楊劍波說的國內套利機會是哪些？

01-29

文章如下
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很多朋友要我談談對市場的看法。其實我只是一個負責市場中性業務的部門的負責人，知識和經驗都是相對有限的。下面，我就淺薄地和大家交流一下一些觀點。說得不對的地方，請大家指正。
　　1)大的判斷，中國的資本市場大致相當於美國在七十年代末、八十年代初。還是一個投機者佔主導的市場。
　　2)這種格局要改變，大約需要15-30年，取決於監管的轉型力度和速度、市場創新的速度和質量、以及機構投資者的培育速度。但機構投資者的培育速度很大程度上和產品創新相關。沒有期權、以及更豐富和細膩的做空等產品和機制，機構沒法顯著地用技術和手段細分自己和個人投資者的區別。

　　3)在此種條件下，意味著市場的效率提高還需要較長時間。但這意味著這是套利者的黃金交易時期。但考慮到套利交易的門檻相對高、對資源的要求甚高，故大多數散戶無法進行套利交易。因此，有效參與這一交易方式和獲利手段的策略可以是選擇一家較好的對沖基金進行投資。
　　4)長遠來說，金融創新的提速會將散戶分流到機構投資者的客戶賬戶中。這會加速市場機構化的過程。因此，據傳近期將推出的股指期權等品種肯定是正確的抉擇。他將對機構投資者提供風險管理工具；同時，也將使得機構投資者有更多手段和工具區吸引散戶。由此，市場參與者的結構將進一步變化。
　　5)套利交易的競爭將日趨白熱化，最後市場大部分盈利將集中於少數幾個投行(券商)的自營台以及少數領先的對沖基金。其中依靠技術制勝的套利業務將是投行(券商)的優勢業務、依靠策略的套利業務則由投行(券商)和對沖基金分享。大部分機構將無法在套利業務中盈利。
　　6)一旦市場有示範效應，且示範效應到一定臨界值，市場中閑置的流動性將在某個拐點迅速聚集到少數有準備、有穩定業績、有一定商譽的對沖基金。而那時將是中國對沖基金髮展的黃金時期。中國的資產管理業務目前由共同基金、信託、銀行資金池理財產品幾分天下的格局將會改變。
　　(本文作者介紹：上海財大金融學教授、光大策略投資部前總經理。)

首先，我認為楊劍波這篇文章要表達的意思，其是想對中國對沖基金未來發展路徑的一個展望，1-6點分別是他根據發達國家成熟資本市場的發展過程，推導出來中國對沖基金髮展從起步到成熟可能可經歷的幾個階段，是按時間順序來的。

那為什麼說是「套利者的黃金交易時期」，楊劍波其實已經說了，是因為對沖基金在中國的發展還屬於拓荒期，不管是在人材儲備還是在可以調動資源，以及信息獲取及時性方面，都只有少數的機構投資者才能玩得轉，而現在這些機構投資者，基本上就是屈指可數的幾個大券商自營台了。因為缺少基本的金融衍生品作為風險管理工具，現在對沖基金在中國即便成立了有也是「巧婦難為無米之炊」，僅有的一些套利機會對資源的要求都是很高的，只有大券商有能力來做。

以光大證券「烏龍指」事件中的ETF套利為例，ETF套利方法大概分這麼三種：

技法一：ETF間套利。在美國這樣的發達市場，往往有多個ETF跟蹤同一個標的。既然是跟蹤同一個標的，理論上上述ETF的價格走勢應該保持一致。但是，由於投資者對於同一標的不同ETF的追捧程度不同，這些ETF之間往往會出現輕微的走勢差距，有的溢價有的折價，這時候做多折價ETF同時做空溢價ETF，然後待兩個ETF均回歸均值之後再平倉，就可以套利。

技法二：ETF和股票之間套利。ETF，其實就是一攬子股票的一個集合。所以當我們發現一個ETF溢價的時候，可以做空ETF同時做多ETF所持有的股票;反之當ETF折價時則是做多ETF同時做空ETF所持有的股票，一旦溢價/折價消失，平倉即可捕捉到相應的套利空間。
理論上，這樣的方法普通投資者也可以適用，但卻存在操作難度。畢竟一個ETF可能包含幾十個甚至上百個股票，要精確實施套利，就需要儘可能在同一時點同時完成ETF和對應所有成份股買入賣出的所有操作，這對於普通投資者幾乎不存在技術上的可行性，所以幾乎可以視為機構投資者的專利。
技法三：場內場外套利。ETF，除了可以在二級市場買入拋出，也可以通過直接向發行商按照凈值申購贖回，若市價和凈值出現差距，就存在了套利空間。場內場外套利的好處是迅速，不需要等待折價或溢價消失即可完成高買低賣。不過，場內場外套利，其實是限制最多的一種套利方式。ETF發行商對於ETF的申購贖回都有最低規模要求，以內地的ETF為例一般就是100萬份，這對於資金有限的投資者而言就只能望而卻步了。

大家仔細看以上三種ETF套利方式，你會發現，在中國，前兩種都做不了，為什麼？正如楊劍波說的，因為中國連最基本的股票期權都沒有啊，學金融工程悲催的同學們學了半天做多做空都是結果都是屠龍之技。而光大烏龍指正是倒在第三種套利方法上。這種套利方法與金融衍生品關係不大，主要是ETF可以股票進行實物申購造成的套利空間：

ETF的基金管理人每日開市前會根據基金資產凈值、投資組合以及標的指數的成份股情況，公布「實物申購與贖回」清單，這就是所謂的「一籃子股票檔案文件」。投資人可依據清單內容，將成份股票交付ETF的基金管理人而取得「實物申購基數」或其整數倍的ETF，以上流程將創造出新的ETF，使得 ETF在外流通量增加，稱之為實物申購。實物贖回則是與之相反的程序，使得 ETF在外流通量減少也就是投資人將「實物申購基數」或其整數倍的ETF轉換成實物申購贖回清單的成份股票的流程。

光大烏龍指就是因為其策略投資部發現上證50ETF所對應的「一籃子股票」的市價低於ETF的價格，所以打算先在二級市場買入對應的所有股票，再把這些股票拿去做ETF實物申購賺取兩者之間的差價。結果在二級市場買入的時候把「3000萬股」輸成了「3000萬手」，購買額擴大了100倍，直接把權大盤藍籌權重股集體拉漲停了。除去融券的槓桿，市場估計光大動用的自營資金至少也有30個億。

要完成這麼一次套利交易，表面看上去就是動了幾個手指頭輸了幾個數字，實際上背後所需要的資源支撐是巨大的。你要發現在套利機會，並且通過高頻交易快速完成套利操作，沒有大量的基礎研究工作、成熟的投資策略模型、高效昂貴的信息系統、強大的信息搜集能力等，根本沒法玩。在中國玩得轉的就沒幾家。

因此，我認為題主所謂的套利機會，本質上都是因為現階段套利操作的門檻高而出現的。

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最後，我要對楊劍波學長表示一下支持，他不過是中國獨特政治語境下的一個犧牲品。光大烏龍指事件不管誰對誰錯，楊劍波、徐浩明都將和前輩闞志東、尉文淵等一起，載入中國證券業的發展史。

市場的效率越低，套利機會越多；市場的效率越高，套利機會越少。現在市場效率不高，如此而已。

我是不會告訴你，銀華銳進指數基金和銀華穩進是可以對沖套利的~~

我也不會告訴你，股指期貨和現貨股票也是可以對沖套利的~告訴你也沒用，資金需求量太大~~

「但考慮到套利交易的門檻相對高、對資源的要求甚高，故大多數散戶無法進行套利交易。」說的是實話，國內現在的狀況，真正的套利對資金量要求很大，散戶很難達到，所以楊在這裡其實還是在推銷基金。

廣義上的套利，我自己經常做的是黃金價格和黃金股價格之間的套利，還有權證少數時候也有套利的機會，一些成交量小的指數基金也可以套利，但這些都不是很標準的套利，而且並非是無風險套利。

看了一下，感覺就是楊就是在感覺，看不到數據支持。

這種東西，沒必要放在心上，金融圈裡面多數人花幾分鐘都能整出一篇這樣的東西來。

本人可以保證，楊的水平不超過國內財經學校本科生的水準。

從這邊我看不出來楊同學想說的套利是什麼

我所了解的套利說法也比較廣義範圍，所以有跑題的可能。

大家聽聽就好，不一定能做，套利有時候有門檻的。

-----------------以下套利並非無風險套利，套利有風險，入市需謹慎--------------------

股票套利有增發，打新股，要約收約等

債券套利有可轉債套利，債券避稅，組團新債套利。養券不嚴格說其實也算是套利吧

基金套利有封閉基金折價，封閉式基金轉開放式基金，分級基金合併與分拆

ETF套利，股指期限套利

低息貸款高息借出算不算套利？如果算的話，貸款買房然後拆成隔間出租是不是也算套利？

果然精神病人思維廣，智障兒童歡樂多……

如果跑題了，求摺疊，沒跑題歡迎補充。