多因子選股（3）——為什麼多因子要分行業分析？

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市場上很多使用多因子時，首先就犯了一個錯誤，就是對因子進行全市場的對比。因子在不同行業間存在顯著差異，以估值因子為例，機械設備、食品材料和通訊等行業通常具有較低的PE值，在目前的經濟環境下凈利潤很小甚至為負，而電子、國防軍工等有很高的PE值；PB值在各行業也相距甚遠，休閑服務和綜合類的PB很高，而鋼鐵行業的PB為負值。不同行業間因子值差異十分顯著，故直接進行全市場的多因子分析是存在問題的。

我們選取PE、PB、PS、股息率作為估值因子的代表，觀察它們在各行業間（以申萬行業分類為標準，數據來源為wind）的分布規律（2016 年11月26 日），如下圖所示。

從上面四個圖可以看出，在同一時間點，不同行業間估值因子的水平存在明顯差異。事實上，隨時間變化，同一行業的估值因子的絕對大小和與其他行業對比的相對大小也在不斷變化中，在這就不做實證了。所以在用多因子建立選股模型時，盡量做到按照行業內分組，而不單單是全市場分組。

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