金交所如何避免淪為通道？網金社從自研Fintech資產開始 | 愛分析調研
指導 | 凱文 張揚
撰寫 | 林青川
摘要：從合規、風控、資產供給和投資用戶四個維度評價，可以發現網金社對合規要求很高，未來監管出台也容易達到要求。風控上，憑藉增信機構和資產的生產模式，受違約風險影響的可能性較低。
資產供給能力是網金社的一個短板，但通過自身開發Fintech資產和對接有應用場景的公司，網金社已初步解決了這個問題。投資用戶角度未來會由個人用戶為主轉移到機構用戶為主，投資額會提高，值得期待。
「網金社」是一家互聯網金融資產交易平台，由浙江互聯網金融資產交易中心股份有限公司運營管理，於 2015年6月投入運營，也是中國首家獲批成立的互聯網金融資產交易中心，中投保、恒生電子、螞蟻金服為共同發起股東。
中投保具有20餘年風險管理經驗和信用基礎，能為網金社提供風控支持與保障；螞蟻金服具有豐富的互聯網金融運營經驗和客戶資源，能為網金社提供互聯網運營和大數據上的支持；恒生電子是國內著名的金融軟體供應商，能夠為網金社提供全面的技術支持。
成立之初，網金社背靠中投保提供的資產，發展迅速，2015年當年累計交易額達124億元。在初期快速發展後，2016年網金社在資產端經歷了一次主動轉型，由大額抵質押資產轉為小額、分散的Fintech資產。
由於Fintech資產規模化需要一定的周期，所以網金社轉型過程頗為痛苦，2016年前三季度業務量下降很大。之後，隨著Fintech資產的順利上線，網金社度過轉型陣痛，目前擁有充足的資產儲備，完成了資產端的升級。
業務開展時注重合規性
作為金交所，網金社一直堅守業務的合規性，這也是網金社的一大優勢。由於金交所市場混亂，行業普遍預期今年監管層會出台相關政策規範運營。新政有可能對金交所合格投資者做出限定，對底層資產也可能提出更高要求。一旦新政頒布，合規性良好的網金社將是受益方。
首先是投資用戶層面，金交所資產對接的是具有一定風險的企業債和個人消費債，需要投資人具有一定的風險識別能力和風險承擔能力，應當設立合格投資者要求。網金社通過對用戶進行風險分級，為其匹配風險等級合適的產品。
其次是產品設計層面，根據監管規定，單個產品的投資人不能超過200人。為滿足這一規定，很多平台將單個大額資產拆分成多個小額產品，其實並不符合監管要求。網金社則嚴格遵循這一規定，資產不拆分，也不錯配期限和金額。
另外是信息披露，網金社按照交易所的規範來披露項目的真實信息，因此網金社無論自身開發的資產還是對接其他機構的資產，底層資產都很清晰，融資方和增信方的信息披露充分。
最後是網金社的平台定位，同時發展資產端和資金端。一方面能避免像一些地方金交所一樣兩頭在外淪為通道，另一方面平台定位也符合監管的要求，可以保證平台長久持續運營。
定位大眾富裕階層，用戶AUM高
目前網金社的資金主要來自自建理財平台上的投資用戶。據網金社CEO吳志剛介紹，其投資用戶個人資產在100萬-500萬之間，用戶平均AUM約為30萬元，且在不斷提高中。
網金社將目標用戶定位於大眾富裕階層，出於多種原因的考量。首先是業務初期，資產端多為大額、非標的資產，要滿足投資用戶不超過200人的監管，必須保證單個用戶投資額足夠高，具有天然的篩選門檻。
其次，相比私人銀行級別的用戶，這個級別的用戶能得到的金融服務相對較少，客戶數量絕對數龐大，具有可挖掘的空間。而中產階級以下的用戶群更多地由螞蟻金服、騰訊、京東等巨頭掌握，所以網金社從大眾富裕階層切入，進行差異化競爭。
網金社資金端獲客方式分為兩種，一種是運營獲客，另一種是營銷獲客。前期網金社主要通過運營的方式獲客，比如老用戶拉新而獲得優先購買權等。運營獲客的優勢是成本較低，獲取每個有效用戶的成本約為150元，劣勢是靠滾雪球的方式獲客速度較慢。
下一步網金社將會加大營銷獲客的力度，會多投入品牌市場方面的資源，加快用戶積累速度。營銷獲客的成本數倍於運營獲客，但由於用戶AUM值較高，因此獲客成本相對較低。如果用戶AUM能維持在30萬的高位，網金社只需要半年左右時間就可以收回獲客成本。
除了C端資金，網金社未來還將開拓B端資金。目前資金端來自C端、B端佔比分別為70%和30%，未來網金社會調整這兩部分的資金佔比，目標是C端、B端的佔比分別為30%和70%。
在資產端開發過程中，網金社注重IT系統的連接和數據化風控模型的建立。通過系統對接，網金社能夠獲取資產端的數據，建立動態風控模型，據此向機構客戶輸出風控能力並收取一定的技術服務費用。
資產端注重底層資產質量
網金社資產端可以劃分為大額非標和小額分散兩類，其中小額分散資產主要包括網金社自身通過Fintech技術開發的資產以及對接金融場景的資產。
場景化金融類資產包括消費貸款、現金貸、供應鏈、車貸等，是網金社資產構成中最重要的部分。
而付稅寶是網金社開發的小額分散資產，為進口企業提供短期融資，用於企業繳納關稅，單筆額度不超過80萬，期限不超過90天。進口商品關稅通常較高，企業使用付稅保後可以先售賣貨物後還款，能夠加快貨物周轉。
據吳志剛透露，目前全國有10萬家進口企業，只有不到1%的國有大中型企業能享受到銀行提供的類似服務。網金社的目標用戶是中小微企業，預計用戶數量能達1萬家，年交易額200億元。
大額非標資產初期由主要由中投保提供，網金社自身也在不斷開發，擺脫對股東的依賴。但該類資產在網金社資產佔比中不斷下降，已經從2015年的80%多下降到不足20%。
資產端最重要的是風控，網金社通過引入增信機構，包括擔保公司和保險公司來防範違約風險。這也是網金社從大額、非標資產轉為小額、分散資產的原因。大額、非標資產如果出現風險，很可能整個資產全部損失，即便有增信機構做擔保，但發生違約時增信機構的增信能力和增信意願有時候會不匹配，風險高於小額分散的資產。
小額、分散的資產由於來源足夠分散，可以有效對抗黑天鵝事件的發生。增信機構可以通過概率的方式計算整體的違約率，發生風險時也有能力代償。
此外，網金社通過與資產方進行系統對接，可以實時監控資產的運營情況，在資產質量發生變化時可以通過調整保證金額度、控制授信額度使用、提前結束業務、調節共管賬戶資金等方式及時調整風控策略，對於資產的安全性有極大的保障。
經過一年多的業務調整，網金社在資產端已經能夠持續供給小額、分散的資產，資金端也會通過營銷手段加強獲客，其業務在今年會進入快速發展的階段。
收費模式類似於證交所
參照上交所、深交所，網金社未來收入可以分為兩大類，一類是交易相關的費用，包括產品發行時向發行人收取的發行費用，資產交易、流轉時收取的單邊或者雙邊交易費。另一類是信息技術服務費。網金社擁有完整的底層資產信息、風控信息，可以通過向機構投資者收取信息技術服務費。
從合規、風控、資產供給和投資用戶四個維度評價，可以發現網金社對合規要求很高，未來監管出台也容易達到要求。風控上，憑藉增信機構和資產的生產模式，受違約風險影響的可能性較低。
資產供給能力是網金社的一個短板，2016年交易量下降也是受資產不足影響，但通過自身開發Fintech資產和對接有應用場景的公司，網金社在今年已經初步解決了這個問題。投資用戶角度，網金社目前用戶數量較低，但未來會由個人用戶為主轉移到機構用戶為主，投資額會提高，值得期待。
近日，愛分析對網金社CEO吳志剛進行了訪談，現摘取部分內容如下。
愛分析：中投保投資網金社是為內部資產提供一個創新的融資渠道么？
吳志剛：不是這樣的，中投保在網金社成立初期輸送了一些資產，主要是幫助我們積攢客戶和經驗，建立品牌。實際上以中投保的資信去銀行能夠獲得更便宜的資金，互聯網上的資金成本要高。
我們的目標是與股東戰略上互補，依靠股東資源輸送的話網金社就沒有存在的意義了。所以我們在實際業務開展過程中會在創新業務上為中投保提供一些項目，和Fintech的解決方案，通過優勢互補來實現雙贏。
愛分析：為何開發付稅寶這款產品？
吳志剛：海關擔保法允許銀行出具保函，企業把貨先提走，15天以後把關稅交到國庫就可以，但只有國有大中型企業能享受到這個服務。
為了解決中小企業融資難的問題，中投保推動海關總署對相關法規進行了修改，最終海關總署批准國內六家擔保公司作為試點開展海關關稅擔保業務。這六家擔保公司嘗試了幾單業務後，因為管理成本、操作成本、風控成本等無法滿足商業化、規模化運作的要求，基本上停止了該類業務。
網金社通過一年多的研發，建立了數據風控模型和技術輸出能力，在海關繳稅平台上對系統已經授信的企業自動出現「付稅寶」的按鈕，實現了自動授信，自動服務推送，自動繳款進國庫。付稅寶業務的開展，體現了Fintech帶來的效率提升和成本降低。
愛分析：付稅寶業務如何風控？
吳志剛：我們會分析企業歷史五年的交易記錄、納稅記錄、稅金波動以及同業的情況，通過多方數據源交叉驗證，建立機器學習的風控模型，實現對企業的動態授信，並由合作的保險公司和擔保公司來出具保函。
此外，付稅寶業務有一個天然的抗主動欺詐因素，因為企業的借款是作為稅金直接交到國庫的，所以主動的騙貸風險在付稅寶業務中極低，大大降低了業務的道德風險。
愛分析：網金社和傳統金融資產交易所有何區別？
吳志剛：我們是互聯網金融資產交易所，與傳統金交所相比有較大的差異。傳統金交所的資產還是主要以抵質押物為風控手段的傳統金融機構熟悉的大類資產。
網金社的資產來源主要是Fintech資產，以IT技術和大數據技術為風控手段，小額分散為特徵的傳統金融機構很難覆蓋的基礎資產。
愛分析：如何用Fintech的方式開發資產？
吳志剛：我們開發Fintech資產分為兩個方向，一個是自營，自己拓展業務場景，好處是對資產的把握能力很強，壞處是研發周期很長，而且研發過程中存在不確定性，需要承擔比較高的研發失敗的風險與成本。
另一種是對接已有的外部場景，通過合作的方式開發資產，把網金社最優勢的IT和大數據服務提供給增信機構，來打通資產、資金、增信這三方。這種方式相對完全自建場景開發Fintech資產來說成功概率更高，研發周期更短，短期上量更快。
同時，傳統金融機構也意識到像房地產、政府債、央企信用等大類資產已經進入競爭的紅海，只有抓住Fintech資產，比如線上的消費貸、現金貸、供應鏈金融等等，才能帶來超額收益。網金社為其提供金融科技服務，承擔了傳統金融機構資金和Fintech資產的橋樑。
愛分析：定價體系是如何制定的？
吳志剛：我們對定價體系沒有過多地干預，同資產方合作時我們只提供平台和工具，定價是資產方根據預期的發行速度、資金需求自己決定的。
交易平台運營起來其實挺難的，要保持資產端、資金端的平衡，要做到平台兩端都有人氣，這就需要我們平台越中立、越透明越好。
對於投資方來說，我們只要把風險揭示給他就可以了，他可以自行判斷什麼樣的定價符合自己的風險偏好。對於資產方來說，可以用願意承擔的價格獲取資金。
愛分析：資產如何轉讓？
吳志剛：對於符合條件的產品我們會標註可轉讓，並提供滿足監管要求的轉讓服務。流轉過程中會收轉讓費，目前是2‰。去年資產流轉的交易額約為六個多億，佔比不高。
愛分析：資金端為何定位於中高凈值用戶和機構用戶？
吳志剛：首先，我們認為交易所對投資用戶來說，資產是比較類似私募的，所以用戶定位為中高凈值用戶以及機構會員。
其次，我們通過分析，對於互金平台上的投資客戶，高凈值客戶對於平台的忠誠度更高，更看中平台的全面素質，而不僅僅是盯著收益率。
還有，金融中的二八效應還是很明顯的，網金社80%的投資額來自於20%的客戶，所以從投入產出比來說，定位中高凈值客戶和機構更符合財務邏輯。
最後，最重要一點是，網金社的中高凈值和機構客戶定位，更加符合監管發展的趨勢，從未來金融監管更加嚴格的態勢來看，中高凈值客戶和機構客戶是合規性最高的方向，網金社提前布局，可以有更多的機會。
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