主宰全球2400億美元電池市場的中國力量

11月10日，寧德時代新能源（CATL）首次公開發行股票招股說明書在證監會官網預披露，消息很快就刷爆了資本界的朋友圈。

A股周一開市之後，一干緋聞概念股紛紛漲停，比如天華超凈、寧波聯合，雞犬升天……

話說，他們都只是碰瓷的好不好。

天華超凈本身並未參股寧德時代，只是實際控制人裴振華持有寧波聯合79.91%的股權，後者又持有寧德時代8.5%的股權。

一丁點露水姻緣而已，業務上根本沒啥合作關係。

還有寧波聯合，參股寧德時代的寧波聯合，全稱寧波聯合創新新能源投資管理合夥企業，這根本就不是個上市公司啊……

A股的寧波聯合（600051，SH），主營業務是房地產開發，全稱寧波聯合集團股份有限公司。

就是名字簡稱一樣而已，跟川大智勝、滬寧股份的套路差不多。

但，這足以看出資本市場對寧德時代的狂熱與激情了。

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寧德時代為何如此受追捧呢？

根據招股書的融資額和發行規模估算，寧德時代上市後將實現1300億元以上的市值，按照流行的頂板規律，最終市值預計將達到1500億元左右。

這樣的體量，足以昂首邁入A股市值前50名！

過去的五年，是中國新能源車產業大爆發的五年，整體經濟一片低迷下行的世道環境下，新能源車就像洪荒鐵流，傾瀉而出。

2016年全球動力電池企業排名中，除了松下、LG、三星三個熟悉的名字外，其餘七席全部被中國公司佔據。

而在中國公司里，曾經規模最大的是比亞迪，產業競爭力最強的卻是寧德時代。

2016年，寧德時代還屈居於比亞迪之後，2017年一季度卻已衝到了前面，躋身全球第二。

去年和前年比，營收分別為148.78億元和57.02億元，增長了3倍；凈利潤方面，從9.5億元到30.88億元，同樣是3倍的漲幅。

今年雖然受政策補貼退坡影響，增速放緩了，但咄咄逼人衝擊市場格局的勢頭依然不減。

今天，寧德時代不僅是上汽、北汽、吉利、東風、長安、宇通等幾乎所有主要新能源車公司背後的電池供應商，也是寶馬、大眾等國際車廠在電池方面的合作夥伴。

還有蘋果、蔚來汽車等互聯網車企，只要你有一顆造車的心，造高質量智能+新能源車的願望，就必須跟寧德時代打交道。

要知道，寧德時代可是2011年才成立的啊，僅僅6年時間，就做到如此規模的影響力，以及數千億元的投資回報。

你很難想像，在傳統產業里會有這樣的投資機會，但在中國產業升級的賽道上，具有同等含金量的選手正在一個接一個的衝出來。

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當然，寧德時代的招股書剛剛披露，雖然攪動了一池春水，上市卻還沒那麼快。

那麼他周邊的產業鏈又有些什麼投資機會呢？

我們先看一下電池行業的情況。

以上是一張寧德時代近幾年的銷售均價表，可以很清晰的看出，雖然電池銷售額在飛速增長，但是價格的下跌也是頗為觸目驚心。

尤其是最近一年，銷售均價從2.06元/Wh，下跌到了1.52元/Wh，貌似有加速下跌的趨勢。

這充分反映了該行業在產能擴張背景下巨頭們的激烈搏殺，弱肉強食，大魚吃小魚，已經成為行業的關鍵詞。

據不完全統計，2016年國內鋰電產業投資(含擬投資)超過1200億元，行業併購達74起，金額超過700億元。

或許如手機行業一般的洗牌潮，很快就將在電池行業重演。

但對於具有技術突出優勢的行業龍頭來說，或許正是機會所在。就像寧德時代，雖然電池售價一路下滑，2014年至今已經下降了47.4%，但是毛利率卻從23.51%一路上行至36.56%。

問你服不服？

我們拉一張清單，跟同行比較一下。

5家一二線電池公司，按照規模由大到小，寧德時代、沃特瑪、國軒高科、中航鋰電、億緯鋰能，今年上半年的毛利率分別是36.56%、31.91%、37.91%、24.76%、22.83%。

毛利率最高的是國軒高科，這個公司由於自己生產正極材料、隔膜、電芯、BMS，垂直一體化壓縮了成本，相對出色。

餘下的，跟寧德時代都已不在一條水平線上，未來隨著價格戰的不斷加劇，勢必越過越艱難。

寧德時代能夠脫穎而出，對整個行業施加巨大的壓力，跟他的客戶結構、規模效應，和技術能力都有著密切的關係。

尤其是技術研發能力，這是一切的根本。

從研發投入上看，今年上半年，寧德時代、沃特瑪、國軒高科、中航鋰電、億緯鋰能，研發投入佔比分別為10.96%、4.68%、5.55%、9.43%、3.56%。

在研發人數上，寧德時代今年上半年有研發技術人員共3628人，占員工總數比例為 20.10%。

排名第二的是國軒高科，1114人的數量僅為前者的三分之一，其餘的更是望塵莫及了。

實力比你們更強大，跑得更快，還比你們更努力，這個市場的兩極分化可以想像。

可以說，未來幾年，在動力電池行業，除了寧德時代之外，其餘的投資機會已經漸漸關上了大門。

關門打狗的終局遊戲，不遠了。

3

同行業是沒有什麼機會了，那麼上游供應鏈環節呢？

隨著電池技術突破和規模效應帶來的價格下跌，最大的連鎖反應就是市場規模的快速擴大。

目前電池售價佔了一輛車成本比重的一半左右，而傳統燃油車的發動機成本只有15%，這是制約新能源車售價相對較高的重要原因。

據彭博預測，到2026年-2030年之間，電池佔新能源車的成本將下降到18%，新能源車的整體售價也將低於傳統汽車。

這將成為新能源車取代傳統燃油車的重要臨界點。

還有儲能電池，目前的儲能電池市場空間還不大，但是未來隨著新能源車生態的成熟，這一塊的商業機會將會成為重要的爆發點，萬億元的空間也是跑不了。

相關的需求已經在悄悄升溫了，一個重要的標誌是銷售單價，寧德時代的這塊業務已經從2014年的2.61元/wh上升至今年上半年的2.94元/wh。

不管怎麼說，動力電池和儲能電池市場的規模擴大，最大的利好就是上游供應鏈的投資機會。

但，這裡面其實也是雷區遍布，不小心就會掉坑裡。

首先看一張寧德時代的採購表。

從採購價格來看，磷酸鐵鋰、石墨、隔膜價格均在下降，今年上半年下降幅度分別為18.31%、5.27%、22.04%。

尤其是隔膜，價格跌幅達到22.04%！

A股里做膈膜業務的公司有3家，滄州明珠（002108，SZ）、星源材質（300568，SZ）、創新股份（002812，SZ）。

先看滄州明珠，前三季度實現營收26.38億元，同比增長32.27%；歸屬凈利潤4.45億元，同比增長14.9%。

好像還馬馬虎虎過得去呢，但實際上，滄州明珠來自隔膜的營業收入僅為12.94%，危機被掩蓋了。

真正以膈膜為主要收入來源的兩家公司，就不得不直面慘淡的人生了。

星源材質，前三季度實現營收3.87億元，同比增長1.15%;歸屬凈利潤9176萬元，同比減少28.2%；

創新股份，前三季度實現營收8.44億元，同比增長4.81%；歸屬凈利潤1.02億元，同比減少7.42%。

當行業從供不應求轉變為產能過剩，價格形成斷崖式下跌，那麼誰也跑不掉。

未來幾年，這種局面將會在一些相對技術門檻較低的領域逐漸蔓延。

4

說了這麼多，怎麼好像除了寧德時代自己混得好，周邊到處都是倒霉的小弟呢？

也不盡然，過去幾年，中國新能源產業在政策的鼓勵下，投資泡沫泛濫，人人都鉚足了勁，拚命擴大產能，但實際上，過剩的只是低端產能。

有技術門檻的高端領域，還是不愁吃香喝辣的。

比如此前公布的《促進汽車動力電池產業發展行動方案》,要求到2020年，新型鋰離子動力電池單體比能量超過300Wh/kg，系統比能量力爭達到260Wh/kg。

這樣的政策指揮棒，將全行業的奮鬥目標指向了能量密度更高的三元電池，而在這新戰場里，能夠及時跟上的並不多。

我們看看寧德時代的前五大供應商。

2015年度排名第一、第二的供應商，科達利和泰豐先行，分別是做外殼和磷酸鐵鋰的。

在前面的採購價格表裡，我們也能看到，這兩個領域都是技術門檻較低，價格大幅下滑的代表。

不出意料的，到2016年的時候，科達利跌到了第三名，泰豐先行已經不見了蹤影。

最近關於補貼退坡消息滿城風雨，有傳言：

客車補貼總金額和單車補貼總金額都下調了40%，能量密度提高到140瓦時/千克。乘用車最高檔是400km以上，補貼1萬-5萬元不等。專用車補貼下滑，最高上限從20萬下調到10萬，度電補貼下調到900元/度。

這些傳言未經證實，但是惹的二級市場新能源汽車板塊集體重挫。

不管最終補貼方案怎樣調整，未來方案都將與電池性能掛鉤，當前已進入行業整合前夜。

行業格局，就這樣悄無聲息的發生了改變。

豪門盛宴的背後，有人哭，有人笑，笑得最燦爛的就是先導智能（300450，SZ）了。

先導智能是國內鋰電設備龍頭，今年前三季度實現營收10.48億元，同比增長76.75%；歸屬凈利潤2.79億元，同比增長82.06%。

凈利潤率也非常穩定，近3年來一直維持在25%以上，供應商地位從第三、第二、第一，一路上行。

背後反映的，正是電池公司對於競爭環境的焦慮，必須在生產設備、關鍵材料等領域進行巨大的投入，以維持行業地位。

得益於這種地位的提升，先導智能的股價自2015年上市以來，從4.32元一路攀升至近期高點87.5元，上漲了20倍。

今年以來，股價也已翻了一倍多！

最近一周，股價承受泡沫壓力，出現了罕見的回調，但可以預期，這樣的回調並不會持續太久，或許只是半山腰上的休息而已。

看看2017年供貨商里的第二名，Glencore，嘉能可，著名的跨國大宗商品貿易商，顯然是給寧德時代供貨鋰、鈷等關鍵上游材料的。

近年來，鋰鈷價格也是跳漲不斷，就跟設備一樣，他們作為新能源行業的「晶元」與「操作系統」，享受著行業需求的牛市加槓桿。

除非新能源行業的需求忽然像空氣一樣消失了，否則他們的地位只會越來越重要，不斷強化。

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作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨