茅台之下，誰與爭鋒？蘇寧雲商，黑馬一匹！

文/徐諶輝

首發於微信訂閱號：徐諶輝 ID：xuchenhui007

股災之後，談論股票的少了，但作為僅有的投資渠道之一，又無法完全置之不理。A股到底好不好，不好定義。但是作為一名境內投資者，在海外開戶困難、港股通轉賬費勁的情況下，選擇A股成了必須。其實說實話，A股還是很不錯的，裡面有著漲跌停板的安全墊，當然還有一隻茅台黑馬，收益不低。

但是，目前的茅台，價格太高，一股難得。作為有長期眼光的投資人，必須要思考的是，下一隻黑馬股到底在哪裡？

一

消費類的股票選擇其實很廣，但飲品上，既有茅台在先，其它再出來比較艱難。除此之外，時代已變，目前更火、更有發展潛力的是互聯網概念，包括電商。

至於到底怎麼好，我為此寫過幾篇文章，這裡就不復贅述，只是他們不屬於A股。

翻翻A股的各個板塊，電商並不多，而且多數公司業績不行。轉到零售業，情況則大不一樣。永輝超市（601933.SH）、跨境通(002640.SZ)、通靈珠寶(603900.SH)、王府井(600859.SH)、家家悅(603708.SH)，蘇寧雲商(002024.SZ),每個最近都有不俗的業績。

在這些業績不錯的公司，我比較傾向於有未來的，比如有著互聯網基因的電商，如此篩選之下，大概就剩下蘇寧雲商了。

其實，蘇寧早些年也不顯山露水，甚至可以說是難過的。電商們牛氣衝天，輿論對蘇寧指指點點。這一兩年來，風頭一轉，互聯網企業開始重視線下，美其名曰「新零售」。

京東宣布未來5年內全國將開設超過100萬家京東便利店。阿里巴巴開設無人商店、線下零售小店、盒馬鮮生。相比之下，本是線下起家的蘇寧，成熟基因優勢盡顯，「線下門店將成為蘇寧與純電商企業顯著不同的阿爾法優勢」。

（截至2017年9月30日，蘇寧擁有各類自營店面3748家）

因為做實體店實在艱難，完全與互聯網布局有著天壤之別。尤其這種線下的艱難，完全不能是這些年跑馬圈地的互聯網人能夠領悟的。蘇寧方面就曾說，他們光是要求服務員著裝、儀容以及服務標準，都是下了功夫的，而這點目前看起來其它互聯網電商還沒有注意到。最重要的是，這些經驗，並不是一拍腦袋想出新零售就能會的。

優勢在此的蘇寧，未來會怎樣？

二

不久前，部分投資者走進蘇寧總部進行參觀，並與高管進行了面對面交流。我翻看了幾位投資者參觀後寫的文章，發現證實了我之前的觀察。目前蘇寧的狀態是線下二次擴張期，簡單來說就是，用互聯網技術驅動線下門店升級，線上線下融合的O2O模式開始發力。

在蘇寧的大盤子里，蘇寧易購雲店、蘇寧易購直營店、蘇寧超市、蘇寧紅孩子、蘇寧小店、蘇寧母嬰店等等成熟業態，還有蘇寧易購汽車超市、蘇寧無人店等創新業態，如今已應有盡有。截至2017年9月30日，蘇寧擁有各類自營店面3748家，並計劃於2018年在線下繼續新開5000家門店。

（蘇寧無人店）

今年7月的中美企業家峰會上，沃爾瑪總裁兼首席執行官董明倫說，沃爾瑪要做美國的蘇寧。實際上蘇寧董事長張近東認為，沃爾瑪太重，亞馬遜太輕，「蘇寧探索的是線上線下融合發展，這是前無古人的路，是新技術驅動的路，我們要做智慧零售。」

話誰都會說，但真的幹得好的少。好在，還有蘇寧，一直很務實。

從業績上看，10月30日晚間，蘇寧雲商（002024.SZ）三季報亮相。2017年前三季度營收1318.82億元，同比增長26.98%，歸屬上市公司股東的凈利潤為6.72億元，同比暴增321.23%。第三季度實現營業收入481.36億元，同比增長36.95%。在電商行業普遍盈利乏力的背景下，從2016年四季度開始，蘇寧雲商已經4個季度持續盈利。可見蘇寧已形成了清晰的盈利模型，迎來收入較快增長、盈利能力逐步鞏固的收穫期。

智慧零售之路，崛起。

三

所謂智慧零售，其實是多渠道的融合，在店面、移動端、電視端、無人售貨端，有豐富的渠道形式，實體場景互聯網化。往遠展望，雲商、置業、金融、文創、投資、體育六大業態融合，最終多渠道融合、業態互補，實現全場景覆蓋的零售生態圈。至於形態，可以從目前蘇寧大本營南京新街口蘇寧店窺見，這是蘇寧智慧零售模式的樣板店，年客流量千萬人，差不多20億收入。

實際上，每家電商都想做智慧零售，苦於資源匱乏。比如蘇寧擁有的體育、文創、房地產等產業的支持聯動，令純互聯網公司望塵莫及。

（蘇寧總部）

11月11日，南京、鎮江、上海、鞍山、日照、包頭、濟寧、徐州、滁州、湖州、宜興、重慶和常州等十三個城市的蘇寧影城，大規模開展「邊看邊買」的觀影搶購活動，活動上，與蘇寧合作的聯合利華，其雙十一特惠商品被搶購一空。優質優價的商品給影城提供增值服務，大規模的觀影人次同時也是巨量的商業人流，浸入式消費，零廣告干擾，互動營銷，休閑娛樂購物全面融為一體。後續還能藉助大數據應用，推廣影訊和商品的二次消費。

這個平台一旦搭建起來，還會衍生無數的商業機會，整合碎片化的消費行為，滿足個性化需求。

而且，蘇寧一向慎重起見，幾十年來一直沒有同行業很容易出現的交易過度。所謂的交易過度，即「Overtrading」。是指一家公司業務發展過快，以致它的短期財政支持(working capital)與業務增長規模Sale不相適應。通常運用sales / net working capital ratio來進行判斷，一般情況下該比率在同一行業和同一規模的企業中會長期保持不變。

可見「穩」這一詞，已經滲入到蘇寧基因里，使得降低風險成為企業的重要一環，為長期發展打下了良好的基礎。

四

十九大報告明確指出，「實行最嚴格的生態環境保護制度，形成綠色發展方式和生活方式。」包裝標準、回收循環、環保問題，這又是電商物流不可避免的難題。

蘇寧在O2O購物節期間延續「共享快遞盒」計劃，而且在加大投入，推出更加輕便、環保、耐摔的漂流箱，整體投放約20萬個，針對3C、母嬰以及快消易碎品使用。這勢必會對快遞包裝過度、「大材小用」、循環利用率低等物流行業的尖銳矛盾起到緩解作用。

（蘇寧打造的亞洲第一、世界前三的智慧物流基地——「蘇寧雲倉」）

風險把控，其實並不容易看到成效。但從一茬又一茬消失的首富可以瞧出，其實穩又是一個極大的優勢。

另一邊線上線下融合智慧零售已然是各家電商努力的方向，但能否做好真不一定，先驅變先烈的事情屢見不鮮。但這一次，蘇寧似乎在這麼些年的積累下，已經到了水到渠成的狀態。

風口已來，黑馬舍它其誰？

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