【債券日評】20160920貨幣寬鬆不可期

周二早間央行和財政部進行的600億元3個月國庫現金定存招標中標利率為2.55%，與上周（9月14日）中標利率2.75%相比下調20bp，更多反映了長期限資金的寬鬆，整體來看對市場影響有限。貨幣政策寬鬆恐難出現，貼上上次的分析。

為什麼要松？無非是希望貨幣寬鬆引導利率下行，進一步刺激經濟需求，托底經濟。遠不說4萬億的爭議，就看去年貨幣寬鬆的效果也並不明顯。現在的經濟不是缺錢的問題，是投資回報率下降的問題，目前投資成本下降對投資者的邊際影響不大。如果不能錢生錢，拿到再便宜的錢有何用？總而言之一句話，目前的經濟困境不是緊造成的，也就不是松可以解決的。國家大力推行供給側改革已經說明了問題。

鬆了有沒有用？近日官方有聲音表示目前貨幣政策效用有限，也就是承認松的好處不大。另外，倒存在一些潛在的壞處。一是錯誤引導市場預期，不利於供給側改革推行，影響去槓桿、去產能等落實；二是貨幣寬鬆降低人民幣穩定性，容易引發進一步人民幣貶值預期，也不符合央行推行人民幣國際化的進程，個人來看，人民幣加入SDR前進行寬鬆不是一個好的時間點。央行發布的二季度貨幣政策報告也表達了這個意思。

現在是不是最好時機？好鋼要用在刀刃上。壓軸的殺手鐧要關鍵時候再用，且不說殺手鐧效用幾何，貨幣寬鬆的戲還是應該在最危難的時刻唱。

廣西有色金屬集團宣告破產清算，對信用債市場帶來調整壓力，信用利差有望擴大。

一、貨幣市場

【公開市場操作】本日800億元逆回購到期, 央行OMO今日進行1500億元7天期逆回購操作,中標利率為2.25%，與上次持平; 700億元28天期逆回購操作,中標利率為2.55%。本周公開市場累計凈投放3100億元。同時財政部開展3個月國庫現金定存招標600億，利率為2.55%，較上期下行20bp。

【資金面】本日資金面持續緊張，資金利率明顯上升。R001加權2.26%（下行1bp）, 成交約1.66萬億元；R007加權2.67%(上行1bp),成交約3493億元；R014加權2.80%（下行1bp），成交約364億元。

二、債券市場

【一級市場_利率債】本日國開行增發3年期，5年期，7年期金融債券，荷蘭式招標，最終中標利率分別為2.7%，2.89%，3.02%，全場倍數分別為4.97，5.22，3.34，邊際倍數分別為20.33，4.66，1.19。從發行結果來看，考慮手續費後，中標利率均偏低，低於二級市場交易水平。

【一級市場_信用債】

【二級市場_利率債】市場交投活躍，利率債收益率小幅下行。

【二級市場_信用債】短融交投活躍，參與主要是銀行和基金,成交集中在3和7個月左右的AAA品種，收益率小幅上行；中票和企業債交投清淡，各機構均有參與,主要集中在3年-5年的過剩產業中票、AAA國企和較高評級城投，收益率小幅震蕩。
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