螞蟻小貸破解槓桿限制大招，看得懂你也學不會

近期，為了規避《關於規範整頓「現金貸」業務的通知》（整治辦函【2017】141號）（簡稱「141號文」）和《小額貸款公司網路小額貸款業務風險專項整治實施方案》（簡稱」56號文」）對網路小貸業務的影響，螞蟻金服表示對旗下重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（簡稱「螞蟻小微小貸」）、重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司兩家小貸公司（簡稱「螞蟻商城小貸」）進行增資，將它們的註冊資本提升至 120 億元（合計），是之前的3倍以上。增資力度之大，十分罕見。

此外，螞蟻借唄還通過聯合放貸、增加融資擔保公司擔保、增加貸款用戶選項等方法試圖降低本次政策的影響。

但是，是否能解決 「141號文」監管政策的影響，仍然值得深究。為了便於稱呼，本文將螞蟻小微小貸和螞蟻商城小貸統稱為螞蟻小貸。

「141號文」對螞蟻小貸等網路小貸的影響？

據wind數據統計， 2017年，螞蟻小微小貸發行49單企業ABS，發行總額1366億元；螞蟻商城小貸發行ABS42單，總計1127億元，二者合計發行2493億元。

根據141號文第2.3條規定：「以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合併計算，合併後的融資總額與資本凈額的比例暫按當地現行比例規定執行，各地不得進一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規定。」

如果按照之前不到38億元的註冊資本，以及小貸公司2.3倍左右的槓桿，螞蟻小微小貸和螞蟻商城小貸最多只能發行規模不超過87.4億的ABS產品。

幸虧中國的監管政策依據「法不溯及既往」的原則處理問題。否則，將這麼多ABS產品納入表內計算，接下來螞蟻借唄基本上不用新增貸款了。

不過，此次監管之後，螞蟻借唄再想通過信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入資金的難度將大幅度提高。為此，螞蟻金服大幅度提高了兩家小貸公司註冊資本至120億元。

註冊資本120億是什麼概念？

與信託相比，並列第二

據統計，截至今年第三季度，信託公司的註冊資本合計也不過2000多億元，而信託業資產管理規模已高達24.41萬億元，百倍於註冊資本。

此外，在68家實際開展業務的信託公司里，註冊資本100億元以上的信託公司僅5家，分別為重慶信託、平安信託、崑崙信託、中融信託和中信信託，註冊資本金分別為128億元、120億元、102億元，100億元、100億元，註冊資本超過50億的僅12家，而兩家螞蟻金服旗下的小貸公司增資後，將與平安信託一樣，並列第二。

據麻袋理財研究院不完全統計，截止到2017年12月，註冊資本超過十億的持牌消費金融公司只有三家，分別是捷信、招聯和馬上消費金融，11家消費金融公司註冊資本不超過5億元，最低僅3億元。螞蟻小貸的註冊資本合計是第一名捷信的3.6倍，是21家持牌消費金融公司的總和的73%。

為什麼之前螞蟻金服旗下小貸公司可以發行ABS而不受小貸槓桿限制？

為了更清楚的分析借唄業務，首先要了解清楚螞蟻借唄為什麼可以發行這麼多ABS而不受小貸槓桿限制。

實際上，早在2012年6月，重慶市對小貸公司的監管也像其他地方一樣，非常嚴格。根據重慶市下發了《關於印發重慶市小額貸款公司融資監管暫行辦法等項制度的通知》（簡稱「通知」），該通知第4條規定：「小貸公司除了可以通過銀行借款、股東借款、同業拆借外，還可以通過通過金融資產交易平台（包括銀行機構、資產管理公司、信託投資公司和專門從事金融資產交易的機構等），開展回購方式的資產轉讓業務，但是，以上融資合計不超過公司資本凈額的2.3倍， 市金融辦對小額貸款公司的各類融資進行比例控制。」

但是，四年後，也就是2016年10月27日，重慶市發布了新的監管政策——《關於調整小貸公司部分監管規定的通知》（簡稱「監管政策」），該監管政策第二條，微調融資業務監管規定：「通過境外融資不計入表內，證券交易所發行ABS和非回購式資產轉讓在備案的額度和期限內完成融資，其他方式的融資餘額應嚴格控制在融資槓桿內。」

由此可知，只要是重慶市金融辦認可的、在備案內的、非回購式的資產轉讓和證券交易所發行ABS融資都可以不計入表內螞蟻小貸以僅僅20億註冊資本，實現3000億的放貸量，近千億元在貸餘額也就不足奇怪了。

但是，141號文將發行ABS等途徑融資納入表內，給了螞蟻借唄帶來不小的麻煩。因此，為了降低影響，螞蟻金服對外宣布了本輪巨額增資，將旗下兩家小貸公司註冊資本提升至120億。

但是，麻袋理財研究院認為，巨額增資依然無法解決螞蟻借唄的槓桿限制。

為什麼增資依然無法滿足螞蟻小貸的業務？

低槓桿。據興業研究統計，截至2017 年 6 月末，上述兩家螞蟻小貸公司凈資本合計 106 億元，總貸款餘額合計 2651 億元，目前存量 ABS 餘額超過 2500 億元。此次增資後，凈資本將在188億元左右。

因此，即使監管部門特事特辦，按照持牌消費金融公司十倍槓桿的限制要求對待螞蟻小貸也無法滿足其業務發展需求。

無場景--借唄。目前，雖然螞蟻借唄增加了貸前用途選項，包括個人日常消費、裝修、旅遊、教育、醫療等五大類，但是資金用途依然無法控制，可以拿來買房、炒股、賭博，因此，也屬於無場景小額、無抵押貸款，在嚴監管、防風險之年是否被監管認可不得而知。

網路小貸的出路在哪裡？

助貸模式。麻袋理財研究院在《低槓桿的互聯網小貸牌照，為什麼依然被熱捧？》一文中提到，為了規避槓桿限制，螞蟻金服-借唄（重慶阿里巴巴小額貸款有限公司）甚至與天津信託等金融機構合作，做起了助貸業務（天津信託-天雲34號）。事實上，近期，螞蟻借唄又與浦發銀行杭州分行玩起了助貸模式，或者稱為聯合放貸。

為了更多的收取息差、服務費、擔保費，螞蟻借唄在合同里新增兩家螞蟻金服100%控股的子公司，分別是螞蟻智信（杭州）信息技術有限公司，商誠融資擔保有限公司， 前者主要作用是技術服務，後者是擔保。顧名思義，前者作用是收取服務費，後者收取擔保費，但是從合同里無法看出是否收取以及收取多少。

增加註冊資本。依據2.3倍槓桿，3000億的在貸餘額，凈資本需要1300億，這對於螞蟻金服來說，並非難事。只不過，這麼多的資金沉澱在螞蟻金服旗下的兩家小貸公司賬戶里，資本凈收益很可能大幅度下降，這並不是其願意看到的結果。

網商銀行放款。在國內，2011年，中國銀監會頒布關於中國銀行業實行新監管標準的指導意見，商業銀行槓桿倍數不高於25倍。因此，通過網商銀行放貸可以很好的解決低槓桿問題，可謂一本萬利。但是，為什麼螞蟻金服沒有網商銀行放款呢？

從企查查看，螞蟻金服在網商銀行持股僅僅30%，如果通過網商銀行放款，相當於讓利70%給其他合作夥伴，還是等等再說吧。

等待監管政策變動。銀監會旗下持牌機構（信託 銀行 消費金融公司）基本上都是十倍及以上槓桿倍數。網路小貸整頓之後，監管許可權可能上收，也可能調整提升槓桿倍數。從目前螞蟻金服的增資看，其寄希望於網路小貸整頓後，監管放寬融資比例限制，特別是參考持牌消費金融公司。

助貸模式是否對其他互聯網小貸通用？

助貸模式下，監管部門規定：「銀行業金融機構應要求助貸機構不能從借款人處收取服務費。」

這意味著助貸機構只能從合作夥伴處獲取服務費。目前，國內的銀行業金融機構貸款產品很少收取超過24%的年利率，因此，能給助貸機構的服務費非常有限。從而，與傳統商業銀行合作的商業模式只能適合那些風控水平高、運營成本低的小貸公司，類似於螞蟻金服、小米小貸這類有場景、有客戶數據積累的平台。

對於很多小貸公司而言，風控水平一般，外部獲取客戶成本較高，利息很難覆蓋運營成本， 在現有的政策限制下，普通網路小貸很難走通助貸模式。

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