【債券日評】20171201 2017年11月份債券市場回顧：市場情緒轉換主導的再次大幅調整

2017年11月份，債券市場繼續大幅攀升後小幅回落，利率中樞顯著上移，國開債和國債走勢明顯分化。市場關鍵變數主要是資金面和市場情緒轉換。

下圖分別展示了20170101-20171130的10年國債和10年國開債利率數據，20171101-20171130的10年國債利率數據。整體來看，債券市場在迅速攀升後有所回落，利率中樞明顯上移。具體對比來看，

7月份的10年國債波動區間為【3.56-3.64】，中位數為3.59，標準差為0.02；

8月份的10年國債波動區間為【3.58-3.66】，中位數為3.63，標準差為0.02;

9月份的10年國債波動區間為【3.60-3.66】，中位數為3.62，標準差為0.02;

10月份的10年國債波動區間為【3.65-3.91】，中位數為3.72，標準差為0.08；

11月份的10年國債波動區間為【3.86-3.99】，中位數為3.92，標準差為0.04。

結合當月的基本面、資金面、政策面信息，將市場劃分為兩個階段：

階段一是11月1日-11月22日，利率主要資金面和市場情緒影響，從月初的3.86迅速上行至3.98；11月初的PMI數據持平前值、外匯儲備環比增加且連續9個月上漲、出口低於預期，利率變動不大；11月7日起，雖有金融數據和經濟數據弱於預期但通脹數據超預期，利率在資金面邊際收緊和監管憂慮影響下急速上行；11月17日收盤，資管新規出爐，市場解讀不一、開盤後利率變化不大，利率小幅上行；11月22日，利率在資金面超預期收緊帶動下沖至本輪頂點（當日，口行公告推遲了11月23日的3期債券發行，總金額不超過100億元；次日，國開行公告停發下周二發行的170215）。

階段二是11月23日-11月30日，從3.98高位回落至3.89； 10年國債和10年國開分別到達4和5的關口後上行乏力，國債交投異常清淡，市場做多情緒重起（業內廣泛傳閱南京銀行行長束行農的文章）。臨近月末，資金面壓力好於預期，利率在猶豫中逐步下行。

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