理財小白福音書——投資入門精華

複利的故事:

李嘉誠先生從16歲開始創業一直到83歲時，白手起家67年，家產就已達260億美元，對於普通人這是一個天文數字，是不可想像的，李嘉誠也因此成為世界華人的首富。但是我們仔細來算，如果我們有一萬美元，每一年複利達到24.7%，用同樣的時間，到第68年能夠獲得約265億美元的回報，就可以比李嘉誠還要出色。

是不是感覺很驚訝？做李嘉誠原來這麼簡單，首先活的年齡足夠大， 其次做到每年穩定的收益24.7%。年齡天註定，無法改變，其實這件事的難點是怎樣才能獲得年利率20%以上的回報。關於這件事，股神巴菲特給我們支招了，指數基金,巴菲特就是靠著每年獲得24%的收益一步一步走上首富寶座的。銀行螺絲頂也專門寫了一本書《指數基金投資指南》。

《股市長線法寶》的作者西格爾教授對200多年的美國金融市場做過統計，股票是長期投資中收益最高的資產，其次是企業債券和短期國債。而且任何債券都無法長期跑贏通貨膨脹，只有股票可以長期跑贏通貨膨脹。

要做證券投資，對理財小白來說需要弄明白一下幾件事：

1.什麼是指數基金？

2.怎麼估值？各類估值的假設條件和適用範圍

3.買什麼賣什麼？何時買何時買？

1.什麼是指數基金？

首先了解什麼是基金，基金就是一個籃子，裡面裝滿了不同類別的資產。

·裝入各種短期債券、短期理財、現金，就是貨幣基金

·裝入各個企業債、國債，就是債券基金

·裝入各個公司的股票，就是股票基金

·裝入股票和債券，就是混合基金

其次了解什麼是指數。指數其實很簡單，就是加權平均值，用來反映市場平均水平。

我們在日常生活中也經常會接觸到指數。例如一個班級的平均成績，一個城市的平均年齡。這個平均值可以反映某一個方面的平均水平，這就是指數的作用。

指數也不是憑空產生的，開發指數的機構有兩類：證券交易所和指數公司。

國內有三大指數系列。上海證券交易所開發的上證系列指數，和深圳證券交易所開發的深證系列指數，都屬於交易所開發的指數。中證指數公司開發的中證系列指數，則屬於指數公司開發的指數。

2.怎麼估值？各類估值的假設條件和適用範圍

2.1 衡量盈利的溢價：市盈率

市盈率的定義是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司市值，E代表公司盈利）。

按照取用的盈利不同，可以分為靜態市盈率、動態市盈率和滾動市盈率。其中靜態市盈率是取用公司上一個年度的凈利潤，動態市盈率是取用預估的公司下一年度的凈利潤，滾動市盈率是取用最近四個季度財報的凈利潤。最具參考意義的是靜態市盈率，這也是我們通常所說的市盈率。

市盈率背後的信息

·市盈率反映了我們願意為獲取一元的凈利潤付出多少代價

例如某個公司的市盈率是10，就代表我們願意為這個公司的1元盈利付出10元。

·估算市值

一個公司一年賺100億凈利潤，市盈率是10，其市值就是1000億。市值代表我們買下這個公司理論上需要的資金量。很少有公司的盈利會在一年的時間裡大幅波動，但是公司的市值可以在牛市的時候大幅上漲，在熊市的時候大幅下跌，原因就在於市盈率估值的大幅波動：牛市推高了大家對單位盈利的估值。

市盈率的適用範圍：流通性好，盈利穩定的品種

市盈率包括兩個變數：市價和盈利。所以應用市盈率的前提有兩個，一是流通性好能夠以市價成交，二是盈利穩定不會有太大波動。

·流通性好

這是很關鍵的卻經常被忽視的因素。

以前經常看到有人說全通教育這類「神股」的市盈率破百，其實這類高泡沫的股票，市盈率已經失去了參考意義。因為這類股票流通性不好，只需要很少的資金買賣，就會導致暴漲暴跌。

流通性越不好的股票，市盈率就越沒有參考價值。

這是因為當你想以這個市盈率去進行投資的時候，你的投資行為就會極大地影響市價，形成一種反饋效應。

有比較合理的流動性，是應用一切估值指標的前提。

一般能夠進入滬深300、中證500之類指數的股票流動性都沒有什麼問題。

·盈利穩定

這是使用市盈率的第二個前提。有的行業盈利並不穩定，不適用市盈率，例如有「市盈率陷阱」的沒落行業和周期行業，有的行業處於成長期或者虧損，也不適用市盈率。

低市盈率陷阱

具備市盈率陷阱的行業，大多是沒落行業，以及周期行業。

有的行業市盈率很低，但是實際上行業進入了下行周期，盈利在不斷減少。從PE=P/E這個角度，E不斷減少，PE就會逐漸變大，不再低估。這就是「市盈率陷阱」。

周期行業也不適用市盈率。例如證券行業，在牛市的時候利潤暴漲數倍，原本40—60的市盈率瞬間變為個位數。從市盈率角度看起來好像很低估，但實際上這只是暫時的，景氣周期一過，行業的利潤就會驟減，市盈率從個位數又變為了幾十。

周期性的行業有很多，例如鋼鐵、煤炭、證券、航空、航運等。基本提供同質化產品和服務的行業，都具備比較明顯的周期性，並不適合用市盈率估值。

成長股與虧損股

很明顯虧損股無法使用市盈率這個指標。另外，正處於高速成長期的股票，公司的盈利大部分需要用於再投入擴大規模，所以盈利會被人為地調整，並不能穩定，因此也不適合用市盈率估值。

流動性好，盈利穩定的品種，就可以使用市盈率為其估值。寬基指數基金大多都可以比較好的符合這兩點，所以用市盈率為寬基指數基金估值是可行的。

2.2衡量凈資產的溢價：市凈率

市凈率指的是每股股價與每股凈資產的比率，也就是我們說的賬麵價值。

凈資產通俗來說就是資產減去負債，它代表全體股東共同享有的權益。具體的計算在上市公司的年報中都有。凈資產這個財務指標比盈利要更加穩定。而且大多數公司凈資產都是穩定增加的，大都可以計算市凈率。

影響市凈率的因素

·企業運作資產的效率：ROE

說道市凈率就不得不說凈資產收益率ROE。ROE是凈資產收益率，即凈利潤除以凈資產。

對企業來說，資產本身是企業運營的素材，企業需要運作資產產生收益，資產才有價值。否則這份資產並沒有什麼用。同樣的資產，有的企業可以運作它產生更高的收益，有更高的資產運作效率。衡量資產運作效率的重要指標就是凈資產收益率ROE。

我個人認為，ROE是企業所有經營指標中最關鍵的一個。巴菲特的老搭檔查理·芒格也說過：「從長期來看，一隻股票的回報率與企業發展息息相關，如果一家企業40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%），那40年後你的年均收益率不會和6%有什麼區別，即使你當初買的是便宜貨。如果該企業在20—30年的盈利都是資本的18%，即使當初出價高，其回報依然會讓你滿意。」

ROE越高的企業，資產運作效率越高，市凈率也就越高。

·資產的價值穩定性

資產的種類多種多樣，有的資產能夠隨著時間增值，有的則會隨著時間迅速貶值。

例如茅台，正在釀造中的白酒會隨著時間不斷增值；但是英特爾公司生產的電腦晶元，如果沒有及時銷售，會迅速貶值。

資產價值越穩定，市凈率有效性越高。

·無形資產

傳統企業凈資產很大一部分是有形資產，例如地皮、礦山、廠房、原材料等。它們的價值比較容易衡量。但是也有很多資產是無形資產，是很難衡量其價值的。例如企業品牌，高級技術工程師，企業專利，企業的渠道影響力，行業話語權

如果一個企業主要靠無形資產來經營，像律師事務所、廣告服務公司、互聯網公司，那市凈率就沒有多少參考價值了。

·負債大增或虧損

凈資產是公司的資產減去負債。如果公司的負債不穩定，極有可能會干擾到凈資產。另外公司如果出現虧損，可能也會侵蝕更多的資產，導致凈資產減少。

從這裡我們可以看出，企業的資產大多是比較容易衡量價值的並且長期保值的資產，例如工廠、土地、鐵路、存貨等，這樣的企業，很適合用市凈率。如果周期股的資產主要是有形資產，並且資產長期保值，那這個周期股就很適合用市凈率估值。像證券、航空、航運、能源等都很適合用市凈率估值。所以一些周期性的行業指數基金，適合用市凈率來估值；如果寬基指數基金遇到了短期的經濟危機，盈利不穩定，也可以用市凈率來輔助估值。

2.3 到手的真金白銀：股息率

股息是投資者不減少所持有的股權資產，就可以直接分享企業業績增長的最佳方式。

股息率與分紅率有什麼不同？

股息率、分紅率這兩個概念很像，但實際上是不同的。

簡單來說，股息率是企業過去一年現金派息額除以公司的總市值。而分紅率是企業過去一年的現金派息額除以公司的總凈利潤。這兩個比率，分子一樣，但是分母一個是公司市值，一個是公司當年凈利潤。（當然細節上還有一些不同，例如分紅還要扣稅等，但大體上可以這麼理解。）

分紅率一般是公司預先就設置好了，並且連續多年都不會有什麼改變。例如工商銀行等，分紅率都在50%，即會把過去一年的凈利潤的50%，以現金形式派息。而股息率則會隨著股價波動：股價越低，股息率就越高。

股息有什麼用？

作為普通的二級市場股東，我們買入股票，是享受不到很多權利的。

巴菲特可以用巨額資金將整個企業買下來，例如巴菲特2500萬買下喜詩糖果，當年喜詩糖果凈利潤208萬。作為公司的實際掌控者，巴菲特可以自由抉擇這208萬的凈利潤是用來再投資還是花掉。但是普通投資者無法插手公司的凈利潤。

即使公司的凈利潤高速增長，但是如果二級市場的股價不上漲，散戶還是無法享受到公司的業績上漲所帶來的好處。典型的例子就是工商銀行，公司的凈利潤從2007年到現在高速上漲，但是股價漲幅卻很少。

然而，股息，則可以將公司的業績增長映射到投資者的現金收益上。

如果以獲取股息為目的，持有工商銀行的股票，每股分紅從2007年的0.16元，上漲到了今年的2.55元。股息收益大幅上漲，與業績上漲同步。

你無須出售手裡的股權，就可以獲取不斷增長的現金流。實際上這也是國家分享國有上市公司收益的方法：像國內的上市銀行，大股東大多為證金公司、財政部、發改委，它們要保證上市銀行的國有控股，手裡的股票很少會出售。在這種情況下，享受收益的方法就是提高公司的分紅率，從而每年獲得高額股息。

股息是一個長期持有股權資產，同時享受現金流收益的好方法。

通過長時間持有高股息股票資產組合，你可以無須關注股價漲跌，通過收穫越來越高的現金分紅輕鬆實現財務自由。這是長期投資股票類資產最好的收益方式，我們再也無須為波動的股價而忐忑不安，每年收取穩定增長的現金分紅。

2.4 格雷厄姆的估值方法：盈利收益率

幾乎每一位投資大師都有自己所擅長的估值方法，我們不需要掌握全部的方法，只需要學會一種簡單有效的方法就足夠了。

這裡介紹一個我正在使用的簡單有效的方法，這個方法來自格雷厄姆。

格雷厄姆是著名的價值投資大師，著作有《證券分析》和《聰明的投資者》，是現代金融學的創始人，更是股神巴菲特的老師。巴菲特甚至為長子取名「霍華德·格雷厄姆·巴菲特」，以表示對老師的紀念之情。

在格雷厄姆的晚年，他一直在思考，如何快速有效地給股票估值。他使用了一個指標，叫作盈利收益率。

什麼是盈利收益率呢？盈利收益率的定義是：

盈利收益率=股票盈利/股票市值。

例如一個股票的每股盈利為1元，當前股價為8元，那這個股票的盈利收益率就是1/8，也就是12.5%。

盈利收益率的這個定義是不是比較眼熟呢？

是的，盈利收益率是市盈率的倒數。市盈率是市價除以盈利，而盈利收益率是盈利除以市價，互為倒數。實際上盈利收益率就是市盈率，不過換了一種表達方式。

盈利收益率這種表達方式，讓我們可以方便地將指數基金與債券利率、其他指數基金的盈利收益率、房地產的租售比、銀行理財的年收益率等等橫向比較，從而選出最值得投資的一類。

簡單說，盈利收益率就是讓我們把股票看作一種特殊的債券，盈利收益率就是這隻債券的利率。

這就是格雷厄姆用盈利收益率去買股票的兩個標準了，非常簡單：

（1）盈利收益率要大於10%；

（2）盈利收益率要在國債利率的兩倍以上。

3.買什麼，怎麼買；賣什麼，怎麼賣

投資無非就是解決這四個問題「買什麼，怎麼買；賣什麼，怎麼賣」。

在這一章里，我們解決的就是「買什麼」和「賣什麼」的問題。我們用了一個核心的估值指標來幫助我們做出判斷，這個指標就是盈利收益率。

盈利收益率從收益率的角度，將指數基金看作一個永續浮息債券。這樣我們就可以拿著盈利收益率去和其他資產大類比較。

只有當「盈利收益率大於10%，並且盈利收益率大於國債利率的兩倍以上」時，我們才會去考慮這個指數基金。換句話說，我們只會從符合這兩條標準的指數基金中去挑選。這就解決了「買什麼」的問題。

我們持有指數基金到什麼時候呢？「只有當我們能夠找到比股票盈利收益率更高的穩健品種時，我們才會考慮賣出股票」。這就方便了我們在股票和其他資產大類之間橫向比較，選擇當下最佳的資產大類，解決了「賣什麼」這個問題。

格雷厄姆的盈利收益率策略，就是這麼簡單！

具體做法

這裡介紹下我用的策略，給大家一個參考。

純粹的定額定投可以取得不錯的收益，不過在思考了上面長期定額定投的缺陷後，我逐漸改為定期不定額的定投策略。步驟如下：

（1）想好自己在哪個估值區域買入，哪個估值區域持有，哪個估值區域賣出

判斷低估高估還是我們之前的格雷厄姆的策略，結合各個指數自身的特點。

例如滬深300和恒生指數，它們的主要估值集中在10—18PE，低於10PE就是低估區域，不斷買入；10—18PE持有，18PE以上分批賣出。

（2）設置起始投資金額

假設滬深300跌到了買入區域10PE，我們開始第一次定投，那就以這個金額為起始金額。例如1000元。起始金額根據每個人的收入和支出情況量力而行哦。

這個起始金額每年增長約12%或者每個月增長1%（大多數寬基指數的長期成長性約是12%），配合指數的平均盈利增長。例如定投的第二年，如果滬深300又到了10PE，我們該投入的資金量就變成了1120元左右。

（3）設置波動公式

如果之後定投的時候，滬深300PE下跌到了7PE，我們可以用下面這個公式計算該投入的資金：

例如到了定投的第二年第三個月，滬深300跌到了7PE，那麼

（PS:如果資金量還有餘力，可以調整係數，例如「投入資金=1161×*（10/7）2=2369元」，這樣下跌後投入的資金會以幾何倍數提升，在低估區域買入的份額更多，代價就是要拿出更多的收入來定投。友情提示，股市有風險，投資要量力而行！）

賣出也是同樣的策略，不過是反方向而行。預先就想好自己會在什麼估值開始賣，然後跟定期買入一樣，定期賣出。並且隨著估值的升高加大賣出額度，實現更高的平均賣出價格，獲得更高的收益。

最簡單的定額定投就可以獲取不錯的收益，但是長期看會因為通貨膨脹、指數上漲等原因導致每期買入的份額縮水。而且短期估值越低，我們的賠率和勝率就越高，投資價值也就越大，應該適當加大當期定投的額度。簡單地修改一下定投策略，我們就可以獲取更好的收益。