萬達影業VS樂視影業，王爹與賈布斯哪個的劇本寫得更好？

這年頭，哪裡有真愛，都是套路，股價好不好全憑演技，其實應該來個上市公司董事長口活估值排行榜的...但是口活這東西100億以下還玩得轉，一旦突破了500億的門檻，接下來就算你口活再好，制霸東莞也沒用...到這個層面，比拼的就是就是寫劇本的能力，場面的控制力了，考驗的是導演的功夫。一個簡單的比喻就是好演員也會出爛片，但好導演基本上出品比較穩定，也就是傳說中的千軍易得，一將難求。

王爹的萬達院線（002739.SZ）市值942億，賈布斯的樂視網（300104.SZ）市值1030億，都在一千億上下，上周前後腳的發了類似的定增方案，講得是類似的故事，但是導演的江湖地位就完全不一樣，故事的講法也完全不一樣，一個是從實往虛講，一個是從虛往實講，殊途同歸，加上風雲突變的市場環境和監管風向，讓整個事件有意思起來，接下來就來好好聊聊這個事情~

一、一個導演的自我修養

股價能這樣直線干到一千億，除了感謝我大A股綠油油的韭菜之外，還要感謝之前有「意識」的政策導向，但是不論外界因素如何，能直接干到千億還是需要一個出色的導演的，現在先準備好凳子，先來看看一個頂住所有股災金槍不倒的牛逼導演：上海萊士（002252.SZ），看看這個硬氣的月線圖，值得所有導演反覆學習：

總結下來，上海萊士這場戲演得好具備了一個成功劇本的三個必要因素：

1、好的行業（題材）：每一個能演好的劇本，都必須是在政策導向的行業上而且能被後續政策不斷確認的，血製品是個供給受限，需求旺盛的好行業，去年底到今年開始正式確認，上海萊士提前運作了而已，要說清楚就要另開一篇了，這裡按住不表。

2、真實的利潤（現金流）：確認是好的劇本之後，執行能力要到位，要把真正的利潤做出來（有現金流的），實在不行做經營性現金流，最次才是堆應收做營收，這樣這個劇本才能演得持久，在題材和利潤之間反覆確認形成正循環，這點就能分辨出大量的見光死題材和真正干幾年的題材。

3、有個硬氣的爸爸（背書）：好的劇本，好的執行還不一樣演得好，有時候大環境不好，或者出了點啥問題，這個時候需要一個強勢的爸爸來抗住壓力，給市場信心，很多時候一鼓作氣，再而衰，三而竭。上海萊士爸爸38億的增持滿滿的都是愛啊，雖然背後的原因你懂得~

PS：對於這個劇本，只報數據不評論，1）最近同行業不同公司的研報比例；2）118億的總資產，有54億的商譽，大家好好感受一下~

你可以不入局，但不可以不懂局，明知道會死在哪裡，一般我會躲開他，君子不立危牆之下，理解套路之後我們來好好看看萬達和樂視的劇本，畢竟，價值是比出來的。

二、萬達院線VS樂視網

因為注入的方案都是用上市公司平台進行定增，所以在看後面的故事怎麼講之前，要先來看看兩者的基礎怎麼樣，畢竟定增是1+1賭大於2，如果前面的1是後面的1的起點，站在小四的肩膀和站在姚明的肩膀是完全不同的兩個概念。

先看回溯到最終的實際控制人， 首富和口活達人明顯就完全不是一個量級上的...當一個已經在私有化自己家的2300億市值的商業地產了，另一個才收購別人家的30億商業地產項目...一個是真的在賺錢，另一個還在靠融資輸血，請注意，目前的萬達院線、樂視網都是有大股東類關聯交易運作輸送利潤的...所以，爸爸給不給力決定了兒子利潤給不給力了。在這個環節上，王爹拋離賈布斯應該有幾十個身位吧...

具體到本次項目的平台，萬達院線VS樂視網，雖然說財務數據會騙人的，但是還是看看數據長什麼樣，都整理成這樣了，看不懂的去面壁吧~PS：三大表先看現金流量表，你可以躲過大部分地雷...

一季報數據可能有季節性波動，即使扣除一季報，往回看，誰是真正在賺錢已經很明顯了，誰是輕資產，誰是重資產也很明顯了，這個很重要！這個很重要！這個很重要！重要的事情講三遍，因為後面注入資產的利潤都得靠上市公司輸送...這個待會再說...

拋開數據看看兩者在行業中的地位：

萬達院線，2015 年公司影院數量達到 292 家，銀幕 2,557 塊。優質影城，前 100 名影城達到 41 家；前n200 名達到 71 家。2015年IPO，有錢任性，併購hoyts（海外併購）、世茂院線（國內整合）、收購慕威時尚（影視整合營銷）、戰略投資時光網（電影電商 O2O 業務）。按照目前貓眼的數據，大概萬達院線的票房等於2~4名總和，當然萬達院線的估值也確實是高的飛起（PB：9.74），老二大地院線所在的南海控股（PB：4.34），就連A股不知道排哪裡市值小得多的文投控股（PB：7.27）...

樂視網，所有故事的起點是樂視網，根據年報裡面的自我描述，因年度大劇《羋月傳》，自製劇《太子妃升職記》等優質視頻資源的熱播，在第三方專業媒體監測平台comScore發布的2015年12月 VideoMetrix視頻網站日均UV、月度播放量、 視頻網站總播放時長TOP10榜單中，樂視網排名均位居行業第一位。恩，即使按照這個榜單，第二、三名和第一名差距不大...視頻網站嘛，從來都不用看估值的，燒錢就是了...

目前，兩個講的都是大娛樂的故事，定增的都是電影行業，行業數據在不斷的刷新，確實是個好行業，數據和風向在不斷的反覆驗證，要不也不會這麼默契的一起刷錢啦，而且影視這種看人次的產業，在我國強勁的人口基數下確實是大有可為，一個從強勢的院線資源切入，一個從強勢的網路資源切入，但是導演編劇不一樣，演的舞台不一樣，直接影響最後的演出效果，差別大概有姚明和小四的距離吧...

三、萬達影業VS樂視影業

扯了這麼久終於上硬菜了，這部分主要對比下兩個方案的設計，講講重點，其他的去看定增預案吧，很精彩，不過目測大概率之後都是要改的。

1、總體方案設計

1）萬達影業

萬達院線擬向萬達投資等 33 名交易對方發行股份購買其持有的萬達影視 100%的股權。萬達影視 100%股權預估值為 375 億元左右，各方協商暫確定標的資產交易價格為 372.04 億元。

本次募集配套資金總額擬不超過 80 億元。募集的配套資金扣除發行費用後用於影院建設項目和補充流動資金。

2）樂視影業

樂視網擬向樂視影業的全體股東，包括樂視控股等 44 名交易對方購買樂視影業 100%股權，對價支付將以股份和現金相結合的方式進行，合計的股份和現金支付的比例分別為n69.60%和 30.40%（PS：拿現金的基本是前期進入的機構）。樂視影業 100%股 權的預估值為n98.44億。

本次交易擬募集配套資金不超過 50億。本次募集配套資金在扣除相關中介機構費用後用於支付本次交易現金對價、補充上市公司流動資金、標的公司投拍電影和生態自製劇、標的公司 IP（原創版權資源）庫建設項目。

兩個定增方案可以強勢的圍觀土豪的朋友圈們，很有意思，在具體的方案設計上已經看出資金的態度，萬達影業的原股東全部都接股票，樂視影業原股東機構基本退出（是不是讓你想起之前江湖上流傳的融資方案？），還有大量的影視明星是拿股票的（這個等於繞過監管發了大量的沒限制的低價期權，當然有沒有檯面下的業績要求就不知道了，要不證監會也不會一個問詢函扔臉上），這些設計已經很明顯了好么...至於配套融資，先報個高的嘛，反正之後還是要改的...

由於老股東的給力，這個環節萬達領先。

2、估值水平

萬達影視，本次交易的標的公司萬達影視模擬合併賬面凈資產合計為 138.14 億元，預估值為 375 億元左右，預估增值率約為 171.46%，2.71倍PB。

樂視影業，100%股權按收益法預評估價值為 98.44億元，較其合併報表歸屬於母公司所有者凈資產賬面值21.08億增加77.36億元，增值率 366.94%，4.6倍PB。

反正供參考的2015年業績都是shit...之後的業績都是對賭的，PE靠不住，關鍵還是看硬菜PB，這個環節萬達領先。

3、業績對賭

所有方案的硬菜來了，重頭戲業績對賭，先說總體看法，基本大股東不倒，業績對賭都是必然完成的...邏輯鏈條是這樣的，首先大股東做利潤給上市公司萬達院線（租金補貼），樂視網（硬體補貼），然後資產注入後，上市公司也一樣可以輸送利潤給注入標的的嘛...萬達影業（提高影片分成），樂視影業（增加版權採購費），利潤這種東西嘛，就像顏值，打打玻尿酸就有的啦~所以只要爺爺不倒，爸爸hold得住，孫子的成績肯定是沒問題的。

萬達影業，萬達投資承諾萬達影視 2016 年度、2017 年度、2018 年度的承諾凈利潤數累計不低於 50.98 億元。強行平均後PE大概22左右。

樂視影業，補償義務人承諾標的公司於 2016 年度、2017 年度、2018年度歸屬於母公司股東的扣除非經常性損益後的凈利潤分別不低於 5.2 億元、7.3 億元、10.4 億元。對應的PE是，18、13、9.8。

重頭戲來了，業績補償的公式其實兩個是一樣的，都是：應補償股份數量= （盈利預測補償期內的承諾凈利潤數–盈利預測補償期內的實際凈利潤數）/盈利預測補償期內的承諾凈利潤數×本次發行股份購買資產發行股份總數。

實際上就是最差情況下，如果全部虧損的話，要把全部的定增的股份都給還回去（之後還不還得起，會不會不要臉改承諾，那都是之後的事情了...先過會再說...），萬達的承諾人是萬達投資（占收購標的的38.7%股權），樂視的承諾人是樂視控股、張昭、 吉曉慶、樂普影天、樂正榮通（占收購標的的52.6%股權）。PS：看完樂視的方案，你就知道賈布斯為什麼挖到人了，僅樂視影業張昭對應的股權已經值3.7億了，還未包括其他樂視生態裡面的股權，當然，能不能退出是另一回事...還有那堆員工持股平台和影視明星，能從一個不知道在哪裡的視頻網站刷到現在這個牌面上領先的環保（生態）企業，必然有他可取的地方。

這個環節，樂視保利潤的人多，業績衛星放得凶，在都完成的情況下，樂視領先。

4、劇本完整度

萬達影業的375億其實可以拆成兩部分來看，傳奇影業當初收購價230億，剩下的145億給萬達影業，互愛互動和五洲發行，萬達之前有過整合外資企業的漂亮戰績，2012年26億美元收購當時虧損的全美第二大院線AMC，追加投入5億運營資金，改造盈利後2013年重新上市（AMC：NYSE），現在市值28億，市盈率22。所以在傳奇影業上，大概率能改造成功，1）它是美國本土公司，幫助萬達集團打通國際化，別忘了萬達是有美國院線的；2）手頭上的IP確實有硬菜，6月的魔獸起碼可以給萬達院線撐一個季度；3）傳奇影業之前就類似一個影視投資機構，好的項目就那麼一點點，憑藉萬達身後的全球院線和中國故事，你覺得大項目能拒絕它的投資么？

剩下那145億，2015 年萬達影視投拍影片票房總計 61.5 億元，位列民營影視公司第一；同時萬達影視的聯營企業五洲發行亦是國內電影發行領域的優秀企業，2015 年五洲發行所發行影片票房總計 67.5 億元，位列民營電影發行公司首位。互愛互動貌似是遊戲發行公司。合併後講的是整個電影產業全產業鏈的故事，而且背靠萬達集團，講的是一個全球的電影全產業鏈故事。

樂視98億收購的影視公司，故事也一樣講的是電影的全產業鏈整合，樂視影業參與投資及發行的影片取得了良好的市場反響和票房成績，頂樑柱是郭敬明（PS：他是好的商業導演）的《小時代》系列（ 總票房17.93 億），2012 年至 2014 年的電影發行市場份額分別為 1.32%、 3.68%和 4.10%。講的是「平台+內容+終端+應用」的垂直整合生態大戰略。合併後確實在內容製作上補上一環，而且這個方案圈了一大波影視明星，某種程度上也是拿了上市公司的期權，怎麼激勵，養好這批明星是重點。

劇本的完整度兩者差不多，可靠度可能萬達的高一點點，畢竟院線的發行確實是強勢...如果說萬達的IP是已經培養成熟的影視形象，樂視的IP就是當紅的明星，一個平緩卻持久，一個爆發卻短暫，各有各的好。這個環節保守點看是打平。

總結：四個環節對比下來，萬達影業的方案以2：1領先樂視影業的方案。

四、如何下注

如果通篇讀下來，應該能大概感受到我的偏好，兩個都不是我的菜，我不喜歡賭這種，但是如果真的要下注去賭，我會賭萬達院線，究其根本，很簡單，回溯到最根本原因：王爹比賈布斯給力...

上了千億市值，就不是靠口活能維持住的了，劇本編得再好，也要票房跟得上，要不都是扯淡...用一個做導演的哥們的話就是：」人多了，心散了，在這種利益面前，隊伍不好帶...「，沒有財務數據支撐的千億市值，再漂亮的故事，在這樣的浮盈面前，都很脆弱，很脆弱...

眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了...

彩蛋來了，隔壁港股，兩家資深導演導的戲，不點名，自己體會：

1、前3000億市值的公司，之前爸爸養得好好的，但是用力太猛，玩脫了...

2、市值不大，400億左右，上市3年，數據漂亮，大股東累計增持52.35億，持股比例從50%提到72%n，同時公司不停回購，累計21.48億，請注意金額和市值的對比...爸爸給力，問你服不服...

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