豆粕投資機會研討會嘉賓演講實錄[Part I]

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本文系神凱投資農產品部負責人高艷濱在2015年11月25日豆粕投資機會研討會上的演講速記整理成稿

高艷濱上海神凱投資管理有限公司農產品團隊負責人。具有10餘年的農產品期現貨研究、交易工作經歷；曾多年在大型油脂企業、期貨與投資公司領導期現貨交易團隊。農產品期貨操作、大豆進口點價、油粕套保等經驗豐富。

感謝期貨日報，能有機會來參加這個會議。整個的PPT，在上周剛剛開完了會，一些數據、資料我又重新整理了一下，可能不少的朋友聽過相關的內容，這裡面就一些內容做一些補充吧。我們知道，做研究的，特別是像我是做研究出身的，我想在座的很多人是從研究出來，研究的東西特別的廣泛，但是有的時候，它意義和作用卻不大，對於農產品來講，我們研究的東西就更多了，除了天氣、單產，甚至宏觀環境都影響，我們說有的時候一個行情，或者是一個事件出來之後，為什麼有人去做多，有人去做空，實際他上研究的焦點不一樣。這裡面我實際上可以舉一個例子，來說明這個研究到底有多麼重要。

我想大家很喜歡喝可口可樂，可口可樂從1886年建立之後，它發現隨著時間的延長，百事可樂對於它市場份額侵佔得越來越大。1982年，它的市場份額在美國只比百事可樂多3%。它迫在眉睫想把它的市場份額擴大，所以它進行了一次調研，它配方需要不需要改。它在美國13個州府，二十多萬人的調研，在大街上邀請人里喝它的可樂，說哪個好，他發現有六成的人喜歡新配方，最後它1985年4月份決定改配方。但是改完了配方之後的三個月，它源源不斷的會收到一些抗議的信件，最後它發現它的銷量在會降，他想不通，為什麼調研出來60%的數據是支持新配方的。最後它才發現參加調研的人，不是它真實的消費群體，它非常忠實的消費群體，反而喊著口號在大街上拉橫幅說美國憲法沒有變，為什麼要改變可口可樂？我們上百年的精神都沒有了。所以我們就會發現一個問題，特別是我們做研究的，可能都是從調研去做的，但是為什麼會出現很大的分歧呢？這個調研是非常重要的。美國可口可樂後來又把它的配方改回去。所以我舉這個例子，做研究，對於決策層是非常重要的。

今天的整個話題涉及兩部分內容，一個是從現貨的角度，或者說行情展望的角度去看，另外一個從風控的角度，這裡面可能在座的投資公司比較多，我們自己都有自己的交易習慣和風控體系，所以我這裡面少一點講這個。

長話短說吧，先說一下整個大的環境問題，或者是現貨層面的問題，現貨層面來講，大家很清楚，美國大豆的單產，48.3，這樣的歷史高單產，已經奠定了大豆的充裕程度，包括巴西它的種植面積繼續提高。3%-4%的增幅，加上阿根廷，各個交易所交易機構給出的面積，依然是有增無減的預期，所以今年乃至於16年，供需格局很難改變，依然是產量豐收或者是充裕的。

實際上數據上我們也能看到這一點，當然除了數據之外，我們還是要回到宏觀，首先看宏觀宏觀來講，我們說今年最大的問題，很大的程度上是債務的問題，即便到現在也是這樣的情況，過么很多的實體企業，實際上在債務問題上，資金鏈的問題上，也是承擔著很大的風險。因為我是在山東工廠做過，山東這個圈子還稍微好一些。前一段時間做了一次聚會跟他們聊，很多的小夥伴，原來一個月發工資，半年之前變成兩個月三個月一發，現在可能是半年一發。就是它的資金鏈出問題了，但是它也不可能說我不幹了。這個當然了，最近這兩年去融資貿易這種情況，也出現這樣的結果，說明資金鏈確實有問題。可能大家比較熟悉的巨融集團（音），可能也有這樣的問題，大家私下可以了解一下。這個是整個大環境並不好。

另外還有一個，看克強指數，克強指數這一段時間一直是不良的，實際上也表明了我們的宏觀環境不樂觀。這種情況下，即便農產品與宏觀環境，關係不是那麼緊密，我們發現大的宏觀環境不好的情況下，農產品很難獨善其身的。所以種情況下，不能用特別樂觀的觀點看農產品。這個是宏觀問題。

剛剛說到了面積和產量的問題。實際上數據上都有了。我想大家閉上眼睛都知道，美國庫存消費品，占庫存很很大的包括南美、阿根廷都是這樣的。所以我們數據上不要過多的說這個問題。這裡要說的一個點，可能大家在各個地方都能聽到的，就是美國的成本，當然我後面講得可能更具體的，每一個點，可能我把我個人的後面行情的觀點都連到一體去。第一個問題，除了宏觀之外的第一個問題，基本面上，就是美豆，到底是一個什麼樣的情況。

我們看它無非是三個點，一個是美國的大豆的收益會不會很好，如果一個商品的收益很好，它自然而然可以進行低價格銷售。這個是第一點，第二點是美國大豆的出口速度，剛剛王總已經說過了，今年會不會能夠改善。還有一個第三點是美國的壓榨數據，到底能不能兌現。

第一個裡面我們發現，種植成本，種植成本因為今年是高單產，所以美國農業部給出了數據是九百多，按照我們以往的數據跟蹤來看，現在的土地成本還沒有怎麼降。按照這十幾二十年的數據跟蹤下來去看，當年的穀物和大豆的價格如果跌得比較多的話，第二年或者是第三年的土地價格和地租金都會降，美國的土地在整個的成本裡面大概是1/3左右，按照這樣子摺合下來。如果說按照現在的850、860這樣的大豆，和三百多這樣的玉米衡量的話，美國土地的租金明年應該會降36%-37%，這樣的一個跌幅。這樣子相當於降低了一百多美分。相當於明年的成本是800-810。比如說現在，按照850、860去賣。如果說它像阿根廷的老百姓一樣存著，現在賣掉，存明年的，他是賺錢的。它有差價在的。所以他可以賣它手中的大豆的。很多人說，為什麼850附近這幾天不去賣呢？還有一個傳統說，感恩節之前美國的農戶都處在收割的狀態，他不太願意在這個時候去賣。如果感恩節下一周，可能會出現這種集中的銷售。另外美國的銷售傳統觀念，還有一個八月九月份的騰庫的銷售，今年、去年和前年都有體現，這個是大家都不用說的了。八月九月大跌都是這個造成的，也有其他原因，但是這個是之一。

另外一個就是感恩節之後，下周需要注意的一個點，這個是美國的成本。我們說現在的目標點，在810之上，美國老百姓是可以賣大豆的。所以說我們把下一個目標的點，也就是810上下，從整個的種植成本裡面我們也能看出對比，對於美國來講，它種大豆的種植成本，依然並沒有其他作物高，所以加上今年又是高產，所以它收益上比其他的作物還好一點，不排除明年它有可能平穩增加大豆面積的可能性，剛剛也說到了，為什麼說美國大豆就這麼抗旱或者是就這麼抗澇了，我們看到它的灌溉設施和灌溉地區和灌溉面積都是非常的大的。我們說今年最大的問題是5-7月份美國出現了一個降水，降水來講，對於農產品我們都很清楚，你是一旱一大片，一澇基本上一條線，不容易形成災害。所以說5-7月份的降水並不起多大的減產作用。今年又沒有特別的旱情，所以從美國整個的先進設施，以及種子的先進程度，都是抗災害的情況，再加上其實我們去年到今年，中國每年可能都在考慮是不是有新的轉基因的品種，是不是審批下來，進口過來。這也表明它的技術是在更新換代的，它的單產數據，實際上把我們幾十年的數據拉起來之後，你會發現並不是說突然就降了，它的線性是逐漸向上增加的。每一年它的產量或者是單產數據都是逐漸提高的，所以說豐收的狀態，也就是說基於它的技術和農業設施的問題，所以說以後的，我個人反而傾向，5到8月份的天氣式行情，可能都不會像以往年份那麼大了。以往年份，五六七八，不管是下雨下多了，還是雨水少了，它都會形成一波恐慌性的反彈，或者是恐慌性的上漲。

由於現在這兩年，這種狀態幅度可能會變小，特別是12年給大家的反饋，12年那時候是幾十年，甚至上百年的旱災，最後發現美國講了一個笑話，沒有減產那麼多，這幾年大家會針對這個問題修復了，不是六七八這個月份，大量的做天氣。

除了這個問題之外，第二個問題，美國的出口，美國的出口速度今年是要比以往要慢的，確實要慢的。截止到上周四，美國這邊大概是出口預售完成了3100多萬噸，3100多萬噸是什麼狀況呢？是最近四年的最低數字，大概佔美國報告的66.2%。比去年要降了，慢了14%、15%左右。但是半個月之前是慢30%的，但是現在還是慢。出口到中國的，是1700多萬噸，大概是最近七年的最慢，當然這裡面還不包括未知地，未知地也是慢的。這樣就表明，實際上它的出口數據需要在後面的一段時間裡面快速的修復，快速的增加。要不然它達不到美國農業部給出的出口數據。這裡面美豆出口為什麼這麼慢呢？原因可能是兩個。大家看到的是豐收，我知道你是豐收的，我沒有必要這個時候去大量採購。另外一個我知道南美還有很多，政策變動之後，或者是明年二三月份，巴西大豆上市之後，我還可以買它的大豆進行補充。今年很多的企業去採購，並不是買三四個月之後的大豆了，而是兩三個月。現在詢價的，十二月和一月的，二月的可能都買了，準備詢價巴西大豆了。這個反而會導致美國大豆出口比較慢。

這裡面會涉及到一個阿根廷的問題，阿根廷可能是左右了12月之後美國出口速度的關鍵，大家知道馬克里（音）上台。12月10號，按照他的說法，應該是調低關稅的。他一個是要回收一部分美元做儲備。另外他要兌現他一部分的承諾，這個肯定的。當然昨天有消息說有可能會降低1-3個月的免稅。這個可能性也不大，不論你降不降，或者是免不免，出口商關稅肯定是降低的，降低來講的話，按照阿根廷的情況，阿根廷的存豆，14/15的存豆，是3100當萬噸，按照以往的數據，它必須要賣掉1300萬噸左右，這個量實際上是比較大的。如果說它政策關稅降下來之後，老百姓很可能從12、1月份會集中賣一部分大豆，可能是一千萬噸左右的量，這個是可以的。還有一個原因是新豆，在後面的3、4、5幾個月就上市了，所以它可能會借著關稅剛剛開始的調整，進行一部分的銷售。這樣實際上就把12月中旬之後美豆的出口數據給打壓了，這個是一個非常關鍵的問題。

我們從數據上看出來，由於阿根廷高關稅導致它庫存的增加，或者是庫存量的增加，這個應該說半個月之後，12月中旬之後影響市場的一個核心點了。另外一個就是巴西。我們說為什麼巴西今年還繼續增加大豆的播種面積呢？因為新型國家的貨幣都在貶值，貶值之後摺合下來，兌換成大豆的話，它的價格還是非常理想的。雖然它也增加了大豆的播種面積。這也是大家能夠了解到或者是理解的。還有一個問題就是美國的壓榨。美國的壓榨就是我所說的第三個美國的問題。對於美國今年現在來講，它的壓榨的利潤。應該說40多每噸，去年的這時候是140每噸。當然這個是最近半個月降下來比較明顯。

比如降這麼多壓榨利潤的前提下，它還能不能維持這麼高的壓榨數據。這個是要打問號的。因為去年的利潤非常高，所以它壓榨量非常大，是可以的。在去年大量的基礎之上，美國農業部今年還是給很高的壓榨數據，現在來看，跟利潤相互匹配。所以它後面的壓榨量是要縮減的。這樣的話，已經是上千萬噸了的庫存，如果出口可能降的話，再加上壓榨量再降的話，最終的庫存，在後面供應品表裡，總有一個月份要調高的。這個一定是個風險。

說完了國際的行情或者是國際的基本面，實際上給出了一個特別明確的一個點。就是說大的環境不好，或者是供需面也不好，個人來講，還是偏差的預期，特別是感恩節之後的12月中旬之後，應該會更差，這是國際上的情況。對於國內來講，大家實際上無非就是幾個點，也很清楚，國內的豆類，一個是產能過剩的，一個是高庫存的，一個是低利潤的，實際上差它們三者來講，都是相輔相成的，在最近這幾年，或者是十幾年，我們的大豆產業，或者是菜籽產業，包括飼料企業的布局來講，都是產能過剩的。我們說任何一個產能過剩的行業，它一定是低利潤的，甚至是負利潤的，這都是很正常，包括今天來的路上也有很多朋友問，為什麼很多工廠虧損這麼多，還在生產，還在進口大豆？我說你工廠建在那裡了，你不生產工人工資照發，一樣要支付成本，你把客戶丟掉了，不如繼續生產，而且今年的利潤確實還不錯。現在可能上下幾十塊錢，還不錯。往年都是虧一百多，我原來在工廠的時候，都是虧兩三百。

說明這種情況，它是一個企業都清楚的情況。當然了在這種情況下，大豆的進口或者是油粕的銷售，也是一個正常的狀態。

我們說一下產能，產能其實大家都很清楚了，14/15以上的大豆的壓榨量，我們根本達不到。我們差不多完成一半左右就可以了。這裡面特別說一下，剛剛開頭我也說了，融資這一塊，也出現了一個資金鏈的問題，很多企業確實很難，我們從過去這一段時間的大豆的進口，也能體現出這一點，很多企業過去幾年裡面，大豆的進口，今年已經退出市場了。從我們上半年，或者說更長一點的今年的大豆進口已經發現這一點，很多融資的企業確實已經不行了。今年來講，有一個特別的，就是巨龍集團（音），以前做棕櫚油，我們知道棕櫚油這幾年你進一噸虧一噸，已經兩三年了。所以它今年索性開始進大豆了，這個是菜籽。

飼料也是一樣，是一個小企業偏多，或者說企業比較多的行業。上萬家的飼料企業，實際上多多少少有一些競爭的。但是好在飼料企業有個優點，它能把它的飼料原料的風險轉嫁給養殖戶，所以它收益性比較穩。不像油籽企業，說虧就虧的狀態。它每年3%、4%的收益還是比較穩健的。但是由於它是一個過剩的狀態，所以它某些時候也會出現採購的問題，集中採購，採購量大小，可能會影響到飼料原料的行情。這個實際上不多說了，我們說既然是個高產能的過剩的行業，必然要在你數據上體現出來，第一個體現出來的就是庫存，或者是壓榨量，我們從周度的大豆的壓榨量來看，今年差不多每周160萬噸的大豆壓榨。去年，或者是以往的年份，都是140萬噸左右。這也表明今年的壓榨量非常的高。當然了今年的前提是有一些利潤的。

去年有一段時間是很高的利潤，四百多，五百多，但是那個時候我們知道肯定不長久。因為對於一個過剩產能的行業來講，高利潤肯定是一個錯誤的市場，所以它最終變成虧了兩三百。

由於這種高壓榨，必然產生高庫存。產生高庫存之後，實際上就對我們的油粕行情構成一定的壓力。從目前來看，現貨市場實際上，我剛剛說很多企業購買的都是一兩月後面的大豆的量。實際上雖然我們今年買美豆很慢，但是裝美豆的速度並不慢。所以這個來講的話，我們到港並比缺貨。對於後面11、12月份依然是這樣的狀態，我們是夠用的，加上我們的庫存，我們是不缺的。所以油粕特別是粕類這種商品，壓力會比較大。而且我剛剛說，有那種低利潤的狀態的話，企業是可以正常生產的。

當然了，這種低利潤並不能帶來企業好的效益。但是我們注意到一點，對於企業來講，它是正常市場，我們上周聊的時候，跟朋友說，那時候美豆850，我說話按照850美分，摺合下來實際上我們這一段時間的大豆成本，就是兩千七、兩千八的成本，我們豆粕兩千三，完全是可以接受的。那時候還是兩千四百多。所以當時我在會上說，起碼有一百多的跌幅，這是企業可以接受的。

所以現在的市場來講，850對應2300，這個是合情合理的。甚至你再跌一點，2200多也是可以的，原因是什麼？你是過剩產能，你是可以虧一百多塊錢去生產的。這種情況下來講，如果你壓榨利潤恢復或者是再好一點，企業就不用多想，我進口大豆賣基差就可以了。所以這個是不缺貨的，這個是大家一定要注意的點。

不要說豆粕從四千多，到現在一兩千多。等到一千多的時候，很多朋友就會覺得，現在是地板，下面還有地窖。我們12年，08年，甚至04年都有這樣的經歷，不斷的抄底。發現金茂地下還有八層，所以你一定要注意這個風險，然後逆市操作。

這個是整個利潤的問題。整個利潤比較低，自然而然會在一定程度上給我們做一個參考。往往企業達到有利潤的狀態下，就盡量不要做商品的漲。因為很多來講，特別是最近兩年很明顯，特別是期貨市場裡面交易的份額主體在逐漸的變化，企業也逐漸的明朗。現貨裡面，特別是對於粕和油，最近也是跟大家聊到，說油的市場的交易確實比粕要好，油很多的交易合同已經賣到了二三月份，明年的二三月份。但是粕，現在即便是零基差，也很少有拿貨的，當然昨天好一點，因為突然漲起來了，追漲的氣氛很濃，所以成交很高。

但是一定要注意，這是有風險的。今年來講，包括現在的東海，還有將近三百萬噸的基差吧，他們有風險了，但是它把風險轉嫁給它的貿易商了。江蘇這邊，我有一個朋友就是這樣。他把帶來的錢直接做到期貨裡面去了，虧掉了。

就是說明確實，很多貿易商今年虧損很嚴重，就是這個問題，實際上今年為什麼說這段時間油異常的漲得好，粕跌得多呢？其實有一部分是這個原因，現貨確實油比粕要好點，另外一部分的原因，有一分的資金實際上它是想停粕的。類似於今年國情之前，有這樣的一波操作。油本身是想空粕去賺錢的，用多油去做一個對沖，結果發現大家都在這麼想，這麼做。它起來的幅度反而更大。

說了這些問題之後，實際上豆粕的消費來講，剛剛王總也說了，這裡面不做特別的補充。豆粕來講，高庫存怎麼處理。無非它就是養殖的消費，要麼就是出口。今年和明年來講，我估計豆粕的出口增加是比較難的，而且不會特別大，但是它的消費來講，我們說飼料的產量並不會特別的高，就是大的增量不會特別的高，生豬存欄這一塊，養殖這一塊，起碼目前沒有看到很好的跡象。13/14年一直養殖虧損，現在可能大家都很謹慎。包括今年生豬價格漲了那麼多，但是我們發現，生豬的存欄雖然略微增，但是增幅很小，比去年增幅小很多。母豬存欄更低。母豬都沒有，怎麼生小豬呢？所以一定要可繁母豬的存欄量上來之後，才會有生豬存欄的增長。所以說目前數據來看的話，明年依然不能斷定養殖有很好的恢復。

另外一個昨天報社打電話問我，說後半年應該是養殖好的季節，我說後半年也是殺豬的季節，大家一定要注意這一點。雖然說總量上依然不樂觀，而且季節上雖然是後面有消費旺季，但是到了十一二月份宰殺就逐漸的開始了，粕的消費，實際上這時候逐漸要轉低了。

說到基本面上來講，實際上大家可能很清晰我個人的一個觀點，就是依然不樂觀，只是說在這個時候，繼續去做空，還是去長期的做多，可能大家都有分歧，我個人來講的話，肯定還是偏空的思路，但是空多少點，不像上周那時候我沒有底氣，這時候來講的話，如果有反彈來做空可能更好，當然感恩節之前帶來了反彈的機會，但是目前看來，國內幅度還不好說有多大。

對於交易來講，我們各家有各家的風格，這裡另外給我的另外一個講題就是風險控制方面，風險控制方面，無非我們做交易，就是三種，一個是投機，一個是套利，再一個套保。投機來講的話，我們說只有在美國，才能有這個故事，中國的股票，回過頭來，現在還在這個位置，十幾年。我們不會有股損，美國可以。這個就是投機上的。投機上實際上大家很清楚，有一個例子，就是棉花。棉花裡面有一個例子。這個例子是什麼呢？我們知道投資裡面有兩個大佬，一個是雷廣袤（音），一個是傅海棠（音），那時候棉花的行情都看到了，雷廣袤（音）一路做上去，當然他的回撤也很大，傅海棠（音）做進去，中途剛剛漲之前，因為他是房子的問題，有一些資金的問題，他就出來了，出來了之後，發現馬上接連兩個漲停，然後他又衝進去開始做短線，不論是短線還是一路拿下來，他們兩個都獲益了，而且都獲益不斐。我們說投機上的獲益一定要有你自己的風格，一定要注意風險。我們有時候說雞蛋不要放再一個籃子里，但是我覺得有時候這個話不對，雞蛋為什麼不可以放一個籃子裡面？我覺得可以放一個籃子裡面。關鍵不要讓籃子裡面的雞蛋碎掉，你要注意風險。

除了套利之外我們考慮對沖，對沖實際上很清晰，如果說兩個東西相關，豆油豆粕，那油粕比，那可能就是套利，或者豆粕、菜粕有替代關係，有補關係這種商品，它是套利，但是這種套利也不一定就能賺得到。

我們知道12年13年，做價差的，也死了很多人，甚至企業也虧了很多。對衝來講，無非是物物交換，我做強的空弱的。或者是我有針對性的，在做一個商品。用另外一個去對沖，而不要純粹看價差，800塊了，我開始做大吧。或者說1300塊，1500塊，我開始縮小了。一定不要就價差做套利，這個是風險很大的，這裡面來講，無非就是物物交換，我多強的空弱的，這才是套利的本質，甚至早一些前年去年有空原油多棕櫚油的，那時候股市有題材，清潔能源嘛。所以宏觀對沖，我們也說得過去，因為整個大的環境是那樣的，結果那時候也確實有人賺錢，因為原油跌得太多了。

除了物物交換之外，還有互補關係，替代關係，套利。當然這個不多說了，在豆粕和菜粕裡面更明顯。但是今年來講，對於這個套利可能不太好做，因為成本從去年的八月份配方變完了之後，加上今年的變化，應該說已經變到極限了，而且兩者的價差和蛋白比來講的話，比較穩了，我們看豆粕菜粕兩者的比價，或者說它們的關係來看，從三月四月之後，五月合約一直是420、520之間。100個點。你說你做大也沒有什麼效益了。所以對於這個來講的話，它的根源就是配方的變化，如果配方不怎麼變化了，自然而然豆粕菜粕的套利也就不怎麼好我做了，而且這種低的價差，可能會較長一段時間存在。

套保來講更實際，包括我這邊有很多朋友，因為是工廠的，他們把期貨當成現貨去做就可以了。這裡邊我們沒有特別的解惑，就不說了。

對於整個交易來講，可能大家也看到過這個。贏字，贏字就是這五個構成，一定要有危機意識，不然就死掉了。一定要活著，不要說這一波大漲的油沒有賺到，或者是跌停的粕沒有拿到，惋惜，你要清楚，我不是虧損的那個，那就感到慶幸，一定要有危機意識。

第二個要溝通，第一個例子我就說了，你調研的方式、分析方式不一樣，而造成你的失誤，所以要傾聽你的對手你的夥伴，他們的想法他們的思路，這個是很重要的。因為往往我們說一個交易的點，可能就在一個因素上，但是如果這個因素不是主導行情的最主要的因素，你一定要傾聽你的對手，甚至你周圍的人他們的觀點是什麼。這個溝通是很重要的。另外要有時間意識，或者說身體狀況，月字旁。因為做投資嘛。肯定是比較辛苦。另外資金一定要注意。再一個要有平常的心態。賺了虧了，在其他的時間裡面說是用閑錢去做，有平常心態不影響正常生活。但是這個經常給剛剛做期貨市場的人做培訓才會這麼說的。

對於行情來說的話，我這裡邊簡單講一下個人的觀點，每年的油粕或者是美豆都有季節性，五六七三個月份基本上都是容易形成天氣市的狀態，不論是干不幹旱，或者是下不下雨，都容易反彈。到了八九十月，不論你是不是再減產，也會存在美國農戶拋售、上市收割這樣的季節壓力，所以這兩個時間段都比較明確，另外還有一個時間點，二月份前後。當然這個在四年五年之前更明顯，我們有個詞語叫二月頓挫，二月份中國的春節一過完，消費都立馬降下來了，所以那時候有個頓挫，有個跌的狀態。但是最近這幾年沒有那麼明顯了，但是這個依然是存在的。另外那個時間點正好是南美上市的前期。過去一段時間之所以沒有出現，因為有個年份是巴西的物流出問題，大家很清楚。今年依然要關注巴西物流問題，因為巴西現在的出口速度很快，就是中國買了巴西的大豆，速度是比較快的，比以往要快的，而買美國的豆的速度是慢的，如果後面二月份南美或者是巴西的物流出問題的話，我們買這些南美豆的工廠，只能回過頭來，再買將近二十天運途的美國大豆。那時候美國無論如何都會起一波，所以巴西的點是二月份的一個關注點。

季節上我說了，每年的八九十月份都會容易形成低點，今年也不例外，也出現了季節性的低點，就是說今年這個低點出來了之後，後面還會不會有低點，我們現在不確定，只是說以後或者是明年這時候，也要注意季節上會有這樣的壓力。另外油粕相關的交易，我們也可以來看一下，按照十年左右的數據去統計的話，我們說如果每一年的油粕行情都是按照供需走的話，當然個別年份可能會有突發的因素，但是如果把十幾年二十年的價格平均下來，一定是按照季節性和供需環境走的。

這樣我們實際上從數據上也看出來，每年的四季度，油粕比豆粕強的。當然這個我在一個月之前，在湖南和在海南也都聊過，那時候大家油還不樂觀，但是隨後發現確實，現在也是這種狀態，按照這個季節性在走。我們回過頭來再說一下大豆的周期。按照美豆的狀況，或者是國際大豆的狀況來講的話，依然是不樂觀的，不樂觀到什麼時間呢？我們可以推算一下，如果今年，15年肯定是快結束了。16年南美豐收基本確認，雖然說現在降水較多，播種略微延遲，但是並不影響大豆的產量。

所以明年的行情也不能特別的樂觀的對待，之後按照周期或者是純數據驅推算的話，最早應該是在17年，可能會有好的行情，當然這個是更大的周期，當然這裡面也不排除某一個時間段，有10%左右的反彈或者是下跌的行情，肯定不缺。今年油，國情之前到現在三波了，這種行情不缺，但是要持續性的做的話，就要等一等。

另外一個就是，如果說純粹的美豆的價格上來看的話，個人覺得下面，還是第一個點，810附近，能不能支撐住，它可能是約等於明年的大豆的種植成本的。當然前提是單產不是這麼高，就是47左右，不是現在48.3這麼高去核算的，就是純粹從土地成本降低帶來的，也有人說810。如果這個地方能撐住的話，後面需要關注兩個點，一個是南美的天氣、產量會不會降。潤過能降的話，或者是美國的出口能好的話，可能會往900或者是920之間去走。如果巴西物流出問題的話，就再樂觀一點，950-1000去走。當然這一定是有前提的，這兩個點。如果說巴西物流不出問題，那你950以上就不要想了，肯定達不到或者是不出特別意外的狀態下肯定達不到。只有它物流出問題，回過頭來買美國大豆，才有可能會出來。

另外一個就是南美的天氣和產量，當然了，這個都是在二月份前後，起碼說現在能看到的12月份、1月份，我依然不保持樂觀，依然是偏悲觀的氣氛，因為那兩個因素也是2月份前後才能看到的，起碼那時候的情況，現在去推算，就是一種臆測。

豆粕菜粕之間沒有特別要說的了，豆粕和豆油來講的話，剛剛圖也已經說過了，這裡面也能體現出來。整個除了剛剛說的這一些因素之外，實際上也只是整個研究裡面的一部分，包括現在美豆裡面，到底誰做多，誰在做空，我們說因為美國的市場，或者是美豆的市場來講，就是兩塊，一個是商業的資金，一個是商業基金，基金和進口大豆的，它本身就是一個對手，大豆出口數據很好的時候，自然而然商業賣家就會很多，你的投機基金就很少，在目前這種情況下，進口大豆或者是出口大豆很慢的情況下，自然而然基金是偏空的思路，它們是一個對手。

這種情況下，自然而然它是一個偏空的基金市場。如果說，我們再預測一下，如果說現在美國的投機基金，如果它平艙的話，只要平它的一半，美豆都可以漲到900、950這樣的位子，但是前提是要有買家買大豆。我剛才說過了，按照目前各家買美豆速度好像打不到，所以空頭的基金它應該不會這樣積極的平倉，這個是基金。另外一個其他的因素比較多了，這個就不說了，類似於原油，類似於突發事件或者是禽流感這種疫情，我這裡面沒有特別的補充。整個實際上還是按照供需面去看，今天基本上就講這些內容，謝謝大家能夠後面再私下交流。謝謝大家。