如何看待天圖資本估值 7 億元投資一家目前只有 10 家店鋪的連鎖燒烤店？

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背景新聞：木屋燒烤獲天圖資本1億元投資欲一年超越海底撈
這家店我在北京吃過，當然作為一家燒烤店還是很不錯，但是作為一家只有10家店的燒烤店：
1、10家燒烤店，估值7個億，單店估值7000萬。我不太了解燒烤店，但看木屋燒烤的裝修非常一般，單店開店成本100萬tops. 70倍的估值/重置成本。
2、高的估值是因為可複製的高盈利性？目前不知道木屋燒烤的財務數據,但傳統燒烤業已經非常成熟,可以說完全沒有壁壘,能取得高的資本回報率么?
3、而且並沒有感覺木屋燒烤的味道很特別。（當然good enough)

4、眾所周知，餐飲業勞動密集型，有社保、稅務的巨大規範經營成本，A股上市公司餐飲業為主業的極少（湘鄂情剛轉行了）。排隊上市？被併購？難道指望在國內capital recap？
實在是想不明白這筆投資能怎麼賺錢。。有高人能指點迷津么？

目前排名第一的霜葉所做的答案有一些問題，我來寫一些我自己的觀點。也針對題主的問題做一些回答。

先說說自己關於天圖為什麼投木屋的觀點：

1、規模足夠大。天圖在行業中是一個投較有規模中後期企業的知名基金，天圖對外宣傳投資標準是年凈利潤至少超過5000萬元人民幣。在這個規模下，其他各方面均很良性的餐飲連鎖企業並不很多，看起來木屋應該是其中一個。

2、標準化容易，可擴張性強。餐飲行業中最容易標準化複製擴張的首先是火鍋，其次就是燒烤。這兩類餐飲品類中對原料的要求高，對廚師的要求相對較低。只需要集中采配就可以完成材料的標準化，甚至切配腌制都可以迅速中央工廠化。標準化程度高的好處是味道穩定，不同店面不同廚師不同時間去吃味道相對吧比較固定。

而相對於中式炒菜，燒烤幾乎不需要一個有經驗的廚師，只需要規定烤制時間等流程即可。這樣在擴張時相對也不受人員招聘的限制。

可擴張性是投資機構考量一個投資項目最重要的因素。

3、有品牌影響力，競爭力出色。在眾多燒烤類餐廳中，木屋燒烤是排名數一數二的知名品牌，店面擴張迅速，積累了大量忠實的客戶。其產品也有著較為獨特的優勢，並非如同「XX以前只是XXX」這樣嚴重依賴於裝修題材及營銷手段的品牌。產品質量始終是餐飲企業核心競爭力的一部分。

4、利潤水平高，有規範化運營的空間。去過木屋了解木屋定價的朋友應該可以估算一下木屋的毛利水平，我個人認為會超過霜葉所言巴貝拉65%的數字。從凈利水平計算，如果按照上述第1點年凈利潤超過5000萬，30家店，平均每家店年利潤160萬以上。至於規範化運營的話題放在後面去回答題主第4問題的時候再細寫。

然後回答一下題主問題和說一下霜葉回答的一些問題

題主問題：1、10家燒烤店，估值7個億，單店估值7000萬。我不太了解燒烤店，但看木屋燒烤的裝修非常一般，單店開店成本100萬tops. 70倍的估值/重置成本。

霜葉回答：店數絕不止10家，單電成本300w。

我的看法：

首先，的確木屋燒烤店數絕不止10家，目前能查到的數據就已超過32家店了，而且據我所知還有一些店面在籌備和開設過程中，也就是說題主這個問題的計算基礎邏輯就錯了。

但是木屋一個店開店成本是題主所說最多100萬還是霜葉所說至少300萬呢？

先看看開店成本包括什麼：

霜葉回答：一般單店成本包括了加盟費、裝修費、設備費、培訓費、物資準備費用以及租金等等。除了租金之外，其他費用對於加盟型餐飲企業來說都會給出一個比較準確的數字範圍。而租金要看地段、面積等等。

實際上木屋燒烤並不是個加盟企業，他是一個以直營店為主要擴張模式的企業。因此加盟費、培訓費是不存在的。加盟類餐飲企業開店費用中加盟費是較大一塊支出。另外有些加盟店在支付裝修費、設備費物資費上都有可能是支付給盟主，比開直營店費用更高。所以用加盟型企業來參考是有失誤的。

木屋燒烤大約300-500平米，我個人估算在加入租金押金投入的情況下單店開設成本應該也不會超過150萬人民幣。可以說題主的100萬人民幣的估算可能更實際一些。

租金押金計算是按照付3月押3月算，有些地方可能是押1年按月或按季付，這種情況押金會更高。

相對來說和巴貝拉的選址相比木屋選的位置租金都會更低一些。

2014年9月26日17:10更新，評論中木屋的人內部透露開店成本350萬左右，是我計算少了。向霜葉道歉

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先寫到這裡，中午要去吃飯，有時間回來繼續補充

吃完了回來繼續寫

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題主問題：2、高的估值是因為可複製的高盈利性？目前不知道木屋燒烤的財務數據,但傳統燒烤業已經非常成熟,可以說完全沒有壁壘,能取得高的資本回報率么?

霜葉回答：巴貝拉毛利約65%，一年至一年半收回成本。木屋燒烤作為燒烤餐飲，毛利率應該高於把貝拉。但我也按一年半收回成本考慮。一年半的成本為150+(80+90)*1.5=405w，那麼一年應該是270萬利潤。我們打個折扣，就當一年200萬利潤。如果單店200萬年利潤，估值2187.5萬元，相比較不到11倍，我看不出這有什麼不值的。這和題主所說的70倍同樣差距巨大。而實際上單店年利潤應該是超過這個數字的。

我的看法：

高估值的確是因為可複製的高盈利性。題主說的沒錯，傳統燒烤業非常成熟沒有壁壘，但木屋並不是在傳統燒烤行業不成熟的時候開始發展的，木屋一開始就在成熟沒有壁壘的燒烤行業中創立兵在短短時間內發展為30餘家店，這正說明了其核心的競爭力和競爭優勢。也就是說市場並沒有明顯的變化，而木屋的發展並非借市場規模膨脹的東風，而是純粹依賴自身的競爭力做到的。

至於估值。我個人的估算結果和霜葉的估算結果基本一致（估算過程我有一些不同意見，會私下與霜葉溝通），如果一家店年利潤200萬，則30家店年利潤6000萬，6億投前估值7億投後估值。投前10倍在今天市場也算不上離譜價格，也從另一個角度印證我之前所說天圖的投資標準。

題主問題：3、而且並沒有感覺木屋燒烤的味道很特別。（當然good enough)

是的，我覺得並沒有很特別但是good enough。木屋更多的做到的是讓用戶相信他比街頭或者某些髒兮兮的燒烤館子更乾淨，更安全更衛生，而且味道good enough。在這個基礎上，用戶足夠認可，店面足夠掙錢，對一個餐飲企業而言足矣。

題主問題：4、眾所周知，餐飲業勞動密集型，有社保、稅務的巨大規範經營成本，A股上市公司餐飲業為主業的極少（湘鄂情剛轉行了）。排隊上市？被併購？難道指望在國內capital recap？

霜葉回答：

4、題主所說的規範經營成本高、沒有護城河、估值太高、缺乏退出途徑等不利於投資因素，才是需要真正懂得連鎖餐飲業投資的專業人士回答的問題。關鍵點完全不是它究竟是10家店還是30家店就有根本差別的。

答：現在我應該不需要再說10家和30家有沒有根本差別了。

題主這個問題問得很好，餐飲業勞動密集，有社保稅務巨大經營規範成本，而且很難上市。這是困擾著包括天圖和我所在的投資機構這樣面向實體消費領域投資的基金共同頭疼的大問題——退出難。這和10家30家無關。

在這裡特別要吐槽一下餐飲行業現狀。餐飲行業是一個充分競爭，且充分不平等競爭的行業。在餐飲行業逃稅與逃社保是一個眾所周知的普遍現象，覆蓋絕對超過90%以上的餐飲企業。

這和餐飲企業自身的特性和上下游情況密不可分。餐飲企業自身現金交易，高毛利，無實體產品（吃了就沒了）有著天然的逃稅優勢。餐飲企業員工收入低，文化低，流動頻繁，有著天然的逃社保優勢。

想花點錢少賺點做正規？沒那麼容易。先說稅，餐飲企業上游也是現金採購為主，上游供應商往往也是逃稅大戶，沒人會給餐飲企業開增值稅發票。想讓他們開發票？沒問題，稅點補上。這樣增值稅/營業稅、所得稅（餐飲企業可享受不了高新技術企業的各種減免稅政策，我國對餐飲企業）七算八算，光稅點正規化可能就要吃掉餐飲企業銷售額7-10個點的利潤。再說社保，且不說幫這些經常來倆月就走全年流動率可能要到100%的員工上社保有多麼的麻煩，就說社保、公積金、個稅加起來可能就要增加一個員工30%-40%的成本。

這麼算下來，如果一個正規的餐飲企業和開在他旁邊的非正規企業比，天然就要虧10%左右。這和天朝對餐飲企業歷來的高稅率低徵收率，睜一眼閉一眼導致全行業逃稅的情況不無關係。解決不了正規化的問題在中國上市當然就會比較難，比如證監會一直認為現金零散交易的餐飲企業收入確認是巨大問題。

吐了半天槽，說回正事兒。如果一個餐飲企業正規化之前能做到15%以上的凈利潤，那麼他就能承受正規化的成本，也就是說正規化之後能保證8%以上的凈利潤。在資本的催化下，迅速擴大規模，8%-10%的凈利潤水平拿到中國股市也未必拿不出手。

至於缺乏退出渠道，有以下幾個方向可以思考：

1、基金投資餐飲企業看的都是未來數年之後的情況，中國資本市場瞬息萬變，誰能說清楚5-10年之後的事情？5年前的中國股市和今天可是大相徑庭的，更不用說10年前。

2、境外資本市場依然歡迎餐飲企業上市，美國餐飲類上市公司極多，中國也有像鄉村基這樣赴美上市成功的企業，這也是一個可能。

3、餐飲企業現金流極好，只要經營得當，不太存在迅速垮掉的可能。這樣通過原股東/企業贖回，其他企業併購的方式實現退出也未必不是一個可能。

先寫這麼多，有時間再聊細節。

利益不相關，但是行業內投資者，投資過其他餐飲企業。

占坑。簡單說就是木屋燒烤確實很牛，主要業務分實體店和團體燒烤解決方案兩大類。其餘的回頭細聊。

我認為提問者帶了很明顯的偏見，問題非常不公正，沒有認真了解過相關情況就自以為是的提了出來。

1、木屋燒烤的店面數量不是10家，即使是題目中給出的新聞中說的10餘家是錯的，也不該簡略成10家。實際上木屋燒烤已經有幾十家門店了。

2、單店開店成本100萬這種話請問提問者依據在哪裡？深圳我不了解，但北京的幾家木屋燒烤，單店成本如果就100萬你就是在開玩笑。說明你對餐飲業缺乏最基本的了解，也缺乏最簡單的調查。

因為以上兩點可以看出提問本身就是對相關情況毫無了解而提出的臆測。我認為沒有更多回答的必要。

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將後面評論中的內容補充進來：

我沒有專門問過木屋燒烤，具體費用可以諮詢其管理公司應該可以得到比較準確的數字。

一般單店成本包括了加盟費、裝修費、設備費、培訓費、物資準備費用以及租金等等。除了租金之外，其他費用對於加盟型餐飲企業來說都會給出一個比較準確的數字範圍。而租金要看地段、面積等等。

可以給你一個參考數字：2010年時候巴貝拉在北京的單店開業成本（不含租金）約為200萬元，這是最低400平米面積的情況。算上租金可以計算一下大約要多少錢。加粗部分是為了給下面那位匿名人士作重點提示。以現在的行情雖然沒有再去問巴貝拉，但實際在北京再開一家應該前期投入不會低於300萬（這次含房租，省得又被斷章取義）。

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針對那位說對我十分不齒的答案，我還是決定反駁一下，順道豐富我的答案。

1、即使它的店鋪是不只10家（我相信題主是把文中的」十餘家「看成了10家），但哪怕是20家，30家。儘管如此，這也改變不了幾十倍重置成本的估值。

答：10家和30家是3倍差距，如果真做PE，我不認為會忽略「3倍」這個數字差異，而說出「改變不了幾十倍重置成本的估值」這種愚蠢的話。我找不到準確店面數量，所以就暫時按淘寶查詢結果來當作本題中使用的數字：在淘寶官方店可查到北京9家，深圳23家，共計32家。這遠多於題主所說的10家，我認為這是巨大差異，而不是什麼改變不了結論的微小差異。7億估值，32家門店，平均下來單店2187.5萬元估值，和題主所說7000萬差異巨大。後面我來說值不值。

3、燒烤店的重置成本我不知道，但即使不是題主估計的100萬（題主也承認自己不清楚是多少），也肯定不是1000萬，也肯定不是500萬（霜葉大人估計的200萬差很多麼？）

答：第一，巴貝拉的200萬是不含房租水電的初始投入，且為2010年，不要告訴我物價是不上漲的。第二，我來給算算到底需要多少錢開一家木屋。

加盟費、裝修、培訓、設備、物資等前期成本，我認為會低於巴貝拉，但不會低太多。考慮到物價上漲的對比差異，前期投入應該也要150-200萬左右（不含水電房租），按150萬來算。

房租及水電費，在北京我也按400平米算，一年需要約80-100萬（按郊區算），就當80萬。

運營後的工資開支，按單店30人算（從實際觀察應該超過），人均2500元月薪，一年為90萬。

因此要開一家木屋，即使就開一年，你估計也得預備320萬來做這事兒。這和100萬差距同樣巨大。

巴貝拉毛利約65%，一年至一年半收回成本。木屋燒烤作為燒烤餐飲，毛利率應該高於把貝拉。但我也按一年半收回成本考慮。一年半的成本為150+(80+90)*1.5=405w，那麼一年應該是270萬利潤。我們打個折扣，就當一年200萬利潤。如果單店200萬年利潤，估值2187.5萬元，相比較不到11倍，我看不出這有什麼不值的。這和題主所說的70倍同樣差距巨大。而實際上單店年利潤應該是超過這個數字的。

（註：以上數字除巴貝拉相關數據外，均為自行推斷，不一定準確，但可作為參考）

4、題主所說的規範經營成本高、沒有護城河、估值太高、缺乏退出途徑等不利於投資因素，才是需要真正懂得連鎖餐飲業投資的專業人士回答的問題。關鍵點完全不是它究竟是10家店還是30家店就有根本差別的。

答：現在我應該不需要再說10家和30家有沒有根本差別了。

如果覺得題主的提問不準確，請協助修改問題，霜葉同學僅僅就他那兩點論斷便說題主存在「惡意偏見」，說出「沒有回答的必要"這樣滑稽的論斷,反倒讓我覺得,這次天圖的線上推廣的活動難道是找霜同學做的?

提問者對於自己隨便猜測的數字沒有任何哪怕稍微認真一點的考證，直接瞎猜。問題帶著明顯的惡意，我不覺得自己的論斷有什麼問題。而我如果有這麼多錢的話，我也會願意投資木屋燒烤。至於說「這次天圖的線上推廣的活動難道是找霜同學做的?」這種下三濫的挑撥，倒覺得更讓人感覺不齒。

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我並非餐飲和投資行業中人，所以回答的更多是經驗和推測，肯定不太準確，有不少錯誤。歡迎指正，我對餐飲很有興趣，也想多學習一些。

10家燒烤店，估值7個億，單店估值7000萬。我不太了解燒烤店，但看木屋燒烤的裝修非常一般，單店開店成本100萬tops. 70倍的估值/重置成本。

等會，幾家電不去爭他，單店成本不去爭他——

在不了解賬目流水的情況下單純看投資與成本的比率意義在哪？

尤其還是估值公式透明的傳統行業。

餐飲行業的流水是可觀的，很少拿到投資的問題：

1.可複製性，國產標準化喊了多年但實操爛到家。

2.產品壁壘不高

3.傳統行業從業人員意識也很傳統，意識不俗的進到行業內又普遍搞砸。

所以這個案例確實值得研究。

但是，看不到賬面，目測成本，舌尖判斷——

LZ，我打賭，不再不好好學習點基本知識的話，把人家的賬目扔你眼前你也還是不懂。

至於幕後、外圍的信息，不提。

木屋燒烤的掌門人是奧巴馬的弟弟馬克。

利益相關：人在深圳，經常吃

木屋燒烤的特點有：

a毛利潤凈利潤都高；

b可標準化

c可快速複製

d資本介入後可迅速形成規模

在目前的餐飲市場上，這幾個指標同時達到的，除了海底撈，還想不出第二個。

估值多少，角度不同，沒有可比性，有直線有曲線，最近流行的十年時間，冪次法則作用，估值7億，不算離譜；

說說隱患：

原有團隊操大盤的能力一般，給木屋燒烤做過諮詢的朋友描述，但西貝團隊能力也差不多，一樣迅速成長擴張；

明火燒烤在消防上難以進入mall，而未來進mall幾乎是餐飲的必須課，幾乎100%的mall都正在朝著美食城的方向努力；（有答案補充木屋燒烤一直是電烤；答案修改為：燒烤的顧客群多數為宵夜客群，和mall的營業時間，天生相剋，如需要進mall，需要大幅度調整，可參考薛蟠烤串）

如何進行設備設施技術改良，是問題；

職業經理人需大批量引入，但磨合結果磨合周期是問題；

個人認為這個估值，值。

洗錢

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將錢的來源轉變為合法收入（即為投資所得）

感謝 @霜葉邀請回答。

簡單說四點：

1）題目就出錯了，是1億，不是7億；

2）投資一億元，如果按占股10%，估值10億；如果按占股20%，估值5億元，我個人猜測占股20%可能性較大，如果5億元的估值也算說得過去（可以參考下雕爺牛腩的估值）；

3）燒烤作為餐飲裡面的一個分支，目前來說全國性的龍頭企業或品牌還不多，加上大眾化的定位，木屋燒烤的發展空間還是蠻大；

4）媒體或投資機構透露的投資及估值數額，都別太當真，實際投資金額，打個8折正常。

PS：資深吃貨，利益不相關。

「拼酒只是激情的碰撞，擼串才是速度的角逐。」 --by 木屋燒烤這是一家有態度的燒烤店！！

深諳「擼」字精髓！！

深得我等「擼」字輩食客之心！！

這個問題我不知道答案。但是我反對霜葉的答案，並對他對題主動機的質疑非常不齒。

1、即使它的店鋪是不只10家（我相信題主是把文中的」十餘家「看成了10家），但哪怕是20家，30家。儘管如此，這也改變不了幾十倍重置成本的估值。

2、我再替霜葉補一刀。這種文章肯定是營銷炒作。我猜測，估值可能根本沒有這麼高，比如總估值到不了7億，總融資也很可能沒有一億。儘管如此，我相信應該也確實有幾千萬的融資發生，給這個飯店連鎖估值肯定在幾億元。

3、燒烤店的重置成本我不知道，但即使不是題主估計的100萬（題主也承認自己不清楚是多少），也肯定不是1000萬，也肯定不是500萬（霜葉大人估計的200萬差很多麼？）

4、題主所說的規範經營成本高、沒有護城河、估值太高、缺乏退出途徑等不利於投資因素，才是需要真正懂得連鎖餐飲業投資的專業人士回答的問題。關鍵點完全不是它究竟是10家店還是30家店就有根本差別的。

如果覺得題主的提問不準確，請協助修改問題，霜葉同學僅僅就他那兩點論斷便說題主存在「惡意偏見」，說出「沒有回答的必要"這樣滑稽的論斷,反倒讓我覺得,這次天圖的線上推廣的活動難道是找霜同學做的?

利益相關:PE從業,在天圖資本有若干密切好友，不便實名。我其實也看不懂這筆投資（有機會會向他們請教）。我只是很反感知乎上的這種動不動就質疑別人提問動機的反智傾向，這是把知乎微博化么？

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我原來寫"這種文章肯定是營銷炒作。我猜測，估值可能根本沒有這麼高，比如總估值到不了7億，總融資也很可能沒有一億。儘管如此，我相信應該也確實有幾千萬的融資發生"

我還是高估了營銷炒作的底線。原來一分錢都沒有。

剛剛在全國地圖上搜了一下，出現83個搜索結果。

不清楚裡面加盟直營的比例各是多少，不過總是比題主所說的10個店要多很多。

燒烤雖然全國各地都開花，實際上其毛利率還是很高，而且市場空間很大，雖然燒烤不能作為日常三餐，但幾千年下來的飲食習慣還是會驅動每個人隔三差五的上去搓一頓。作為衝動消費的一種，燒烤的客單價是比快餐要高的，基本能達到40-50元/人（不含酒水）。而且還能拉動周邊產品（啤酒飲料）的消費，實際上是非常好的商業模式。

關於味道沒什麼特別這一點，可以參考麥當勞，相信不會有人認為巨無霸的味道特別。燒烤食物的出品極其依賴燒烤師傅，所以其標準化難度極高。木屋燒烤如果能實現出品的一致性，我相信單憑這一點就能帶來巨大的溢價。

至於規範化成本，哪個上市公司沒有？毛利夠高能夠cover就行。

從天圖的公開轉讓說明書上看，天圖最後並沒有投木屋燒烤。

深圳的木屋燒烤生意好的要死，特別的香蜜湖那家，深圳目前至少有19家連鎖店

深圳很多家的感覺，在烤串界算是比較高大上的了，而且奧巴馬弟弟這件事情炒的很火…

看看天圖投下的其他企業不難看出它正在打造一個吃貨帝國…… 以某一個企業為突破口再併購整合，也許也是有機會的。

據我和天圖內部人士後天獲得信息，天圖放棄了投資木屋燒烤。原因是財務規範後，毛利太低。其餘關於木屋燒烤獲得天圖投資的信息不過是企業的宣傳手段。

對於想我這樣一個一直想要進軍餐飲行業的年輕人來說，對於木屋燒烤的案例是有很大鼓勵作用的，我個人覺得木屋燒烤之所以有這麼高的估值主要在於：

1.餐飲市場的巨大市場潛力有足夠的誘惑力讓一波又一波新老同志不顧一切的投入進去，這看似門檻較低的行業，其實對資金管理技術甚至是運氣的要求都是相當高的，但無奈每個人心目中都有一個老闆夢，市場夠大接盤的夠多這個市場怎麼能不火，所以我斗膽估計未來投資方的資金會更多的流入餐飲行業尤其是那些有特色有連鎖模式的品牌連鎖種子選手

2.雖然沒有具體的數據統計，即使有我也不不認為可靠因為畢竟市場太大餐飲業態過於複雜，但通過對北京幾個商圈的長期觀察我得出的結論是在北方餐飲大行業中燒烤的佔比8%-15%的比例還是比較保守的，所以面對一個如此有誘惑力的餐飲形式卻沒有全國性質的連鎖品牌和知名品牌這對於投資方來說肯定是比較容易接受的故事

3.對於菜系來說燒烤的年輕人屬性不用質疑，面對新興的餐飲行業變化趨勢，店面位置學正在被互聯網引流逐步取代，眼看著知乎都在逐步成為軟文廣告的陣地，我想這就是個證明吧，所以不用說越是年輕人的越是未來的，估值較高也無可厚非。

總之不論你怎麼想，反正我是要干燒烤的，有興趣一起吧，哈哈哈哈哈哈

在深圳生活五年，木屋燒烤是最愛吃的館子之一，專業做燒烤的，價廉物美。

是一家管理很出色的餐飲企業，有統一的生產和配送，各個分店的水平都很一致，不會出現參差不齊。

專註燒烤這麼多年，在深圳市場，只要想到燒烤，第一個想起的就是木屋，去木屋吃燒烤，永遠都是首選。

此外，企業宣傳、視覺形象都做得很出色，確實是一家很優秀的餐飲企業。

其實四五年前，木屋就有很多分店了。但是木屋沒有像很多餐飲連鎖企業去拚命擴大連鎖規模，而是很穩健的進行開店擴張。也並沒有出現很多餐飲企業連鎖後品質急劇下降的情況。我想這也是木屋規模不大，估值很高的原因。

另外，反腐影響的是高端餐飲，木屋人均一般五十，撐死也就一百，能受到什麼影響？

點評網搜了一下深圳的木屋燒烤，至少24家，再加上北京的呢？怎麼會只有十家？