隱藏在市場中的「價值觀」

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編者按：如今，商品交易和投資貿易頻繁出現在我們的生活中，你有思考過自己是用怎樣的角度和方法去判斷商品或者投資的價值嗎？是直接用價格等同？還是跟隨大眾的熱點？如何判斷價值，一個和我們息息相關，又一直被各種生活經驗模糊掉的問題。本文從金融領域的專業角度，來幫你解答這個困惑，形成正確的「價值觀」。

上次談了宏觀經濟中長期資本項目的巨幅波動與重塑，目前道瓊斯指數仍在不斷上漲，走向20000點關口。美元指數在二次加息後繼續維持上漲態勢，美國仍在不停地吸引著資金。

但一個關鍵的問題，如果上次發文中提到的重塑股市、房地產等市場是可行的，那麼短期內發生如此巨大的漲幅，真的是股票、房子等類金融產品的內在價值發生了顛覆性的變化嗎？帶著這個問題我們來探討一下價值的問題。

按照通常的理解，包含金融產品在內的任何商品都是存在價值的，即其具備能夠滿足人類需求的某種功能。但價值與價格並沒有必然聯繫，商品價格受到供求關係的影響，人每天都需要水，但自來水作為商品供給量大同時價格管制價格便宜。

而價格稀缺且持續上漲商品具備價值量高且數量稀少的特點，如各類古玩字畫，你甚至不能為清明上河圖定價，因為它還原了宋朝開明年間的繁華街景且只有這麼一張，只要有單一買家願意付出更高價格購買，價格便能持續上漲。

但金融產品卻具備類似於「鍊金術」的性質，可以無限發行。股票在美國、內地、香港市場每年都有大量公司首次募集資金，美元連續進行量化寬鬆。

那麼這些可以近乎無限供給的特殊商品如何為其定價呢？這些既能不停地超量發行、又能維持價格上升的特殊商品，是否存在泡沫和上升極限，又是否有正確的可評估的價值區間進行安全買入？

正由於金融產品有如此特殊性，定價也變得尤其困難。科學的本質是在於尋找到適用於世界本源的普遍真理法則。

學界也提出了市盈率模型、現金流折現模型、博弈均衡、費雪成長估值等眾多理論，以及運用統計學理論發表的各類量化模型。

但是在互相「博弈」的金融市場里，符合這類標準的金融產品你總是買不到。以股票為例，按照各類投資理論，你需要的是一支低市盈率、高成長、低市值、價格便宜的優質股，市盈率即股票市場價格除以當年每股盈利，代表如果每年該公司均取得了如此收益，在未來多少年內你能收回投資成本。

高成長即公司正處在發展初期，未來成長前景廣闊，在募集資金投入產品生產後公司每年收益都會持續高速增長；低市值代表公司每股內含銷售額及現金流佔比高，未來有持續上漲空間；價格便宜意味著你能買到更多的股票。

但這類標準類似於宏觀經濟的充分就業、價格水平穩定、經濟高速增長、國家收支平衡目標。

按照這樣的標準去找尋股票，金融市場內可能數年都沒有一支這樣的品種，要麼高成長被市場提早發現，市盈率高得離譜，要麼市值極大，長期不上漲，要麼股價便宜業績穩定，要麼一切看起來都很美，但是行業步入低潮期，未來發展前景受到質疑。

比如2006年萬科曾經出現過17倍市盈率，每年50%業績增長預期的價格，但當時中國的房地產市場受政府調控的影響，前景並不樂觀。

在2009-2014年漫長的5年間，各類銀行、地產、空運類上市公司你都可以判斷出未來的業績走向，低市盈、低價格、業績平穩增長，但巨大的市值仍不符合「美好」股票的標準。

2013年即使經過了漫長的下跌，創業板優質科技類公司市盈率仍在30倍以上；又比如上海市區房價在2007年衝破3萬的時候，媒體驚呼房價上漲過快，遠超百姓收入。

而在2008年的金融危機時，雖然價格便宜了，人們卻處於深深的恐懼中，害怕危機的再次降臨。無論這些投資品種日後表現如何，在你要投入資本進行投資的那一刻，總有各類瑕疵甚至是大問題，其存在不符合你熟知的理論標準。

由此，又微觀回到前述的長期資本項目問題，既然微觀定價已經如此困難，由全體股票構成的股票加權指數估值，貨幣幣值定價以任何淺薄的標準化理論定價都顯得甚為牽強。

各類估值理論總是反覆陷入時而有效，時而失效的被動局面，甚至以股票市場整體上價格的隨機漫步作為假想理論。

而美元的價值在金本位時代結束，美元與黃金兌換脫鉤後，更是無法量化，其國際貨幣職能依託的是美國的國家實力，但美國連年處於貿易逆差。

2016年11月貿易逆差已經發展到653億美元，為吸引資本迴流的強勢美元政策只會讓貿易逆差越來越多，僅以美元未來的加息預期及美國經濟潛在向好可能來定位美元價值，解釋美元指數的持續上漲顯得十分牽強。

綜上，以估值標準去判斷你要不要買入資產是十分困難的，想要買入那些「夢幻」資產的人並不只有你一個。

從博弈論的角度出發，當博弈者均想要拿到一樣物品時，為了防止競爭對手拿到，會不斷的提高加碼提前布局，使得該商品總是遠離應有的價值區間。

反而判斷推動長期資本向上、大型股票板塊向上的力量更能帶來投資回報收益，美元持續2年的月度上升雖然展示了資本重塑的力量，但對於普通人來講，外匯市場幾十倍甚至百倍槓桿下，即使判斷對趨勢，也會因為短暫的下跌面臨爆倉的局面。

如果不加槓桿長期持有美元，兩年多15%的收益並不豐厚。但國內股票市場在今年仍有極好的重塑機會，比如「萬科」、「中國建築」長期低市盈率、低價格又有良好的業績增長，但因高市值長期不漲，但當險資等巨型資本出現後，重塑資本價格的力量已經出現。

即使沒有果斷地選擇地產行業，買入中國平安等同類型品種，也能取得不錯的收益。

在確認資本推動力量的同時，分清投資品種目前的缺陷是否在未來能否被有效「忽略」，放棄挑選「完美」估值品種的投資思路能更好地幫助你在投資的世界裡分清金融產品「價值」幾何。

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