年報拆解：遇見未來，寧德時代

2017年12月16日，中國的「特斯拉」蔚來電動車ES8終於量產上市。其宣傳方式與當年的特斯拉如出一轍：耗資8000萬租用了中國最好的體育館之一--五棵松體育館--召開發布會，邀請了5000人ES8選號車主，包了九架飛機，五棵松周邊的五星賓館爆滿。

邀眾大佬站台，各路資本進場，先預定，再小範圍交貨，再逐漸大規模交貨。這種互聯網銷售的玩法，已經蔚然成風，蔚來似乎學到了特斯拉的精髓。

補貼前44.8萬的價格比特斯拉便宜了一半還多，續航公里數雖然比特斯拉低了一些，但也不是不可以接受。

不過，雖然從營銷到推廣都很特斯拉，也不是說完全抄襲特斯拉，與特斯拉不同的是，蔚來是由江淮代工的，電池將採用換電池模式，蔚來將為之建立完整的生態鏈。

蔚來董事長李斌聲稱，除了加電站換電站，蔚來還要在3年內發展2000多輛充電車，汽油車能到的地方，蔚來都能到。

我沉思了兩秒，找出當年我自駕去西藏浪的照片。

如果我開一輛蔚來去浪，看來充電車要跟一路了。那麼問題來了，這8000公里，他到哪兒給自己充電呢？

國外曾有大神拆解了特斯拉，並得出結論，特斯拉60%的成本是電池。特斯拉選擇的電池合作夥伴是松下，目前松下是全球第一大電池生產廠商。而特斯拉本質上，就是一款移動的松下電池包裝盒。

有分析推測，蔚來的電池系統採用了三元鋰電池，成本應該在8-9萬元。而蔚來的電池商，正是最近正準備IPO的寧德時代。就像特斯拉一樣，蔚來其實就是寧德的電池包裝殼。

成立於2011年的寧德時代，僅用了五年時間就成長為世界最大的動力電池企業之一，排在其前面的分別是松下和比亞迪。

松下電池最大的客戶是特斯拉，比亞迪的動力電池產量與之相差不大，而緊隨其後的寧德時代（CATL）預計很快成為第二大甚至第一大電池廠商。

從動力電池的出貨量對比，我們可以清醒的發現，新能源汽車尤其是電動汽車並未像宣傳的那樣火爆，僅僅是幾個巨頭在玩過家家的遊戲。

但是儘管如此，帶來的供應鏈的商機依然是巨大的。根據招股書披露的數據，寧德時代的年銷售額已過百億元，有分析師預測，上市成功後，有可能輕鬆突破千億市值。

作為普通的吃瓜群眾，如何在這場資本的饕餮盛宴中分一杯羹呢？

一、動力電池的機遇

首先需要提醒的是，寧德時代的電池業務就算是超過比亞迪，也不見得其市值能超過1600億的比亞迪。因為比亞迪的主營業務中，電池業務不是全部，而寧德時代的主營業務幾乎只有動力電池，2016年全年營收為148億。

作為對照組，1600億市值的比亞迪，2016的年全部銷售收入可是1000億。

其次我們通過招股書的內容，梳理一下寧德時代的產業鏈。

大客戶部分：

2014 年、2015 年、2016 年及 2017 年 1-6 月，公司前五大客戶銷售金額占當期公司全部營業收入的比例分別為 91.91%、82.62%、79.49%和 60.50%。2017年半年報中，對前五名客戶的銷售比例均高於 60%，可見寧德時代對大客戶的依存度是非常高的。

以2017年半年報數據為準，這五大客戶均為上市公司，其中吉利汽車（0175）、中車時代（3898）為港股，宇通客車（60066）、東風汽車（600006）為A股，普萊德已經被東方精工（002611）收購。

供應商部分：

在五大供應商中，先導智能（300450）、科達利（002850）是A股上市公司，另外，杉杉股份（600884）也曾是寧德時代的五大供應商之一，目前應該依舊是供應商，只是份額變化導致沒有出現在五大。德方納米70%的營收來自寧德時代，目前正在創業板申請IPO。

合作夥伴：

除了五大客戶和供應商，寧德時代還與幾家公司保持深度合作。

上汽集團，雙方斥資上百億進行新能源電池領域的合作。

星源材質，合作夥伴。

華自科技，寧德時代的客戶。

華西股份，持有寧德時代0.2%的股份。

北方華創，設備供應商。

創新股份，供應商。

二、新能源市場的隱憂

隨著新能源汽車補貼大幅退坡40%的傳聞一步步坐實，整個行業的進入了新的周期，野蠻增長的時代一去不復返了。

電動汽車資源網顯示，宇通客車、中通客車、安凱客車和比亞迪等上市客車企業上半年凈利同比有明顯下滑，而造成企業業績下滑的原因中，新能源汽車補貼退坡成為重要原因之一。

而這些受影響的企業，大多都是寧德時代的訂單大戶。

從寧德時代招股書的財務數據也能發現，毛利率自2016年以來，開始悄然下滑。

在政策紅利不斷縮水的情況下，寧德時代的招股書拋出了擴產3倍的計劃，這樣的計劃有多大的可行性，還是個未知數。

最讓人心驚膽戰的是，松下將在中國江蘇興建一座動力電池工廠，生產的正是特斯拉使用的18650型三元鋰電池。

三、層層包裝後的資本盛宴

根據招股書，寧德時代共有42位股東，公司管理層瑞庭投資和黃世霖合計持股42.57%，其餘股份基本上均為財務投資者。

其中，上海雲鋒持有發行前股份1.18%；聯想（北京）有限公司持有發行前股份0.35%；深創投持有發行前股份0.22%；七匹狼基金持有發行前股份0.18%；中國平安實控的平安置業持有發行前股份0.59%；長安汽車作為有限合伙人之一的德茂海潤持有發行前股份1.18%。上文提到的華西股份持有0.2%。

好面熟的操作。

上次見到這麼花里胡哨的投資人，還是在華大基因的招股書上。

按照寧德時代的招股書里的表述，上市圈錢是為了建兩個項目：

一個是湖西鋰電子動力電池生產基地，一個是動力及儲能電池研發。我想都可以理解，尤其是儲能項目，現在特斯拉也在做，剛在澳大利亞投產了一個，好評如潮。

這兩個項目需要花多少錢呢？131億。

而寧德時代賬面上光理財產品就有117億，現金18億... ...

所以，寧德時代的上市目的是存疑的，或者說，並非為了籌錢而上市，而是為了上市而上市。

上市之後把市值做大，然後眾投資者排隊分果果。

初看寧德時代背後的投資者，基本上都是傳統資本和傳統車企。但是蔚來亮相後，其背後的路線豁然開朗。作為寧德時代的包裝殼產品，蔚來背後是騰訊、百度、京東、小米等互聯網資本... ...

看到這裡，我才想明白，厲害了，寧德時代。

千億市值的資本泡沫，哦，不，資本盛宴，你準備好了么？

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