【行業分析】No.16 有色金屬行業：經濟發展基礎材料
一、 初識有色金屬行業
我們可以很容易在日常生活中發現有色金屬的存在，電線電纜中的銅、汽車中的鋁，電子產品中的稀有金屬等等。有色金屬是國民經濟發展的基礎材料，航空、航天、汽車和機械製造等絕大部分行業都以有色金屬材料為生產基礎，其中稀有金屬在現代工業中具有重要意義。參照申萬和Wind行業分類標準和國內行業慣例，梳理歸納細分行業如下：
註：因標紅行業因發債主體較少，本文暫不討論
二、有色金屬行業走過的路
從行業發展看，有色金屬是鐵、錳、鉻以外的所有金屬的統稱。新中國成立後，我國東北地區的一批有色金屬企業首先恢復了生產，隨後逐步形成了獨立完整的有色金屬工業體系。改革開放初期，國務院批准中國有色金屬工業總公司成立，從此我國有色金屬工業步入了快速發展的軌道，我國十種有色金屬產品產量由1978年的99.6萬噸，增加到1992年的299.2萬噸。從1996至1998年，有色金屬企業出現了全行業虧損，隨後有色金屬工業管理體制發生了重大變化，2000年，國務院決定將大部分中央所屬有色金屬企事業單位下放地方管理。2012年以來，我國銅鋁鉛鋅四種基本金屬產量和消費量全部位居全球第一，成為全球最大的有色金屬生產和消費國。伴隨著有色金屬行業高速發展，行業存在的問題越來越顯著，包括過剩產能、產業結構不合理、環境污染等等。因此，有色金屬行業已基本進入成熟期。
從行業特徵看，有色金屬行業屬於典型的周期性和資金密集型行業，具有一定的政策性。
三、有色金屬行業的產業鏈
從業務運行看，《有色金屬工業發展規劃（2016-2020年）》數據顯示，2015年有色金屬工業增加值同比增長10%，十種有色金屬產量達到5156萬噸，表觀消費量約5560萬噸，「十二五」期間年均分別增長10.4%和10%。2015年有色金屬行業規模以上企業完成主營業務收入5.7萬億元、實現利潤總額1799億元，「十二五」期間年均分別增長11.6%、1.8%。2016年，十種有色金屬產量為5283萬噸，同比增長2.5%，連續15年居世界第一。2016年，全行業實現主營業務收入6萬億元，同比增長5.6%；實現利潤2430億元，同比增長34.8%。在海外經濟體復甦和國內供給側改革預期等影響下，有色金屬價格自2016年觸底反彈後持續向好，2016年，銅、鋁、鉛、鋅現貨均價分別為38084元/噸、12491元/噸、14559元/噸、16729元/噸，同比分別增長-6.5%、3.5%、11.1%、10.1%。
從行業內競爭看，我國有色金屬礦產資源十分豐富，其中稀土、銻礦和鎢礦總保有儲量較高，但銅礦對外依存度較高。近年來，我國有色金屬行業集中度不斷提高。有色金屬行業的龍頭企業主要是鋁業企業（中國鋁業公司、中國電力投資集團公司、伊川電力集團、信發鋁電集團、南山集團公司和河南豫聯能源集團公司等）、銅業企業（江西銅集團公司、銅陵有色集團控股公司、雲南銅業（集團）有限公司、金川集團公司和大冶有色公司）。目前，有色金屬行業部分品種冶煉及低端加工產能過剩，精深加工和應用技術研發不足，環保壓力加大，企業生產成本不斷提高且債務負擔沉重。未來，行業需轉變發展方式，由規模擴張轉向優化存量、控制增量，由低成本資源和要素投入轉向創新驅動。
從產業鏈看，有色金屬行業主要包括開採、冶煉和加工三個過程，下遊行業則非常廣泛，包含電力、機械設備、國防軍工、房地產、汽車、電子、家用電器、交通運輸等許多行業。影響有色金屬行業發展的關鍵要素主要包括：（1）收入端：國內宏觀經濟景氣度和固定資產投資、全球範圍內的供需狀況；（2）成本端：能源價格波動；（3）其他：供給側改革、環保督查等。
四、有色金屬行業的信用分析
為便於分析，選取Wind-信用風險縱覽-發債企業欄目的數據（數據截止20171205），分析結果如下：
（一）發債情況
從有發債歷史的發行主體個數看（共有154家發債主體），以地方國有企業、華東地區、中低評級、非上市、金屬非金屬和鋁為主。具體來看，企業性質為地方國有企業、民營企業和中央國有企業的主體佔比分別為40%、37%和13%；所屬地區中華東、華中和西南地區佔比分別為27%、18%和14%；主體評級為AAA、AA+和AA佔比分別為9%、13%和38%；上市和非上市主體佔比分別為36%和64%；細分行業中金屬非金屬和鋁佔比分別為67%和18%。
從有債券餘額的發行主體餘額看（共有91家發債主體，約3293.78億元餘額），以地方國有企業、華東和華北地區、中高評級、非上市、鋁和金屬非金屬為主。具體來看，企業性質為地方國有企業、中央國有企業和外商獨資企業的主體餘額佔比分別為36%、32%和18%；所屬地區中華東、華北和西北地區餘額佔比分別為38%、36%和13%；主體評級為AAA、AA+和AA的餘額佔比分別為48%、28%和17%；上市和非上市主體餘額佔比分別為26%和74%；細分行業中鋁和金屬非金屬佔比分別為45%和31%。
（二）財務情況
選取2013年-2016年已經過審計的A股上市公司核心財務指標數據進行分析：
從盈利能力和現金流看，2015年，行業毛利率整體下滑，但隨著2016年以來價格回升整體小幅上升，銷售凈利率和資產獲利率也於2016年轉正。行業整體業務獲現能力較強。
從資本結構和償債能力看，行業資產負債率絕對值相對較高，近年來小幅下行；流動資產和速動資產對流動負債保障力度基本穩定。
從營運能力看，行業的周轉率有所下滑，營運能力變化不明顯。
（三）交易情況
從二級市場來看，有色金屬行業發行的債券流動性一般。
從信用利差來看，選取興業研究「信用利差（中位數）：產業債：有色金屬」2016年以來數據如下圖：2016年以來，有色金屬行業信用利差波動較大，利差均值在125bp左右。
五、寫在後面的話
研究永無止境，本次留下的一系列問題如下。
一是有色金屬行業細分行業較多，僅對銅、鋁行業做了粗略介紹，後續有點更新。
二是不知不覺中，這個系列寫了將近一年，完成了過半多一點，相比當時半年完成的計劃落後了很多，後續還要集中時間去突破一下。
三是1年內行業信用利差更多的反應資金面波動，代表性不佳；暫用興業研究的信用利差中位數（該利差指數由興業研究信用策略團隊創建，按照先計算個券利差，再組合成利差指數的步驟構建。其中信用利差=債券收益率-同期限國開債收益率）替代。
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