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知人者智，自知者明

01-30

老子云：知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。這段話的意思是：能夠了解他人的人是有智慧的，能夠了解自己的人是高明的。能夠戰勝他人的人是有力量的，能夠戰勝自我的人是真正的強者。

但是在現實生活中，能夠做到有「自知之明」的聰明人恰恰屬於少數。這其中有一個很主要的原因，就在於我們大多數人都受到「過度自信」偏見的影響。

什麼是「過度自信」呢？簡而言之，就是當事人對於自己能力水平的估計，超過不帶有偏見的真實能力。那段超過的部分，就叫做過度自信。

舉例來說，很多開車的司機朋友，一上路就開始犯「馬路狂暴症」。看到那些開的比自己快的車，就忍不住罵對方：你當自己是F1賽車手啊？你以為自己開的法拉利啊？看到那些開的比較慢的，又忍不住嘲笑對方：駕駛考試通過了沒？沒有通過再去學校練兩年嘛。敢情在公路上自己開車水平最高，其他人都是傻叉。這就是典型的過度自信。

美國康奈爾大學的兩位教授（Kruger and Dunning，1999）通過研究一群受訪對象的心理行為發現，成績越差的學生，對於自己的能力估計越離譜，和現實的差距越大。

比如上圖顯示，成績最差的25%的那組學生（上圖最左邊），估計自己的考試成績會在總分的60%-70%左右，而事實上他們的真實得分只是在總分的10%左右。「無知者無畏」，大概說的就是這種情況。

過度自信普遍存在於各種各樣的人群中。舉例來說，有68%的律師強烈的認為自己一定能夠打贏官司，但到最後我們都知道只有50%的律師能夠贏下官司。斯坦福大學有90%的MBA學生都相信自己比同學更聰明。大約有30%的創業者堅信自己的成功概率為100%，但是根據美國的工商統計數據顯示，大約有75%的新成立企業在5年之內會銷聲匿跡。

在私募股權（VC/PE）領域，我們經常會看到一些充滿激情的創業者，在電視機鏡頭前信誓旦旦，揚言要顛覆某個行業，成為下一個谷歌或者Facebook。但事實上，真正能夠做到這些成就的簡直少之又少。

根據華爾街日報報道，在2014/15年成功融到5千萬美元以上的美國新興企業大約一共有294家。截止2017年3月，這些公司中大約有3/4沒有拉到下一輪融資，因此面臨「斷糧」的危機。這可能是這些對未來充滿樂觀的創業者們所沒有預料到的。

這種對成功的概率過分自信的行為學偏見，不光見於創業者中，在投資者中也十分多見。

比如美國的兩位教授在統計了某家券商幾萬戶散戶投資記錄（Barber and Odean, 2000）後得出結論，這些股民的投資頻率越高，其投資回報就越差。

上面這張表格對比了這些股民在1991-1997年間的投資回報。我們可以看到，股民的買賣頻率越高（從左到右，頻率依次上升），其投資回報就越差。所有的股民回報，均不及同期標準普爾500指數回報（最右邊柱子）。這些股民受到「過度自信」的行為學偏見影響，以為自己是「巴菲特第二」，在股市中殺進殺出，感覺良好。到最後其投資回報還不如一個傻瓜型投資者，老老實實購買並長期持有一個低成本的指數基金。

上面的例子說的是二級市場上的投資者。在一級市場上，受「過度自信」影響的投資者也不在少數。

在這些投資者把自己多年辛辛苦苦的積蓄交給私募股權（PE/VC）基金經理時，心裡想的是：我一定會投中下一個阿里巴巴，或者京東商城這樣的「獨角獸」。這樣我的投資就可以在X年後翻Y倍。但是很可惜的，他們忽略了私募股權投資中一個最重要的概念：基本比率（Base Rate）。絕大部分的私募股權投資，都會被投進上文中提到的75%的公司，到最後虧得一分不剩。即使有幸投到剩下的25%，也不能保證該公司能夠最後完成「長征」，上市IPO，讓投資者順利退出並得到自己期望的投資回報。

投資者們的「過度自信」偏見，和基金經理相比簡直是小巫見大巫。

根據華爾街日報報道，美國對沖基金Convexity Capital的經理Jack Meyer對採訪他的記者說：我曾經覺得80%的基金經理無法戰勝市場。現在我覺得95%的基金經理無法戰勝市場，而我就屬於那罕見的5%。Meyer管理的Convexity Capital在過去5年業績連續不佳，均低於市場基準，累計起來大約為他的投資者們虧損了10億美元左右。

為了對這個問題有更為深一步的了解，新加坡五福資本和新加坡國立大學（NUS）進行合作，在新加坡金融行業隨機抽樣採訪了大約150名金融專業人士。這些從業人員工作的單位包括：投資銀行，對沖基金，大學基金會和券商。在這裡我和大家分享一些有趣的調查結果。

我們首先讓受調查對象對自己的投資水平進行評估。大約有86%的受訪對象認為自己的投資水平高於平均。僅有7%的受訪對象承認自己的投資水平不如平均。

接下來我們問對方，您覺得在扣除費用後，基金經理能否戰勝市場？大約有70%的受訪者認為市場可以被戰勝，30%的受訪者認為市場無法戰勝。

在這裡，我們看到了第一個非常有趣的發現：接近90%的受訪者認為自己的投資水平高於平均（即市場）。但是他們中有30%意識到，即使自認為自己的投資水平很高，市場也沒有那麼容易就能夠被戰勝。

接下來我們再問對方：如果您的親人和好友向您進行投資諮詢，您會給他/她怎樣的建議？這裡我們看到了第二個非常有趣的發現：平均來講，這些金融從業人員認為他們的親人應該把70%的資產放在被動型指數基金中，而僅將自己資產的30%放入主動投資。

如果對自己的投資能力非常自信，堅信市場可以輕易被打敗，為什麼不建議自己的親人把錢交給自己，或者那些主動型基金經理，而要讓親人把70%的資產都投入被動型指數基金？這是一個非常有趣的問題。在我們詢問對方這個問題時，得到的回答五花八門。比如：

基金經理們的收費太貴了，不如購買低成本指數基金。

市場變得越來越有效，因此要戰勝市場越來越難。

對於非專業人士來講，還是應該放棄擇股，擇基和擇時，不要幻想自己能夠戰勝市場。

不要低估市場的聰明程度。很多時候你以為自己有信息優勢，其實該信息早就被市場消化了。

要知道這些受訪對象都是新加坡金融行業中的從業人員，有些甚至是大銀行和券商的高管或者對沖基金的首席投資官。他們的金融投資知識和經驗比大多數門外漢都要強得多。在這裡我們看到了一些有趣的發現：

1）絕大部分人還是逃不過「過度自信」的行為學習慣。在問到他們自己的投資水平時，很少有人願意承認自己只是平均水平或者低於平均。

2）絕大部分人不自覺的將自己的腦袋分為兩部分。如果是別人的錢，想要找投資途徑，他們會啟動自己的左腦袋：我很厲害，我一定能夠戰勝市場，你把錢交給我管理就對了。如果涉及到自己或者親人的錢，他們會啟動自己的右腦袋：市場很難戰勝，不要去聽外面這些銷售人員的忽悠，至少把你70%的儲蓄投資到被動型指數基金中。這種現象叫做心理賬戶（Mental Accounting），是一個比較普遍的行為學習慣。

靠「戰勝市場」吃飯的金融專才們，把自己和親人的錢放在被動型指數基金里，是不是讓人覺得有些不可思議？其實恰恰相反，因為這些從業人員對於金融市場的理解比一般人都要深刻的多。市場上的大起大落，他們看的比別人多。因此他們自然也理解要想在扣除費用後再去戰勝市場，其難度有多大。

美國著名的對沖基金AQR的創始人，Cliff Asness說過：我不認為市場是完全有效的，我認為我們可以做得更好。約翰博格爾(John Bogle)是一個投資英雄，我與他在這個問題上意見是不同的。但我認為對大多數人來說，去信任博格爾是一個更好的開始。

在記者問Asness如何給予他的家人投資建議時，Asness說：去找博格爾！

這位博格爾是誰呢？就是美國先鋒（Vanguard）集團的創始人，約翰博格爾。先鋒集團是全世界規模最大的指數基金公司之一。截止2016年年底，其管理的資產規模大約為4萬億美元左右。

總結

過度自信，是我們人類最容易犯的行為學錯誤之一。這個錯誤普遍存在於各種人之中，在那些聲名顯赫的基金經理中更加明顯。聰明人在推銷自己的產品和服務時，很自然會受到過度自信的偏見影響。但是在涉及自己和親人的儲蓄時，他們毫不含糊，可以瞬間從「左腦」無縫轉換到「右腦」，提醒自己和親友做出理性的投資決策。一個聰明的投資者，需要理解這種行為學偏見對於我們人類造成的行為影響，不要輕易被金融銷售的夸夸其談所迷惑，用謹慎的態度為自己和家人做出作為理性和負責的投資決策。

希望對大家有所幫助。

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數據來源：

Justin Kruger and David Dunning, Unskilled and Unaware of it: How Difficulties in Recognizing One』s Own Incompetence Lead to Inflated Self-Assessments, Journal of Personality and Social Psychology, 1999, V77, No. 6, 1121-1134

wsj.com/articles/once-f

Barber B and Odean T, Trading is hazardous to your wealth, The journal of Finance, Volume LV, No. 2, April 2000

wsj.com/articles/under-


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