潤「含金量」相對有效的地方。

在2016Q1季度，同比增速情況如下：

覺察出了點異常點了嗎？總凈營收這一塊，在2015Q2的反常點，也是在總凈營收這一塊。其實這還是和2015Q2季度相類似的處理手段。

這一次宜人貸賺大了，利潤環比大增55%的含金量，大家應該能夠自行判斷。

至於動機：2015Q4季度，利潤增速，出現負增長，這就是為什麼。

強調一點，這樣會計處理，並不一定違規或者違法，但大家需要看清企業本身真實情況。但不管怎麼狡辯，這麼做了，將是一條不歸路。

運營數據分析

看點三：借款人數，持續增加；獲客人數，存在「輸血」嫌疑

（由於是運營數據，非財務數據，不存在明顯的符合會計一致性原則和配比原則）

當然，整體絕對值情況，仍然是繼續穩定發展。

√、投資人數、變化趨勢，在IPO定價方面，影響權重巨大，所以宜信集團，把部分線下客戶互聯網化，予以「輸血」；除此之外，宜人貸做了相應大規模的營銷獲客行為；

√、2015年6月18後的股災密切相關，受傷的投資人，需要理財投資渠道，部分投資人，選了投資P2P網貸。

客戶變遷分析

看點四：擺脫線下依賴，線上交易成體系、移動端有了新進展

趨勢很明顯，宜人貸在2015Q4季度後，對於借款人以及標的來源，有意識的降低要求，減輕對線下的資源依賴。其中，還專門披露了Q1季度，來自移動借款端的數據32.8%，PC端數據為55%，合計線上88%。

對於投資人方面，宜人貸已經於2015Q4季度，全部實現了線上。目前投資資金全部來自線上，沒有通過線下交易。

說明其逐漸實現了網路借貸本身的含義。

壞賬情況分析

看點五：刀尖上嗜血，風險加大

宜人貸把客戶分為ABCD四類，A類信用最高，D類信用最差。下圖是借款利率情況：

Interest Rate 是利率，Average Transaction Fee Rate 是收取的貸款中介服務費，年化利率APR，D類客戶高達39.5%。（民間借貸超過36%不受司法保護）

我們再看看看客戶分布情況：

D類不受司法保護的居然佔到了84%，利率高達39.5%，這還是普惠金融嗎？風險敞口過大。

想起5月12日的消息，谷歌將從7月13日開始，不再支持貸款期限在60天內的貸款廣告，也不支持利率達到或是超過36%的廣告。

已經寫不下去了……畢竟是國內行業標杆，大家明白怎麼回事就行。

總之，宜人貸選了一條不歸路，前途坎坷啊！

剛剛擔心風險敞口過大的問題，在圖10有顯示：

壞賬率明顯上升，風險敞口過大。

當然我更擔心的是宜人貸沒有經歷過一個完整的經濟周期考驗。

雖然全球P2P標杆Lending Club隕落了、樓塌了，原本以為國內標杆宜人貸將成為下一任凱撒，但分析完宜人貸財報，自己內心是非常擔憂，也相信宜信創始人唐寧內心一定是戰戰兢兢，如履薄冰的，不敢絲毫懈怠。

願行業能夠鳳凰涅槃，浴火重生。

作者 秋源俊二 微信公眾號 QYJEQYJE