萬億市值雖已不遠， 但蘋果可能會走的很難

文/王新喜

日前，蘋果市值突破了9000億美元，離1萬億美元越來越近了。分析師目前也十分看好蘋果的前景。根據數據提供商FactSet統計，37位追蹤蘋果的分析師中，31位給出了超配評級，5位給出了持有評級，只有一位建議賣出。

摩根士丹利分析師凱蒂·休伯蒂（Katy Hubertty）在研報中指出，蘋果新手機配備的增強現實功能「有望成為下一個加速智能手機升級，推動服務商業化和增長的殺手級引用。」最近又有分析師稱元旦前蘋果就要破萬億了，但是蘋果的萬億市值之路真的這麼好走么？

蘋果股價過去一年上漲52%。按照當前蘋果股價上漲的趨勢，萬億市值確實已經不遠了。

當前的利好消息是，蘋果正式宣布將從11月24日起再開放13個國家和地區的iPhoneX銷售，加上目前已經開始銷售iPhoneX的57個國家和地區，累計覆蓋超過了70個市場。市場覆蓋範圍的擴大，意味著iPhone的銷售量增長的潛力更大。當前iPhoneX強勁的銷量或是蘋果股價的助推器。我們從今天蘋果的股價趨勢看，它非常類似iPhone6發布時的周期變動規律，然而它衝擊萬億市值的不確定性就在這兒。

硬幣有正反的兩面，資本市場忽略了蘋果市值未來下跌的可能性

我們總是以市值增長來看待一家明星公司的未來，但是硬幣總有正反的兩面，它的另一面是下跌。股價反映的是投資者對未來的預期。儘管如今大環境方面，川普減稅美聯儲加息會引發一定規模的資本迴流效應，這對華爾街股指走勢有一定影響，當前可以說是利好的頂端，但未來的走向還存在不確定性。

當然從蘋果公司內部方面其實很穩定。Mac一直比較平穩，App Store勢頭看漲。這次新iPhone發售，蘋果採取的是一種很保守的策略，即用iPhone8與iPhoneX的差異化來提升後者的銷量與利潤，而不是直接用iPhoneX冒險。

蘋果的股票具有較強的抗跌性與一定的穩定性，但它的周期性規律導致它的股價處於經常性的波動狀態。

早在2014年，iPhone6上市之後的強勁銷量，助推其市值就已突破7000億美元，成為標普中首家市值超過7000億美元的公司。當時就有分析師稱蘋果即將破萬億美元。但是後來iPhone6S上市之後，其產品與前代差異化不明顯，被認為陷入創新頹勢，銷量開始走低，在2015年其股價一度處於頹勢，2015年底，蘋果股價曾經處於6000億美元的低位，當時與谷歌僅僅870億美元的差距，業內一度認為蘋果股價即將被谷歌反超。

而筆者當時在《僅差870億：谷歌市值要超越蘋果有多難？》一文中指出，谷歌通過回購股票與組織架構調整能給資本市場一定的預期，但無法改善其多年來盈利模式單一化的局面，谷歌需要警惕的對手壓根就不是蘋果，而是Facebook。

總體來看，兩家公司的廣告成本都有所增長而且廣告效果都在提升，資本維持谷歌持續增長的基本面更多的可能性則是呈現下行趨勢，而蘋果以iOS為核心的軟硬體一體化封閉生態系統在中國市場乃至全球市場都是無敵的而且拿著望眼鏡都找不到對手，它只需要通過在未來的產品滿足用戶一些新的創新預期，它就能拉升股價。

時間走到去年年中，蘋果2016年第二財季營收為505.57億美元，同比下滑13%，更是iPhone銷量首次下降，這導致蘋果股價暴跌，當時五個工作日市值縮水650億美元，接近3000億人民幣。即蘋果股價已較2015年4月28日創出的52周高點134.54美元下跌了21%以上。

而這個時候，蘋果投資者對於是否該繼續持有蘋果股票的信念已經開始動搖，筆者當時在《市值蒸發3000億：蘋果的股票還值得買嗎？》一文中指出，蘋果只要不是敗給競爭對手，股價的回升就有可能。

蘋果的股價現狀符合巴菲特投資定律：蘋果股價往往深受發布會和新產品的影響，從1980年到現在，蘋果公司股票收益漲了260倍，未來暴漲暴跌都不太可能，收益與虧損都會穩定在一定區間範圍內。當巨大的投資機會來自優秀公司被不尋常的環境所困，這時會導致這些公司的股票被錯誤的低估。

蘋果當時處於歷史低位的這個時間節點，筆者當時指出，那個時候是建倉買入蘋果股票的好時機。而後來蘋果的股價走勢也基本驗證了筆者的上述判斷。

而在今年iPhone8發布之後，由於產品平庸，消費者不買賬，加之受到十連裂的影響，蘋果股價也曾小幅下跌。而iPhoneX發布之後，蘋果股價又一次走向高位。

萬億美元市值之夢從高點滑落的可能性有多大？

從蘋果近年來的市值表現與股價規律看，蘋果深受iPhone超級周期的影響。即一輪低潮之後引發下一輪高潮，而股價與iPhone銷量與利潤幾乎呈現正相關的曲線走勢。

而我們需要看到的是，iPhoneX全面屏的突破就好比當年的iPhone6S首次採用大屏所帶來的資本看好與消費熱潮。這成就了它的股價歷史高點，但一切就看iPhoneX在第四季度增長是否符合預期，如果銷量暴漲，萬億美元大關可能就會在明年突破，但如果沒有撐到明年新iPhone發布之前突破萬億美元，那麼在明年新iPhone發布之後，萬億美元市值之夢可能就會從高點滑落。

由於蘋果第三季度的增長給了四季度一個更好的營收高預期，當下已進入歐美聖誕購物旺季，無論是「黑色星期五」和「網購星期一」，都給蘋果iPhoneX帶來了銷售利好。但前提是富士康的產能是否能完全滿足消費者的需求，雖然富士康集團的iPhone X產量已經在大幅增加，但能否化解產能,良品率以及零部件供應問題困擾，還是個未知數，尤其是iPhoneX當前還面臨燒屏問題的質疑。

蘋果上游的OLED顯示屏、三維識別感測器等零部件的供貨問題還存在困難，這些因素導致富士康的iPhone X產能較低。另外，OLED屏幕的自發光特性帶來的亮度衰退、屏幕偏色、圖像殘留等硬傷，後續銷量還有待市場消費者對iPhonex產品使用體驗的反饋與口碑。

而iPhone歷年的銷量還受到市場輿論對其產品的評價反饋，如果後續產品出現良品率問題或者產品硬傷，市場口碑呈現下行走勢，iPhonex的增長趨勢可能會受阻，這也是蘋果股價的不確定性因素。

衝擊萬億市值的不確定性：蘋果股價與iPhone銷量高度關聯

如果從未來趨勢看，Google、Facebook、亞馬遜、蘋果等，都是萬億美金市值的潛力選手。按照目前既定的規律，這一天很大概率會到來。但是科技行業的發展軌跡，往往會存在諸多不確定性。

比如說，亞馬遜是因為貝索斯這人在商業上極其成熟，幾乎不犯錯，也造就了今天亞馬遜一直相對穩定且持續增長的市值。但它的危機在於它的跨界太遠，從雲計算到發射火箭，往往會導致副業投入偏航太遠影響到主航道的軌跡。Google很強大，但是在商場上過於技術化與理想主義，而過於沉迷玩弄黑科技追求理想主義的風險在於往往是在現實中被那些商業化更成功的公司打敗

而蘋果呢，蘋果的核心競爭力在於圍繞iOS系統打造的軟硬一體化封閉模式，而在硬體富足的時代，蘋果的軟硬一體化模式可有效規避摩爾定律的風險。蘋果可依賴軟硬一體化布局，不斷擴展增值服務的邊界，進而連接一切。

它這種模式的好處在於，只要外界沒有顛覆性的力量與公司撬動當前移動互聯網的既定格局，蘋果就不怕不賺錢，大家都看到蘋果幾年前就已經是一家吃老本的公司了，它現在掙錢很容易，但現在不代表將來。

蘋果未來從競爭對手、營收與新盈利來源的開拓、新品研發、iPhone的周期性因素以及蘋果股票回購等資本操作都可能繼續推動股價上漲，但是蘋果的風險在於，如果iPhoneX之後拿出的新品並不是人們所認可與期待的新品，用戶也不買賬，蘋果股價下跌就是分分鐘的事兒。

說到底，蘋果股價之所以與iPhone銷量高度關聯，源於蘋果與谷歌、亞馬遜、facebook、BAT等國際國內互聯網巨頭相比，蘋果以硬體為核心業務延伸到軟體生態布局，而後者則以互聯網軟體、平台、網路服務為核心業務進而延伸到硬體布局，以壟斷性的軟體平台為核心業務的布局由於平台的連接屬性與強大的生態吸附力，會相對處於穩定用戶增長與盈利狀態，而用戶對軟體的創新訴求不強。

但蘋果這種高度依賴硬體來驅動軟體增長的模式，使得蘋果高度依賴硬體的銷量，而硬體銷量又高度依賴年復一年不斷通過持續的創新來說服用戶購買新機。因此，當前iPhoneX打破了過去iPhone幾年的平庸局面，於是用戶買賬，其股價開始創新高，但蘋果未來不能止步於此，它還必須持續推出新鮮的外觀和設計以及功能上創新亮點。

一旦硬體層面的創新不足，銷量又會很快陷入頹勢，繼而導致股價下跌。可以說，蘋果也是做粉絲與用戶的生意，但粉絲的粘性又幾乎高度依賴於蘋果推出讓人尖叫的新品，而事實上，這個難度可想而知。我們從今年iPhone8的慘淡境況就可以知道，用戶始終保持著對蘋果硬體新品的創新期待，這導致蘋果高度依賴用新的創新亮點來維持銷量，一旦創新平庸，粉絲就會轉向，慶幸的是，蘋果今年好在還有iPhoneX。

結語：

總體而言，蘋果的股票具有較強的抗跌性與一定的穩定性，但深受周期性產品創新是否契合消費者需求的影響，或許萬億市值遲早會到來，不過目前分析師對其前景過於樂觀，而忽略了市場競爭因素與產品口碑的不確定性走向。

萬億市值的賭注就在於iPhoneX，蘋果在iPhoneX這一款產品的周期內沒有衝上萬億市值，那麼未來要衝擊萬億市值可能就比較艱難了，未來該拿出什麼新產品來衝擊萬億市值才是蘋果最值得憂慮的。

如前所述，由於蘋果比任何一家公司都依賴於硬體創新，而從目前手機行業的發展趨勢來看，創新正在變得越來越艱難，而從蘋果過去多年緩慢升級的調性與規律，未來的S系列則又是一個在前代基礎上小幅升級優化的產品，而蘋果自從iPhone4S以來，還從來沒有S系列在中國賣的跟前代一樣好的，而甚至是多數S系列以及缺乏明顯升級與創新特性的產品幾乎都陷入了銷量頹勢，而股價也隨之呈現下跌走勢。

當前iPhoneX很可能會透支未來1~2年內消費者對其新iPhone的需求與銷量。因此我們可以預測，萬億市值雖然僅一步之遙，但蘋果可能會走的很艱難。

作者：王新喜 TMT資深評論人 本文未經許可謝絕轉載 我的微信公眾號：redianweiping