【債券日評】20171024 閑話

一天算著一天/

一年逐著一年/

除了更帥了一點/

什麼也沒有改變

市場清淡，卻不忍划水。睡前必修，且閑話幾句。

【流動性】，對於基礎貨幣的投放方式轉變帶來的央行控制流動性主動權提升以及超儲率絕對水平下降，之前日報里談了很多。這種背景下出現了流動性可預測性下降和市場結構不均衡的問題，疊加去年下半年以來的去槓桿，市場所感受到的就是負債的極度不穩定，這種負債的不穩定近期邊際上有所改善，體現在流動性上就是相對平穩。然而，這種趨勢能否持續、轉為緊平衡的速度是否超預期、轉為緊平衡的後果是否可以承受等等都有較大不確定性。

【長端利率】，周末再看董老師的書，最大的收穫就是其對於分析框架的不斷完善，一方面由衷地佩服這種自我完善的態度；另一方面也對市場未來走向充滿困惑。解釋過去是我們所擅長的，預測未來是我們以為我們很擅長的。站在當前時點，如果僅對利率方向做一個判斷，可以對一些關鍵因素進行對比。【從基本面看】，一季度以來市場一直在說經濟高點已過，對於經濟韌性的估量認識不足，在一直預期經濟下行的背景下即便是相關數據的小幅反彈反而打擊市場情緒；大宗商品在今年以來波動較大，對通脹有不小的擾動，整體來看似乎對市場影響不大。在經濟結構和消費結構變化的大背景下，原有的分析框架可能還需要進一步完善。【從監管看】，上半年的強監管是影響市場的一條主線，背後和董老師講的金融體系的無效槓桿類似，理論上有點類似於監管機構將監管目標盯住資產價格泡沫和金融市場穩定，無論是官方口徑還是市場的研究跟蹤，強監管面臨問題的嚴重性在下降，相對與上半年邊際上是利多市場的。總的來講，中長期角度上，做多所面臨的市場環境在不斷的改善，但短期的空間似乎也不大，甚至不排除逆向的風險。因此，當前等待的收益大概率是高於成本的。