五糧液向左，茅台向右

斑馬消費 徐霽

關聯公司持股奇瑞的子公司，就被市場誤認為要造車，五糧液這次的「被跨界」，搞得大家都有點尷尬。沒辦法，人紅是非多。

在業績上，五糧液仍然是實力強勁的白酒龍頭，2017年前三季度營業收入219.78億元，同比增長24.17%，凈利潤69.65億元，同比增長36.53%，僅次於貴州茅台。

但是，其與貴州茅台的差距卻越來越大，要知道，貴州茅台在體量上超越五糧液，僅僅是2013年的事兒。

眼看著貴州茅台就要突破萬億市值，而曾經的酒王五糧液只能跟著漲到兩三千億，心裡的落寞有誰知？

因為五糧液在品牌、定位、產品和戰略等層面「不夠專註」，埋下了如今掉隊茅台的「禍根」。但從長遠上來看，這也不過是一個五糧液向左而茅台向右的問題。

定位缺失，被茅台彎道超越

「民間股神」林園被問到為何選擇貴州茅台這個標的的時候說，本來是想投資五糧液，研究員們分析了之後，發現貴州茅台可能更有價值，於是重倉買入。

看來，五糧液（000858.SZ）掉隊貴州茅台的「禍根」，早已埋下。

儘管茅台比五糧液名頭大得多，全國評酒會舉辦了五屆，每一屆茅台都是第一名酒，但是，早些年，五糧液的體量比貴州茅台大得多。

1998年第一次PK，五糧液的營業收入和凈利潤都是貴州茅台（600519.SH）的4倍以上。

到了2005年，儘管五糧液的體量仍然是貴州茅台的2倍以上，但貴州茅台天生「國酒」的優勢慢慢發揮出來，凈利潤已經大幅領先。

這種狀態持續多年，一直到2013年，主要針對高端白酒的行業調整讓五糧液開始了下坡狀態，然而貴州茅台幾乎不受影響，繼續保持高增長，一舉在營收規模上超越五糧液。

等到五糧液花幾年走出調整期，已經難以望茅台項背。

每一次行業下挫，都是發現真正強者的絕佳機會。潮退後，裸泳者終將現身。

近些年，貴州茅台一直在重申自己「國酒」的地位，銷售一騎絕塵，甚至一度成了「收藏品」和「硬通貨」。

五糧液在產品線上的混亂，正好給了堅持高端定位的貴州茅台一個彎道超越的機會。

2015年和2016年，五糧液高價位酒（五糧液為主）均占白酒板塊業績的76%左右，中低價位酒佔24%左右。

而貴州茅台，2014年-2016年茅台酒（高檔）占公司營業收入的97%左右，系列酒（中低檔）只佔了一丟丟。

有了品牌溢價和終端銷售，自然能獲得更高營收和利潤，茅台酒的毛利率超過90%，而五糧液為75%。我們總不能怪茅台酒太「暴利」吧？

品牌混亂，旗下幾百個產品系列

消費終端一般所說的茅台和五糧液，其實是指「飛天茅台」（普茅）和「普五」這兩款大家所熟知的產品。在主品牌之外，兩大酒王都有些子品牌，即所謂的系列酒。

貴州茅台的系列酒，包括茅台王子酒、茅台迎賓酒等，但體量很小，2014年-2015年每年佔3%左右的份額，2016年之後略有升高。

但是，五糧液的情況就有點複雜了。

五糧液旗下的品牌以五糧液為主，交杯牌五糧液、五糧液1618、五糧液低度系列為輔，五個個性化品牌為補充，另外還有五糧液的諸多系列酒品牌。

正是因為品牌線太過混亂，五糧液和五糧液集團近些年也開始清理部分系列品牌。2016年，茅台至少清理了15個總經銷品牌，清理產品300多個。

即使到現在，五糧液旗下的品牌系列，仍然多得讓人眼花繚亂。

斑馬消費偉哥在五糧液官網發現，其旗下的產品系列多達124個，這124個系列下面到底有多少種產品，難以計數。

五糧液集團控制的另外兩家酒業公司，生態釀酒有限公司和保健酒有限公司，分別有23個產品系列和14個產品系列。

這種混亂的品牌狀況，極易影響五糧液的品牌美譽度，比如說五糧液旗下的「四方見喜」和「錦上添花」兩個品牌，因違規宣傳和違規招商，被公司終止。

另外，還容易造成內部的無序競爭，比如說，五糧液集團旗下多個公司都有「古色金香」系列，而上述提到的「四方見喜」和「錦上添花」，包裝直接仿製了五糧液的核心產品「普五」。

更嚴重的是，這些品牌一旦經營不善，還會直接拖累公司的業績。

五糧液近年一樁涉案金額過億的借款訴訟，就直接與瀏陽河酒業有關，此前瀏陽河酒業乃是五糧液的聯營企業。

五糧液多元化，茅台立足酒業集團

白酒企業到了一定的規模，獲取了大量的利潤，總要做一些投資業務，用錢生錢。

貴州茅台及茅台集團也偶有金融、地產、基建方面的投資，整體來說，還是立足於酒業集團，除了茅台和習酒，旗下還有葡萄酒集團和保健酒集團。

而五糧液則走了一條徹底的產業多元化的路線，涉及塑膠、玻璃、葯業、化工等多個行業。

五糧液集團旗下的主要公司包括普什集團、環球集團、聖山莫林實業集團、安吉物流、海大橡膠等，另外還有五糧液和宜賓紙業（600793.SH）兩家上市公司。

根據兩家集團的對外披露，2017年茅台集團的營業收入預計突破600億元，而五糧液預計將超過800億元。

儘管目前五糧液的市值僅為貴州茅台的三分之一左右，但五糧液集團旗下的多項資產，已經成為了行業或區域龍頭，待這些公司陸續上市或注入上市公司，其未來亦不可估量。

也就是說，在茅台跳過五糧液直接參与全球酒王之爭的時候，五糧液「把雞蛋分散到多個籃子里」。

白酒座次之爭，除了是品牌和銷售之爭，同樣也是資產之爭。

洋河股份（002304.SZ）一直在衝擊五糧液白酒老二的位子，把瀘州老窖也甩開了很遠。但隨著瀘州老窖持股（000568.SZ）的華西證券和瀘州銀行陸續上市，其身家也會水漲船高。

所以說，五糧液和茅台之爭，遠未到可以排出座次的時候。