沱牌酒遭「雪藏」？最不賺錢白酒股沱牌捨得斷臂沖高端！

01-29

斑馬消費楊偉

近日，沱牌捨得發布公告稱，擬更名為「捨得酒業股份有限公司」。

以捨得品牌為主打的高端化戰略，將取代公司推行多年的沱牌+捨得的雙品牌戰略。曾暢銷大江南北的中國名酒沱牌，在品牌上或將進一步被弱化。

民營資本天洋控股集團入主沱牌捨得後，公司上演了回歸主業、聚焦高端的重整大戲，涉及資本、品牌、渠道等多個層面，公司更名只是拉開大幕的一個標誌。

為了賺錢弱化沱牌？

實際上，此次沱牌捨得（600702.SH）擬更名為捨得酒業，已經是沱牌捨得1996年5月上市以來的第3次改名了。

上市時叫沱牌實業，次年改為沱牌曲酒，為了做強高端品牌捨得，2011年改名為沱牌捨得。

正常的上市公司更名，更多地是為了突出業務或者品牌的重點。

以沱牌捨得所在的白酒行業來說，金種子酒（600199.SH）上市時的名字叫金牛實業，這乃是阜陽市國資委打包旗下資產的上市平台，後改名為金種子突出白酒主業；全興股份2006年改名為水井坊（600779.SH），則是為了推廣這個重點打造的高端品牌。

沱牌捨得更名的目的，與水井坊類似，意在從沱牌+捨得雙品牌戰略，過渡到淡化沱牌、以捨得為主品牌的高端化戰略。

這背後的根本原因很簡單，沱牌酒雖然名氣大，但是太不賺錢了，捨得雖然上市不過十幾年，但已然成為沱牌捨得利潤的中流砥柱。

2016年，沱牌捨得旗下中高檔酒的毛利率為71.66%，低檔酒的毛利率僅為27.77%。

沱牌捨得2016年報顯示，以捨得為主的中高檔酒，銷量只佔公司的35.79%，但完成了公司酒類銷售收入的84.99%；以沱牌大麴為代表的低檔酒，銷量佔據64.21%，但銷售收入只佔15.01%。

斑馬消費發現，近年沱牌酒銷量下降較為嚴重，2016年沱牌酒、沱牌曲酒、沱牌天曲、沱牌大麴等系列的銷量均出現下滑。

最不賺錢白酒股

正是因為不賺錢的低檔酒佔據了銷量的大部分，沱牌捨得幾乎是19家白酒上市公司中最不賺錢的。

2017年前三季度，19家白酒上市公司凈利潤1億元以下的只有沱牌捨得和金種子酒，而金種子酒因為自身原因，業績下滑已久。業績正向增長的沱牌捨得，凈利率居然大大低於體量更小的金徽酒、青青稞酒和酒鬼酒。

沱牌酒是中國名酒之一，早年可以說是暢銷大江南北。在斑馬消費偉哥小時候，光瓶酒市場幾乎是沱牌酒的天下。

沱牌捨得1996年上市當年，凈利潤就突破1億元。當年的沱牌捨得，還可以與瀘州老窖（000568.SZ）比肩，甚至業績秒殺山西汾酒（600809.SH）。

隨著五糧液、貴州茅台（600519.SH）上市，沱牌捨得逐漸認識到高檔白酒的想像空間，於是在2001年推出高檔品牌捨得，經過十來年的發展，形成沱牌+捨得的雙品牌戰略。

沱牌捨得的品牌發展路徑與水井坊類似。當主要針對高檔白酒的行業調整來襲，還未站穩腳跟的捨得，落得和水井坊類似的下場。

2013年，沱牌捨得獲得營業收入14.19億元，下降27.60%，凈利潤下降96.82%至1177萬元。此後幾年，沱牌捨得一路跌宕，並在2015年創下上市以來凈利潤最低的紀錄。

再造沱牌捨得

躺在谷底的沱牌捨得終於在2016年6月底迎來轉機：天洋控股集團耗資38.22億元，取代四川省射洪縣國資，入主沱牌捨得。

天洋控股是一家較為低調的控股集團，旗下業務涉及文化產業、科技產業、消費品、金融投資等，除沱牌捨得，還控股港股上市公司夢東方（http://00593.HK）。

因為知名度太低，取得沱牌捨得控股權時，該公司還曾因「名不見經傳」飽受質疑。

2016年下半年以來的行業回暖，讓業績觸底的沱牌捨得得以回升：2016年營業收入14.62億元，同比增長26.42%，凈利潤「暴增」10倍至8019.90萬元。

天洋控股治下的沱牌捨得，也順勢推出了回歸主業、聚焦高端的經營策略。

2017年8月，沱牌捨得轉讓旗下太平洋葯業有限公司股權，剝離葯業資產。

資本層面，沱牌捨得18億元的定增於今年9月獲證監會審核通過，其中的15億元用於酒廠技改。

品牌層面，強化高端品牌捨得，繼續弱化中低端品牌沱牌。斑馬消費發現，沱牌捨得旗下，以捨得為代表的中高檔酒份額逐年上升，反之，以沱牌為代表的低檔酒份額逐年下滑。

以2013年為例，中高檔酒在沱牌捨得酒類業務中佔據69.88%的份額，到了2016年，這一份額達到84.99%。

渠道方面，僅2016年，沱牌捨得的經銷商就新增了282家，其中重點集中於東北和華中。

從數據上看，沱牌捨得也加大了對市場開發的投入。此前，沱牌捨得的市場開發費基本維持在每年三四千萬元，到2016年猛增至9000萬元。

多舉措並行，天洋控股帶領沱牌捨得打的這場翻身仗，眼看著勝利在望。不過，捨得品牌的積澱不夠，乃是橫亘在沱牌捨得面前最大的風險。

捨得和水井坊這些新創立的高端白酒品牌，畢竟不像茅台、五糧液（000858.SH）、洋河那樣擁有夠深的護城河，行業上升期還能跟著掙錢，往往到了下行期，才露出原形。

沱牌捨得還記得當年凈利潤下降96.82%的痛么？這樣來看，也不知道沱牌捨得弱化沱牌酒，是不是太急著掙錢了。

另外，此輪白酒弱勢回暖的背後，強勢分化趨勢較為明顯。龍頭們躺著掙錢的同時，青青稞酒（002646.SZ）、金種子酒這些小個子，日子是越來越難過了。對於沱牌捨得來說，所謂的「安全區」遠未達到。