朱曉軍、鄧海峰：獵物送到家門口了

2017年11月的香港。陽光燦爛，空氣裡帶著些許涼意。維多利亞灣海面輕煙薄霧，去往各離島的渡輪和快艇如飛般穿梭。

中環四季酒店。六樓游泳池旁的露天水吧，一網紅臉濃妝短裙女嚼著無味的沙拉，一邊搔首弄姿玩自拍。她隔壁坐著四五位西裝男，一本正經聊生意。泳池裡立著一位韓裔相貌中年女子，獃獃對著海。

這是比電視劇「人民的名義」里「三季酒店」多一季、名聲遠揚的「望北樓」。

遊走這裡的有長年望鄉不歸鄉的各系大佬，野心勃勃的國際掮客、一擲千金的土豪男女。當然，也有樂於自嘲為「金融狗」的中環金領。

朱曉軍在泳池邊的座位坐下，給自己點了一杯「凍咖啡」。

不知不覺，北京人朱曉軍已經在香港生活了16年。鄉音未改，鬢角見白。

前幾天在香港面試一位90後，朱曉軍覺得時間快得不可思議，一晃眼自己就「老了」。

他少年得志，一路走來，總是人群里年紀最小的那個。

27歲時，在北京工作的朱曉軍被提拔成光大銀行總行信用審查處處長。他代表光大銀行去央行開會，其他人頗為意外，說光大銀行「太不重視」，派個「小孩」就過來了。

離開北京光大銀行後，朱曉軍加入德意志銀行新加坡分行，後來輾轉至香港。35歲時，這位年輕的MD已經是加拿大皇家銀行香港分行的Deputy CEO。

2016年，朱曉軍辭去滙豐銀行環球資本市場的中國業務總監的位置，和在資本市場打拚多年的鄧海峰、曾毅剛等一起創辦資產管理公司。

過去10年，他總結自己「過早過上安逸生活」，出差是商務艙加五星級，這麼多年從香港來往深圳，要麼兩地牌，要麼打車，「只坐過一次大巴」。

創業這一年多，朱曉軍從「天上」掉到「人間」，有一次公司年輕同事用飛豬給他訂的機票，他坐在飛機最末一排，緊鄰廁所。這種待遇他從未有過。

不斷「接地氣」，不斷「還債」，他的頭髮刷一下就白了。

今年8月8日，朱曉軍和團隊開戶，自己給自己下任務，100天要見100個機構和個人。「哪怕是錯了，也能摸索出路。」

今天在四季酒店，離朱曉軍給自己下任務剛好差不多100天，他要聊天的對象是我。

藍海

2011年，朱曉軍的合伙人、團隊投資總監鄧海峰第一次關注到在香港上市的中國公司。他不敢相信這些公司如此便宜。

「那邊50倍市盈率，這邊15倍市盈率。隨便找一家公司，都是三倍以上的價差。」

鄧海峰當時是上海一家私募基金的基金經理。公司跟上國投合作，發了六期信託產品。2011年產品到期，當時A股估值偏高。相比之下，港股讓他心動。

鄧海峰研究了醫療、消費領域的一批股票。選行業里最龍頭的幾家挨個看。基金不到三個月就建完倉。

剛買完，港股就開始慢跌之路。

當時基金重倉做骨科產品、總部位於江蘇常州的創生控股，從3塊多開始買，一直買到2塊，「沒子彈了」。

結果股價最低跌到1塊68。

「骨科產品主要分為三大類：一類就是創傷類產品（包括骨板、骨釘等），主要針對粉碎性骨折等的治療；第二類是脊柱類產品，從頸椎到尾椎等一系列產品；第三類是技術含量最高的關節類產品。創生主要從事前兩類產品的生產和銷售，當時中國的企業還基本無法生產自主知識產權的關節產品，但是與跨國公司的產品相比，國產創傷類產品的差距已經縮小，脊柱類產品在迅速追趕，而且價格優勢非常明顯。」

2011年12月，創生股價跌到最低點的時候市盈率已經低於8倍。

「沒什麼道理，這就是市場。」鄧海峰說。

作為當時中國本土骨科產品的優質企業，當時在美國上市的康輝控股、在香港上市的威高是鄧海峰的對標企業。

眼見創生股價一路下跌，鄧海峰跑去公司在常州的工廠看。

「看著這家公司廠房添滿了設備，生意越干越紅火。股價卻一路下跌，作為投資者一點脾氣都沒有。」

看完公司，他又去找創生的老闆錢福卿。

錢福卿說：「你第一次拜訪公司的時候新廠房裡一台設備都沒有，現在幾十台進口的數控機床已經到位，我這訂單是滿的，二期很快就全部建成，股價跌我也沒辦法，反正我一股也不賣，愛跌跌去。」

2012年，創生股價開始慢慢回升，逐漸漲回到3塊。

9月，康輝被美國第二大醫療器械公司美敦力收購，溢價50%。創生股價被帶動，升到了四塊多。

「我認為這家公司作為中國本土品牌的領頭羊潛力真的很大。當時國產骨科類產品市場份額第一是創生，第二是康輝，第三才是威高。威高骨科做得晚。」

2012年12月，創生突然宣布停牌。隨後美國最大的醫療器械公司史賽克（Stryker Corporation）宣布以每股7塊5的價格現金全面邀約收購該公司。

這時創生已經成為他基金第一大持倉。

2013年1季度，美國公司史塞克以每股7塊5成功完成對創生的收購。

「不知者無畏」

回想起當年創生一役，鄧海峰說因為「信息相當不對稱」，那真是投資港股大陸企業的黃金時期。

「當時根本就沒有中國本土的人去看這些在香港上市的公司。那就是藍海。要放到現在，中國這麼多研究員，這公司早就被挖出來了。」

初戰港股就戰績不菲。鄧海峰擼起袖子，打算大幹一場。

2013年6月，他和當時的合伙人以內地人身份，成功向香港證監會申請了資產管理牌照。回想起來，他說真是「不知者無畏」。

2015年，基金規模到了2億美金。

就在這時，他和前合伙人在公司發展方向上出現分歧。

「其實沒有對錯之分，這是大家看問題角度不同。」

雖然趕上了2012年到2014年那一波，鄧海峰認為自己僅僅是幸運一點，在特定的時間、特定的時候，撿到了這個便宜，但這絕不是常態。到了2016年，他明顯感覺到越來越多的人在研究港股了。

「越往後，一家資產管理公司如果沒有業務的不斷拓展，沒有AUM，就不能夠吸引精兵強將加入。沒有一個強大的團隊集體作戰，就不能在日益激烈的競爭中脫穎而出。」鄧海峰說。這一點和朱曉軍不謀而合。

他倆認為，做二級市場投資，要比別人挖得更深、看得更專，一定需要團隊作戰。這個團隊要具備基本經濟學素養、財務素養，需要實戰的訓練，還要有跟人打交道的能力。「既要智商，又要情商。」

鄧海峰（左）和朱曉軍在河北省正定縣委縣政府辦公樓大堂合影

幾年前鄧海峰研究TMT時，體會到自己作為一名70後對這個領域理解力的局限性和認知障礙。

認知能力和研究員的背景息息相關：

「比如你沒有過小孩，你怎麼能夠理解做父母的感受？互聯網，特別是移動互聯的很多產品最早的用戶都是80後、90後，如果沒有一手的用戶體驗，那你就要傾聽80後、90後是怎麼想的。我們經驗相對豐富一點，有一套嚴密的邏輯判斷。你要聽研究員講的有沒有道理，有道理你為什麼不接受呢？」

慎用槓桿

朱曉軍1971年出生在北京。

他父母文革前從人民大學經濟學系畢業。朱曉軍上小學時，母親在位於西城區老財政部那棟樓的人民銀行總行工作。小學放學後，朱曉軍脖子上掛著鑰匙，去人民銀行總行辦公室做作業。初中時工商銀行成立，他就跟隨母親轉到工商銀行做作業。

他童年最深刻的記憶，是工商銀行的金磚和金庫。

朱曉軍在工商銀行做作業時，鄧海峰正在河北淶源縣的大山溝里光著腳丫子玩。淶源縣是抗日電視劇「狼牙山五壯士」里的狼牙山所在地。

鄧海峰比朱曉軍小4歲。他父母是文革前畢業的理工科大學生。畢業後就被分配到淶源縣的三線兵工廠當工程師。

為了能讓鄧海峰和他哥哥接受更好的教育，他父母申請調動工作，轉到石家莊一個兵工廠。

鄧海峰在石家莊讀小學、初中。高考時他考進清華大學金融系。

「父母當了一輩子工程師，挺苦的，當時就覺得這個專業好找工作，出來賺錢多。就是這麼樸素的原因。」

今年8月我第一次在香港見到鄧海峰時，正是業績發布會高峰期，他忙得停不下來。鄧海峰單眼皮、高個子，北方腔濃郁。雖然是金融科班，言語間透著種工科男的實幹勁。

在資本市場摸爬滾打多年，鄧海峰是價值投資理念的堅定執行者。他對價值投資的理解主要是三點：每個投資決策的依據一定是公司的基本面因素；持有期限相對長一些；投資本質上是做大概率事件。

「因為我們的認知是有限度的，我們面對的是一個不確定性，宏觀經濟不確定，政治形勢不確定，股票市場人心更是不確定的。」他說。

在價值投資的理論上，鄧海峰說沒有誰比誰理念更先進，「關鍵是你要做到」。

人在壓力之下，動作會扭曲、變形，扛不住。

2008年金融危機期間尤其如此。

「股市開盤跌1000點，收盤跌1600點。你回去睡覺，第二天一早晨，美國說又出事了，一開盤又跌一千點，收盤又跌1600點。講那個笑話，就說十八層地獄，你以為跌到十八層了，沒想到地獄加蓋了，底下還有十八層。那是沒譜的。」

闖過地獄最底層，最後活下來的，在他眼裡，就是不折不扣的「老江湖」。

他說老江湖之所以能活得久，是因為他們堅守了一條重要的原則：「慎用槓桿」。

這也是他無論面對多大誘惑，都嚴格遵守的原則。「愛虧多少虧多少，反正沒有槓桿，就不會出局。」

鄧曉峰這些年觀察到國內基金經理的一個規律：每年排在前5%的，第二年、第三年大概率會表現落後。但優秀的基金經理，能連續三年排到前30%。

「其實搏誰都會，但是搏就是一個小概率事件。如果是長期為投資者持續穩定的創造收益的話，你一定不能搏，你在做大概率事件，你要考慮到有可能發生的意外，所以你是一個相對均衡的配置。」

90%的時間是痛苦的

「什麼叫一個優秀、稱職、有誠信的管理層？」今年10月，我在香港第二次跟鄧海峰聊天時，他問我。

優秀的研究員除了要看報表，研究公司基本面，還要去認識、調研公司管理層。而認識企業跟認識人一樣，「不是一個嚴密的邏輯，1+1=2這麼簡單」。

投資是藝術和科學的結合，除了報表裡面枯燥的數字以外，有很多是感性的東西，並不能量化。需要研究員用心去捕捉。

不同的人拜訪同一家公司，可能感覺和判斷都完全不同。

「你要理解這個社會為什麼這樣？為什麼年輕人現在這樣的想法？你要去參與這個社會，光在屋裡面呆著的宅男宅女肯定做不好研究員的。」

鄧海峰引用優秀同行的總結，說研究員需要具備三個基本素質：好奇心（Curiosity）,正直（Integrity），獨立（Independence），他認為這缺一不可。

調查企業，也是一個不斷接近真相的過程。

然而他承認做投資，「不順」是工作的常態。因為90%的時間是痛苦的，只有10%的時間是短暫的快樂。

「你想，虧錢時候你肯定痛苦吧。漲的時候老嫌沒賺夠。這不就是常態就是痛苦嗎？可以說是人性貪婪永無止境的體現。」

要完全克服這種本性並不現實。在投資的路上越走得久，鄧海峰覺得自己膽子越小。

他每天都在思索，怎麼在激進和保守、貪婪和恐懼中去找到一個平衡點。

市場變幻莫測，經驗有時反而變成負擔：「趕上一波行情，你經驗都是錯誤的，一幫年輕人，初生之犢不畏虎，反而把一波牛市全抓住了。」

是不是科班根本不重要

在四季酒店聊天時，朱曉軍告訴我，同在金融行業工作的太太對他「百天見百人」項目的評價是「勞而無功」。我問他，為什麼在這個「不算太年輕」的年紀拋下優越的生活來創業，他說：「感覺不做點什麼，對不起這個時代。」

朱曉軍相信，未來5到10年，中國人均GDP從7500美金到15000美金的過程里，投資優質中國企業的股權，會帶來豐厚的回報。

「市場給了咱們中國人了，獵物送到家門口了。」朱曉軍說。

外資投行高管出身的朱曉軍常反省投行人的弱點：「聊什麼好像都能聊，會做的事很少。」他親眼見過不少「秀才」創業慘敗。在他看來，是不是科班根本不重要，關鍵是能不能接地氣、出成績。

這也是市場給他的考驗。

朱曉軍去年開始馬不停蹄搭團隊、申牌照，今年拿到四號和九號牌之後，團隊緊鑼密鼓發出第一隻基金。產品規模2000萬美金，主要投資在香港上市的中國公司。

管別人的錢，朱曉軍和鄧海峰如履薄冰。

鄧海峰堅決不允許自己犯的兩個錯誤：第一，買垃圾公司，一文不值，就因為它能漲而買入；第二，賭、搏，讓投資者和自己陷於萬劫不復之地。

他深信一個稱職的資產管理者必須有一種「輸別人的錢比輸自己的錢更難受的感覺」。在這個基礎上，他能做的就是和朱曉軍一起，帶領團隊，盡自己最大努力。

「還是那句話：第一，別給人家虧錢；第二，盡量多賺一點，這就夠了。」

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