有色江湖「套路」多，騎上狂牛勿忘「犀牛」

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導語：金屬價格迅猛上漲到底為何因？

來源 | 大宗商品融資，ID：Commodity_Finance 編輯 | 撲克投資家，轉載請註明出處

「全球電解鋁看中國，中國電解鋁看山東，山東電解鋁看魏橋。」這是鋁業流傳的一句諺語。近期，山東省發改委等聯合印發的電解鋁減產方案中，將關停的魏橋和信發違規產能佔到了全國總產能的7%以上。這一消息在資本市場引起大片漣漪，資金大幅流入。

分析人士指出，目前為止，從黑色、電解鋁行業執行情況看，供應側改革的政策決心大大超預期，長期嚴控新增產能的信心增強，對鋁價運行區間上移的預期也在不斷上升。

但也有業內專家提醒，鋁價大漲也會受到一定程度上的抑制，使得淡季需求變得更淡，即便短期出現貿易商囤貨，料也難久持，國內鋁庫存延續升勢的可能性變大。此外，資金推動鋁價瘋漲易引起監管層注意，政策微調的可能性也在加大，背離基本面的瘋漲最終可能引來「灰犀牛」。

一、一石激起千層浪

近日，山東省發改委等10部門聯合印發《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》（下稱《方案》）在網上流傳。

《方案》提出，魏橋創業集團和信發集團兩家企業存在違規電解鋁產能321萬噸，並配套建設違規煤電機組，耗煤量巨大。其中，魏橋創業集團違規建成電解鋁項目5個，違規產能268萬噸；信發集團違規產能53萬噸。對以上違規電解鋁項目，由濱州、聊城市人民政府負責於7月底前關停，同時分別停運相應規模煤電機組（不含已納入2017年及以前年度淘汰關停機組）。

根據國際銅研究機構（CRU）消息稱，2016年全球鋁產量是5905萬噸，其中中國產量為3208萬噸，佔全球的54%。根據阿拉丁統計，目前中國產能為4341.27萬噸，其中山東產能為1198萬噸，而魏橋佔850萬噸，由此可見，山東電解鋁佔全國的27%，魏橋電解鋁產能佔山東的70%。綜合而言，魏橋和信發這次關停的違規產能，佔到了全國總產能的7%以上。

國投安信期貨首席金屬研究員車紅雲指出，截至8月8日，電解鋁清理整頓違規違法產能共達548.05萬噸，其中93萬噸已確認減產完畢，尚未聽聞關停違規產能455.05萬噸。目前全國運行產能3744萬噸，第四季度還會新增200萬噸產能。預估今年電解鋁消費量為3600萬噸，若後期在產違規產能全部關停，那麼即使全產能投放，也不能滿足消費，鋁的基本面將轉為短缺。

此外，山東省近日印發的《2017年環境保護突出問題綜合整治攻堅方案》提出，深入推進工業企業冬季錯峰生產，2017年11月15日至2018年3月15日，全省所有水泥生產線全部進行錯峰生產。達標排放的氧化鋁、電解鋁、炭素等行業分別限產30%以上、30%左右、50%以上（按生產線計），達不到相應排放標準或限值要求的實施停產。

同時，國家發改委和國家能源局近日下發了《關於開展燃煤自備電廠規範建設及運行轉型督查的通知》（以下簡稱《通知》），將組成專項督察組對新疆、內蒙古、甘肅、廣西、江蘇和山東6省（自治區）進行現場調查。並將全面清理自備電廠欠繳的政府性基金和附加，若每度電徵收0.05元的話，1噸電解鋁就需要增加650元的成本。

「可見，電解鋁供給側改革不是單層面的簡單關停，而是從產能違規、環保、自備電廠規範等領域全面推進，其影響是持久的，對過剩產能的抑制是明確的。」中銀國際期貨分析師劉超表示。

車紅雲表示，發改委關停全國電解鋁第一大企業的違規產能，代表了中國化解電解鋁等行業過剩產能的態度是十分堅決的，這為中國鋁基本面的轉變打下良好基礎。

二、預期豐滿吸引資金流入

對於電解鋁行業的供給側改革，市場顯然備受鼓舞。昨日，期貨市場上，滬鋁1710合約大漲5.02%，其他金屬表現同樣亮眼。滬鎳1801合約、滬鋅1710合約漲幅均逾3.5%，滬鉛漲3.3%。A股市場上，申萬有色金屬指數上漲2.19%，摘得漲幅榜探花席位。

從持倉上看，資金蜂擁而入。Wind數據顯示，昨日，滬鋁各合約合計增倉7.85萬手至89.81萬手；滬鎳增倉2.4萬手至62.74萬手；滬鋅各合約合計增倉2.6萬手至55.2萬手。

邁科期貨表示，目前為止，從黑色、電解鋁行業執行情況看，供應側改革的政策決心大大超預期，長期嚴控新增產能的信心增強，對鋁價運行區間上移的預期也在不斷上升。

劉超表示，本輪金屬價格迅猛上漲，究其原因，一方面，供給側改革從限產到環保有序推進，措施明確執行力度到位，企業減產關停數量超出了市場預期；另一方面，市場對「新周期」普遍認同，在供給由過剩轉為出清的背景下，鋼鐵、煤炭、電解鋁等行業利潤大幅上升，未來供需平衡被打破，過剩一去不返，市場前景將持續看好。

此外，劉超表示，國內流動性相對充裕，資金價格出現不同程度回落，再加上歐元區、英國、加拿大等央行貨幣政策表態，陸續轉為邊際收緊，而美聯儲近來對通脹和加息的展望相對謹慎，美國和其他主要經濟體央行貨幣政策的預期差正在修正，美元表現持續低迷也助推了有色金屬價格上漲。

三、狂牛誠可貴 小心「灰犀牛」

不過，東證期貨分析師曹洋提醒，預期推動鋁價大漲，合規產能的復產及投產確定性上升，保守估計採暖季之前，能彌補90萬噸以上運行產能缺口。鋁價大漲也會受到一定程度上的抑制，使得淡季需求變得更淡，即便短期出現貿易商囤貨，料也難久持，國內鋁庫存延續升勢的可能性變大。此外，資金推動的鋁價瘋漲易引起監管層注意，政策微調的可能性也在加大。背離基本面的瘋漲，最終可能引來「灰犀牛」。

車紅雲表示，本輪有色金屬價格的反彈是以供應面為主導。目前的經濟周期仍處於復甦階段，缺少消費上的有力支持，因此這種價格的上漲將會是階段性的，在反映完供應端的影響後，上漲將難以持續。

「從各品種來看，基本面強弱不一，影響因素也有差別，因此行情的支持力度也會不一樣。」車紅雲說。

其表示，從現實情況來看，基本面最強的是鋅，因今年中國鋅礦產量不如預期，加工費也不太好，中國鋅產量小幅下降。「去年鋅的基本面已經轉為短缺，今年產量的不足令基本面短缺情況更為嚴重，這成為鋅價強勢繼續的主要原因。」

「從炒作空間來看，鋁是最關注的焦點。當前鋁的基本面仍是過剩的，庫存居高不下，但因為近期市場關注的焦點在於違規產能退出，後續還有供暖季『2+26』個城市關停30%產能一事，這將影響全國產量近10%，因此鋁價仍有上行空間。」

基本面最弱的品種是鎳，但因5月、6月份價格過低，印尼一半的鎳鐵廠關閉，這使鎳市出現大幅反彈，未來鎳價的壓力取決於鎳鐵廠的復產。具體來看，今年全球鎳廠均以減產為主，鎳供應的主要增長點在於印尼的鎳鐵產量，因此印尼鎳鐵廠何時恢復生產成為市場的主導因素。

8月初，印尼加工和冶煉行業協會副主席Jonatan Handojo表示，由於價格低廉，印尼鎳冶煉廠今年停止運營，需要將鎳價提升至11000美元/噸及以上才能重啟，因此未來鎳價在12000美元附近會有強勁的壓力。

「銅是今年最為穩定的品種，基本面趨於平衡狀態是其價格波動不大的主要原因。但隨著周邊市場的大幅上漲，銅價也開始受到抬升，從現實情況來看，中國環保對廢銅的衝擊較大，近期廢銅的稅點有所上升，這會給銅價一定的支持。從近期炒作幅度上看，銅可能最為有限。」車紅雲說。