深度 | 在印度的VC們：所有人用高溢價買這個國家的未來
在印度的VC們：
所有人用高溢價買這個國家的未來
Nishit Garg 穿著整潔的藍色襯衫，深灰色西褲，鐙亮的皮鞋，頭髮一絲不苟。即便是印度馬路上時常揚起漫天灰塵，但他的皮鞋仍然光亮鑒人，這讓 Garg 和印度的普通白領有很大區別。談話的時候，他表情嚴肅，似乎每句話都是深度思考後的結果——很像是他所在基金的投資風格，對於每個項目，印度老虎風險投資基金（以下稱 Tiger ）在其商業邏輯上的思考深度超過了很多同行。
Garg 的名字在印度是一個高級的種姓，優越的家庭環境令他有機會受到最頂尖的本土和海外教育，豐富的企業實戰經歷也為他做投資奠定了堅實基礎：過去的6年間，他歷任了德勤諮詢顧問、印度版京東 Flipkart 的高級商務經理、軟體部總監、零售部總監等職位，2015年 Garg 加入 Tiger，成為高級投資經理。 「我們的偏好是能在極度分散且巨大的市場中，用可持續的方式來進行整合。」Garg告訴我們，這個邏輯貫穿了 Tiger 在印度市場上投資的主旋律。他在 Tiger 投資了Nestaway（印度版蘑菇公寓）、HelloEnglish 等公司。
從2005年進入印度市場以來，Tiger 在10多年間銳意進取，在印度共投資了45家公司，合計25億美金，並實現13家公司的退出。幾乎TMT每個賽道上的頂尖選手都被 Tiger 下注了，其中的獨角獸包括 Flipkart（印度京東）、Ola（印度滴滴打車）、Quikr（印度58同城）、Hike（印度微信）、Shopclues（印度電商平台，偏低端用戶）。
在我們和 Tiger 等基金訪談的同時期，英途公司帶領著一支彙集創業工場、玖富、好貸網等數十位創始人的考察團浩浩蕩蕩來到印度，在班加羅爾和新德里進行了為期10天的互聯網公司拜訪，主要目的是考察印度的投資機會。「去年以來，我們已經接待了很多來自國內的投資人考察團，每個月都有很多人過來。」竺道創始人黎劍說。去年他從印度華為出來創建了竺道，在德里成立了一個孵化器，將中國的模式拷貝到印度，尋找優秀的印度本土團隊進行孵化。這個過程中，竺道也成為連接中國投資圈和印度創業界的超強紐帶。
在這之前，中國的互聯網巨頭阿里、騰訊早已在印度布局，重倉這個國家的未來。而一些進入印度較早的互聯網公司，如UC、Yeahmobi等，也紛紛在出手。
高出中國6倍以上的估值
我們這次在德里和班加羅爾訪談了超過40家印度創業公司，幾乎每一家公司都能找到對應的中國標杆。印度滴滴（Ola）、印度支付寶（PayTM和PayU）、印度蘑菇街（Wooplr）、印度分期樂（Krazybee）、印度頭條（Dailyhunt和Hotoday）、印度辣媽幫（Tinystep）……像是穿越回5年前的中國，一切才剛剛開始，我們卻仿若知道它們的成長路徑。
「中國模式、印度故事」成為近年來印度創業主旋律。所不同的是，從A輪開始，印度公司的估值橫比中國市場，至少是高出6~10倍估值。VC們透支了未來2~3年的估值。Amarendra Sahu長著一張娃娃臉，大眼睛在他黝黑的面孔上忽閃忽閃，透著精神氣。他創建的Nestaway類似於印度版蘑菇公寓，為白領提供長租服務。創立2年多，目前Nestaway每月交易額230萬美元。今年初時候，在月交易額30萬美元時，Nestaway獲得了印度Tiger的B輪投資，估值1億多美元。而在中國，月交易額150萬元人民幣左右的垂直人群長租公寓，估值大約1億人民幣。
在Nestaway租房的白領們每月平均付房租120美元，往往是Nestaway的每個新店剛開1個多月就住滿了，因為這是比其他租房公司更有品質的租房平台。 現在Nestaway在印度的6個城市有大約7000間房，共有3萬張床，已經租出去了2.3萬張床位。一般是談下一個房源後，Nestaway會花2000美金來改造房間，房東也可選擇自己改造，然後Nestaway會從租金中抽取25%作為傭金。
Sahu 畢業於印度頂尖的理工大學IIT，他的很多同學投身到這波創業浪潮中，並獲得了資本的青睞。Sandesh.C創建的Masala Chai的外賣下午茶品牌 Chai Point 前不久獲得了2500萬美元的投資；Shadhank ND創建的互聯網醫療平台Practo獲得了騰訊8000萬美元投資；Madhu創立的大學生消費金融平台Krazybee（類似中國分期樂）獲得了100多萬美元的天使投資……
我們在印度拜訪了多家創業公司，並統計了他們的收入、業務數據以及上一輪估值，與中國類似模式的同階段公司類比，在2015年或2016年初，印度公司的估值幾乎是中國公司的6~10倍。比如印度支付寶PayTM宣稱1.3億用戶，日交易100萬筆，市場傳言近期估值是60億美金。 「我們的成長是非線性的！」Nestaway創始人Sahu說。工程師出身的他畫了一個類似於安卓操作系統的圖，或許可以部分解釋印度市場的高估值。Sahu認為Nestaway在搭一個標準化、開放可擴展的底層平台，一旦建立起底層的服務標準，今後可以長出各種針對白領、針對學生、針對藍領的「APP」。而在中國，長租公寓的市場上，白領人群有蘑菇、寓見；藍領人群有新起點，針對每個垂直人群，都已經競爭白熱化了。
在印度，這一切才剛剛開始，沒有壟斷者，沒有強有力的競爭者，有可能萬億的租房市場，全部是Nestaway的。誰敢說不呢？一切都充滿了想像力。這，就是印度的魅力之源。
中印時光穿越者如果走進新德里的印度光速風險投資基金辦公室，首先映入眼帘的是一排portfolio 的Logo牆。儘管都是印度本土的品牌名，但是說到背後的商業模式，仿若回到熟悉的中國市場——印度版大眾點評、印度版滴滴、印度版嘟嘟巴士……
以Tiger為例，從2000年起，Tiger在中國市場上投資了噹噹後，在電商跑道下了重注，投資了阿里巴巴、京東、途牛、58同城、凡客、樂淘、唯品會等選手；在印度，Tiger至少投資了16家電商公司，包括Flipkart、Shopclues等電商平台。似曾相識的路徑，在不同的國家地區上演。 「2015年我們共投資了10多家公司。」Tiger高級投資經理NishitGarg說。Tiger在印度市場的偏好是在極度分散且巨大的市場中尋找資源整合者。在這個邏輯下，Tiger在一些垂直行業中尋找玩家，比如城市間的物流、租房、訂房、醫療、電商等。「教育市場也很大很分散，它們會很賺錢，但是不會出百億美金級的公司；約會市場也大，但是由於印度的風俗偏保守，Tiger傾向于謹慎。」
印度光速也是一支活躍的基金，投資經理Akshay Bhushan去年以來已經去了中國三次，拜訪中國的多家基金，了解中國市場上湧現的最新商業模式。他和中國多家基金的投資人保持著密切聯繫，也曾通過其找到中國創業者直接交流。比如2016年初他通過險峰介紹了嘟嘟巴士創始人劉逸洵，回印度後，投資了一個類似嘟嘟巴士的創業項目。他還投資了一家類似分期樂的印度公司Redcarpet，這是YC在印度孵化的一個項目。
在印度的全球知名VC品牌中，印度IDG也是較為活躍的一支。IDG印度投資經理Karthik Prabhakar也是印度蘑菇公寓Nestaway的投資人，他們不僅投資了一批類似於中國模式的創業公司，同時也在激進地尋找中國市場的LP。據稱，印度IDG近期的一支基金，只有25%的資金是印度本土的LP出資，還有75%是希望能在中國市場上尋找LP，因為中國在過去的兩年中有很多公司上市，中國股市也是在高漲狀態，市場上的熱錢較多，因此他們強烈希望中國的LP能進入印度IDG，同時這對於印度IDG充分和中國市場互動是很好的角度。當然，在印度市場的傳言是，今年上半年，印度VC的資金已經快投完了，本土的「彈藥」不是很充足。
在中國科技商業的英文資訊平台AllChinaTech上，接近65%的流量來自印度。這家自媒體主站為PC版，同時在Facebook、Twitter、微信等多新媒體發布信息，用英文報道中國的科技創新和最新商業模式。顯然，中國模式已成為印度科技創投界的重點研究對象。無論是Tiger、光速還是IDG，以及印度活躍的VC們，對標中國模式，用時光差的方式來印度市場上進行觀察和尋覓，不失為絕佳的角度。
來自中國的淘金者不僅是印度的VC們——包括本土基金和全球的品牌基金都非常活躍，近兩年來，一支新的資本力量正在進入印度，其中不乏巨額投資，似乎是從未來穿越而來，對於印度當前的創業公司，他們能提出非常有價值的戰略意見並敢於下重注。這支力量就是來自中國的投資者。9月下旬，在班加羅爾一個科技孵化器里，印度大學生消費金融公司Krazybee召開了第一次中印董事會，中國的分期樂，以及險峰長青基金和印度移動流量公司Yeahmobi都參加了討論。Krazybee的模式和分期樂類似，成立以來發展迅速，儘管兩國國情不同，但印度大學生們的需求同樣非常旺盛。Krazybee在2016年初獲得分期樂、險峰長青和Yeahmobi的聯合天使投資。
Krazybee的創始人Madhu和萬洪來自前印度華為。董事會上，分析完數據後，分期樂創始人肖文傑提醒Krazybee在沒有欺詐風險出現前，信用風險的尺度可以放大一些，這樣公司可以積累更多的數據。而我們作為從分期樂創立就伴隨成長的險峰長青基金，針對他們的風控系統和數據模型提出來很多建議。Krazybee的發展，讓我們仿若回到分期樂的早期階段，但不同的是，分期樂的每一步是前無古人的探索，而現在，分期樂的經驗可以快速複製到Krazybee上。分期樂甚至派出了地推的負責人前往印度指導Krazybee如何獲取高校地面流量。
Krazybee只是一家初創的小公司。在印度，一些巨頭公司Snapdeal（印度版淘寶）、Flipkart（印度版京東）、PayTM（印度版支付寶）、Hike（印度版年輕人的微信）都獲得了來自中國阿里或者騰訊等互聯網巨頭的投資。阿里在印度市場下了極大的重注，投資了Snapdeal以及PayTM，並且頻繁從中國派團隊到印度指導交流。 在PayTM的印度辦公室，其高管SAURABH介紹，PayTM用戶1.36億，日支付100萬筆，是印度最大的在線支付工具。與之對應的是，PayTM令人咋舌的估值，上一輪估值48.3億美金，近期市場傳言PayTM在以60億美金估值融資。
PayTM的有力競爭者PayU的背後則有騰訊的影子，因為其投資人包括Naspers，而Naspers是騰訊的大股東，在多個項目上與騰訊進行了很好的聯動，近期印度OTA市場排名第一的MakeMyTrip和Goibibo的合併背後也有這對組合的聲音，騰訊與Naspers加起來佔到了合併後的MakemyTrip 40%的股份。
更昂貴的是Snapdeal和Flipkart：Snapdeal上一輪65億美金估值，Flipkart在上一輪是150億美金估值。儘管兩家沒有公布過自己的業務數據，但據摩根斯坦利報告以及印度媒體的報道，預估2015~2016財年Snapdeal的GMV為38億美金，Flipkart 的GMV為100~120億美金。Hike在上一輪騰訊和富士康投資時，日活250萬，估值14億美金。
「如果以1/10的估值，是否有機會投出一個PayTM的市場第二？」創業工場創始人麥剛問。在中秋節的德里，來自中國的投資考察團熱烈地討論這個假設。儘管目前印度兩大電商巨頭Snapdeal和FlipKart的在線支付比例都不到30%，但非常熟悉印度的竺道創始人黎劍卻堅持看好PayTM，他介紹說，PayTm在印度近期推廣非常迅猛，很多tutu車的背後都貼著PayTM的二維碼，很多電影院線等電商以外的支付場景也在大力推廣PayTM支付。新創業的公司很難追上有先發優勢的PayTM。
與PayTM相差較為懸殊的是印度第二大在線支付PayU。PayU 併購Citrus的時候付出了1.3億美元的現金，印度媒體猜測合併後的PayU估值應該在10億美金左右。收購Citrus後，PayU擁有3000萬用戶，年交易數量達1.5億次，與印度FreeCharge幾乎同樣並列第二。PayU背靠Naspers，儼然騰訊系的portfolio。「大家都知道貴，但是有個巨大的機會是，你在買這個國家的未來，這是多麼令人激動的事情！阿里、京東你還進得去嗎？可是在印度，這些未來的阿里、京東、支付寶，你現在還有買單的機會。」好貸網李明順在德里的一家咖啡館激動地說。
高估值是否能有高回報的退出
和去年的投資熱潮相比，進入2016年以來，印度本土市場的投資在趨於冷靜。 今年3月，摩根斯坦利把他們持有的FlipKart股份估值下調了。而對比印度市場2015年與2016年的Q1~Q2投資金額，2016上半年印度市場投資金額同比減少40%。今年已有幾家曾經大規模融資的公司都爆出不好的消息，或轉型、或倒閉，如Peppertap（曾融資5000萬美金，印度最大的雜貨配送平台）、Tooler、Amber Wellness等。
而在今年7月，Tiger將珠寶電商公司Caratlane的 62%股份以5300萬美元出售給塔塔集團下的Titan Co Ltd的這筆交易中，Tiger幾乎沒有賺到回報。Tiger在2011年投資了Caratlane600萬美金，後續總計投資5222萬美金。2015財年，Caratlane收入約1.4億人民幣，比前一年增長約1400萬人民幣。
從前例來看，這一波在印度出手的VC們，離退出還遙遙無期。但是誰又能抵擋投資一個國家的未來這樣的巨大誘惑呢？
本文轉載自公眾號「險峰長青」，版權歸原作者羅晨曦、李黎所有，轉載需獲原作者授權
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