【債券日評】20171101 10月資金面回顧和11月資金面展望：延續3個月的資金面邊際改善趨勢可能終結

一、10月資金面回顧：利率中樞繼續下行，非銀波動率明顯抬升

回顧10月資金面，月初判斷是「預計10月份總量保持平衡，邊際上有望繼續改善」。事後看，對於資金面整體判斷基本是正確的，10月大部分交易日維持寬鬆，但月末幾天的緊張超出了市場預期。下圖展示了2017年10月份銀行間市場質押式回購。

整體來看，10月資金面邊際寬鬆、月末緊平衡，各期限加權利率中樞較9月份明顯下行,非銀波動率則有所抬升（觀察R001和R007）。具體來看，R001波動區間為【2.59,3.38】，中位數是2.71，標準差是0.20；R007波動區間為【2.99,3.93】，中位數是3.21，標準差是0.33；DR001波動區間為【2.54,2.85】，中位數是2.63，標準差是0.10；DR007波動區間為【2.78,3.01】，中位數是2.87，標準差是0.07。

參考中國人民銀行公布的公開市場業務交易公告和回籠投放明細(數據要更新)，可以將10月份劃分為三個階段，

階段一是10月9日-10月12日，中國人民銀行進行公開市場操作基本不開展或開展小量逆回購操作，資金利率從9月末高位下行後在低位保持基本穩定；

階段二是10月13日-10月24日，為對沖稅期、繳准、債券繳款、央行逆回購和MLF到期等因素，疊加Meeting，中國人民銀行開啟MLF和OMO操作進行連續凈投放，資金利率保持穩定；階段三是10月25日-10月31日，臨近月末，中國人民銀行繼續OMO操作並維持凈投放（2017年10月26日，央行首次對兩個月期逆回購詢量），資金利率仍超預期上行，市場情緒極為謹慎。

二、11月資金面展望：延續3個月的資金面邊際改善趨勢可能終結

10月27日，央行進行500億元的63天期逆回購操作，這是央行歷史上首次進行兩個月期的逆回購操作，體現了央行貨幣政策工具利用的靈活化。從定性角度，預計後期央行將繼續維持穩健中性的貨幣政策，臨近年末，延續3個月的資金面邊際改善趨勢可能終結。

（一）量

從總量上看，央行被動控制的變動因素影響較大，其中外匯占款邊際影響有限（假設影響0億元，9月外匯占款自2015年10月以來首次轉正）、財政存款季節性不明顯約影響正負1000億元、流通中現金M0季節性影響有限（假設影響0億元）。整體來看，本月流動性狀況主要取決於央行公開市場操作，預計11月份總量保持緊平衡。

從結構上看，流動性壓力比較分散，重點關注中下旬。

（二）價

從理論中樞看，預計11月份的DR007還是在2.9左右（參考意義不大）；

從政策中樞看，預計11月份的DR007大區間為【2.45-3.45】，小區間為【2.75-3.0】。

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