3.8萬億資金將被回收，央行官媒劇透未來演繹！

文/小白讀財經（ID：xiaobaiducaijing）

到年底了，往往是資金面緊張的時候，搞不好還會發生「錢荒」！

從彭博統計的數據來看，12月市場壓力山大，這個月累計將有3.8萬億元的同業存單及央行逆回購、MLF資金到期；要命的是，這還不包括銀行之間通過協議存款借錢的資金。

這當中同業存單到期逾2.2萬億，逆回購和MLF到期逾1.6萬億。

同業存單是銀行之間的一種借錢方式，而且是主要借錢方式（如下表），2.2萬億同業存單的到期，對於一些還款能力比較弱的銀行來說是很頭疼的一件事。

逆回購和MLF主要是央行和金融機構（主要是商業銀行）之間的一種借錢方式，這1.6萬億是基礎貨幣，在金融體系內可以派生出大約8.64萬億的居民+機構存款。也就是說如果這些錢一旦到期市場上會減少8.64萬億的資金。

屋漏偏逢連夜雨，恰逢12月份又迎來MPA，這期間央行會安排銀行們進行一場考試，考試的很重要一塊內容是我（央行）的孩子們（商業銀行）花銷（負債）是否超綱，比如老王隔壁那家銀行給了某房企貸款10個億，約定12月份還款，但到期還上來，如果銀行沒有收縮其他貸款的情況下，那麼銀行的廣義信貸很可能會過「紅線」，即考慮不及格，這時候銀行們為了應對考核最簡單的辦法就是賣出手頭持有的短期債券，即表現為債券價格大跌。

可見，12月MPA+萬億資金到期產生的資金面緊張很容易導致資產價格波動（股市、樓市、債市、匯市）。

在這個關頭，咱們都在看著央行該怎麼應對，12月6日央行旗下媒體金融時報劇透，它是這樣說的：

1、央行應該會在12月中旬再開展一次MLF操作，由於12月6日進行1880億元MLF操作，期限為1年，所以12月一共有兩次MLF操作，在此之前對於MLF資金，央行一直都是單月投放，這一次分兩次投放非常罕見。

另外12月份往往是財政支出大月，意味著12月有兩次MLF操作+財政支出有助於緩解資金緊張局面。

小白此前說過，MLF和逆回購是目前央行調節資金面的主要方式，MLF和逆回購投放即意味著央媽向市場「注水」，反之MLF和逆回購到期則意味著前期投放的資金被回收。

12月份有1.6萬億MLF和逆回購資金到期，央行為了防止市場的水分被榨乾，本月會分別兩次注入MLF資金。

為什麼會分開兩次呢？

小白認為主要是12月份有太多的不確定性因素，一是每年12月都是財政支出大月，財政支出意味著財政部的錢轉入市場，相當於投放貨幣，但是到底投放多少錢央行不知道，央行會視財政支出情況來決定第二次MLF操作的量。

二是12月份迎來美聯儲議息會議，市場預計美聯儲在會後宣布加息，那麼加息後市場會是怎麼反應，央行不知道，所以給自己留了一手。

2、在央行官媒的這篇文章當中，同時還預告了明年初到春節期間的貨幣投放方式，首先是明年初央行的定向降准，會釋放一大筆長線資金，外加今年年底的財政支出，這些資金有部分可能在明年初陸續進入市場。此外還可能在2018年春節期間推出臨時流動性便利（一種特殊的印鈔方式）的安排，所以央行是在安撫大家，明年初的市場也是有保障的，你們不用太擔心。

那麼央行官媒的這個預告釋放了哪些信號呢？

主要是央行不再任性印錢，原來央行都是一次性投放MLF，現在一次的量改為分兩次，視市場情況變化而定，說明央行對「印鈔」的謹慎。過度印鈔會使利率過低，從而壓低金融機構的投機成本。

這些天，央行金融研究所所長孫國峰的喊話引起廣泛關注，他的講話要點如下：

A、貨幣政策目標要考慮更廣泛的金融周期而不僅僅局限於資產價格。因為資產價格只是一個表象，是金融周期的一個體現。金融周期的背後，是銀行的信貸，或者說廣義信貸的擴張。資產泡沫的背後是銀行的過度借貸，過度借貸往往又是由超低利率引起的。

B、貨幣政策是可以對金融周期進行調控的。凡是產生大規模的資產泡沫背後都有高槓桿的問題。

C、銀行背後有政府顯性或者隱性的擔保，而銀行天然具有冒險傾向。如果中央銀行長期保持低利率水平，就會鼓勵銀行的冒險行為，並且可能和中央銀行的貨幣政策之間形成博弈。

小白來總結下他這段講話的意思：利率過低→過度借貸→廣義信貸的擴張→資產價格上漲→資產泡沫，資產泡沫背後都有高槓桿的問題，而高槓桿也是由利率過低所致。

看了一個央行金融研究所所長的講話，其實核心要點只有一個，那就是利率過低。事實上確實如此，下面是中國長期基準利率走勢，可以看出我們目前的利率水平基本處於歷史最低。

也正因為如此，大家把央行金融研究所所長的講話理解為央行將很快加息！這個觀點小白並不是太苟同，目前基準利率（銀行－企業、居民）低是事實，但今年的市場利率（機構－機構）實際上是穩步上升的，如下圖。

隨著央行放寬了存貸款利率上限，實際上央行的基準利率對市場的影響已經大為減弱，轉而影響比較大的是市場利率以及MLF、逆回購利率。你仔細想想就知道了，雖然現在的基準利率仍然維持在2015年的水平，但是11月份全國首套房貸款平均利率為5.36%，刷新年內最高。

小白認為央行金融研究所所長的講話更多為今年的利率上升作解釋，而不是吹響加息的衝鋒號。

加息是抑制資產泡沫的良藥，但葯要一口一口地吃，大資管新規後，金融業面臨著強監管，如果這時候加息，金融機構無疑非常難消化，嚴重的會暴露風險，所以這個時間點央行加息的可能性並不大。我認為央行加息的窗口應該是明年，至於是明年什麼時候，需要視市場環境的變化。

12月6日央行官媒預計的分兩次進行MLF操作，一是引導長期市場利率上升；二是「削峰填谷」。所謂「削峰填谷」說白了就是在資金面緊張（市場利率高）的時候適當「補水」，資金面寬鬆（市場利率低）的時候適當「抽水」，最終的目的是緩慢引導長期市場利率上升，注意是緩慢。

12月央行可能進行的MLF操作，實際上是「削峰」的表現，類似於今年6月份，資金面非常緊張，但央行通過MLF操作投放了大筆資金，市場產生了預期差，原來都以為會發生「錢荒」，現在大家一下子變得亢奮，股市也開啟一波上漲。

現在的情況與6月份有類似，但也有很大的不同，一是央行不會再一次性大水灌溉，而是視市場情況適當補水，相機而定。二是6月份剛好是迎來金融監管放鬆的窗口，股市得以喘氣，而12月份恰恰相反。所以我認為12月份股市、債市仍然會繼續走弱，樓市也不存在反彈的條件。具體的我在12月1日《2018年，到底要不要炒股？（資產配置篇）》一文已有過分析（微信公眾號：小白讀財經，可查看）

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