中國資管界六種武器，一夜之間被全部鎖死！ | 金融高管會

「不知妻美劉強東，普通住宅馬化騰，悔創阿里傑克馬，一億小錢王健林」。

群眾們之所以有時候對某些大佬們的話，表示咋舌，是因為沒有站在他們的那個位置，用他們的思路想問題。你沒有越過那座山，你就看不到山那邊的風景。

2016年胡潤富豪榜上最震撼的故事，就是寶能姚老闆，財富增長最多，一年翻了9倍到1150億元，比去年上升200多名到第四。「財富平均一周漲了20個億。」一天就是3個億。

姚老闆之所以一天就能三倍兌現王老闆的小目標，一是他的操盤手牛叉，更重要的是因為他恰逢這個槓桿時代。

5年多來，瘋狂生長出來的百萬億理財，為有志於槓桿撬動的人們，插上了翅膀。

寶能姚，萬達王，恆大許，融創孫，這些在中國首富榜上晃蕩的人，只是槓桿食物鏈頂層的大鱷，而供起它們的，則是下游更多槓桿的徒子徒孫。

感謝這個槓桿時代！它讓中國人第一次在財富世界裡傲視全球，即使是美帝來中國的有錢老外，在北京、上海的房價面前，也要低頭折腰，再也不敢自視高人一等了。在他們眼裡，其實大部分中國人，都是隱形的富翁，錦衣夜行的好男好女：表面上拿著一個月2萬的工資，實際上買起500萬、1千萬的房子，都是稀鬆平常事。

好夢做不完，只要你睡得足夠長；槓桿不會斷，只要接盤俠足夠多。

然而，11月17日，央行等5部門一紙萬字長文，很可能將是叫醒這場財富幻覺的敲門聲。

這個長文有一個乏味，讓人一眼就不想看下去的枯燥的名字，觀者閱讀痛苦指數，會直線上升，但它又是這麼重要，這個名字就是：

《中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》

為了減少閱讀的痛苦，我們就叫它「意見」。

1、沒有人能夠阻擋

曾經有一個娶到比爾蓋茨的女兒的故事：

某爹對兒子說，我想讓你娶比爾蓋茨的女兒！兒子表示不信。他爹就找到比爾蓋茨說，我給你女兒找了一個老公。比爾蓋茨說，不行，我女兒還小！這位爹說，這個小夥子是世界銀行的副總裁！比爾蓋茨說，啊，這樣，行！

然後，他爹找到了世界銀行的總裁，說，我給你推薦一個副總裁！總裁說，我有太多副總裁了！爹說，這個小夥子是比爾蓋茨的女婿！總裁說，這樣，行！

其實，這個故事說的就是資管。

資管就是個中間人，通俗說是媒人：替有錢的人，找到賺錢的投資項目，或者替想找投資自己的人，找到金主。簡言之，替錢找資產，替資產找錢。

銀行去干，就叫銀行資管；證券公司去干，就叫券商資管；保險公司乾的，就叫保險資管；信託公司乾的，不叫信託資管，叫信託計劃，我就是我，是不一樣的煙火。其實，大家都一樣，包括沒媽的野孩子P2P。

沒有媒婆，這世上會多出無數痴男怨女；沒有資管，這世界就有多少閑錢找不到人，人找不到錢。所以，資管是一個國家經濟發展到了一定的階段的產物。

媒人不管婚後生活，從法律上說，資管也不管投資結果，甭管你買的產品，最後賠多大窟窿，資管是一分錢也不會賠的。

銀行就不行，存款放到銀行里，銀行再貸款出去虧了，那也照樣得按期付給你利息。所以，站在國家的高度來看，這資管又是另外一種東西，它叫做直接融資，而銀行貸款則叫間接融資。

這些年，我們耳熟能詳的一句話是：鼓勵擴大直接融資。因為任何一個創新主導的經濟體，都是直接融資佔主體，銀行不可能拿儲戶借給自己的錢，去支持九死一生的創業者們。

追求財富的內生動力，疊加國家戰略外在需求，資管江湖的興起，已經沒有人能夠阻擋。短短几年間，從無到有，如今已經超越了110萬億的規模。

2、6種武器

如此膨脹的速度，恐怕也只2008年之前，美國影子銀行的大爆發能媲美了。美國的影子銀行，實際上也就是美國人理財的產物。

中國的資管江湖，爆發得這麼地讓人始料不及。

這要歸功於中國資管人的6種武器。1剛兌，2資金池，3錯配，4嵌套、5通道，6槓桿。這6種武器，前三種是籌錢時用的，後三種是拿到錢後，投資時用的。而17號的萬字長文，是為這六種武器量身打造，一邊抽梯子，一邊上緊箍咒，兩頭一起堵。

先說前三種。

人們之所以最喜歡去銀行買理財，因為或多或少有剛兌的預期，也就是到期還本還有收益。即使沒有明文保證，只要從銀行買的，基本都可以放心，至少本金不損失吧。

所以，理財對存戶來說，和存款一樣安全，卻又比存款收益更高。不買理財豈不是傻。新規之後，這方面要變了。新規出來以後的理財產品，要打破剛兌，也就是收，該賠的你得認。

你在銀行買筆理財100塊，1年到期後也許只有90塊給你，其他十塊賠掉了。這就叫破除剛兌。

銀行要剛兌也可以，那就要提交準備金，和存款一樣。目前存款準備金是17%左右。100塊錢就得拿出17塊來放在央行，這樣理財的成本就高了一大截。

沒有剛兌，資金池就沒有必要搞了。因為，資金池的存在，就是為了剛兌。一般而言，投資回本受益，是一個很長的過程，有的長達幾十年，但是，買理財的時候，往往給你承諾一年就還本得利。

這錢哪裡來？靠後來人的錢。所以，理財機構就把不同時期、不同投資人的錢，放在一個池子里，用後面的人的本金，還前面的人。造成一種你的投資一年就能還本付得利的假象。

把這個鏈條再往後延一級，就是錯配，比如一年的理財資金，投資10年才有回報的項目。對此，新規規定，除了標準化的資產之外，其他的都不得搞這種錯配了。

這三點要實行的話，最直接的後果是理財產品不好賣了，因為沒有剛兌，風險就是無限的，搞不好本金全虧光都有可能。

新規滅掉了剛兌與資金池，錯配還留一線生機。

槓桿很厲害，全靠支點帶。而理財的來源一旦減少，槓桿的支點減小，威力將小很多。

3、緊箍咒

再看另外三種武器：通道、嵌套、槓桿，新規也全部套上緊箍咒。

在這裡，不妨借用下2015年，寶能狙擊萬科那場經典之戰，所泄露出來的資管江湖的各種秘籍與天機。

據新華社2016年7月的報道，寶能通過大約9個資管計劃，槓桿撬動資金262億元，槓桿倍數4.19（寶能否認），總耗資約430億元，購入佔比24.27%的萬科股票。要不是監管層出面，萬科應該早已歸了寶能。

在這次膽大心細的操盤中，我們截取最後定乾坤那一戰，看資本是如何藉助資管騰挪。以下為新華社報道原文，括弧中是我結合新規的解讀。

2015年11月，寶能出資67億元作為劣後，浙商銀行132.9億元作為優先，通過華福證券、浙商寶能資本構建有限合夥基金，規模最終達200億元。（有限合夥基金屬於私募理財機構，自己成立一個理財機構，作為通道）

這筆資金通過增資、股東借款等形式進入鉅盛華（對浙商銀行而言，這應該算一個通道業務，因為銀監會對資金進入房地產行業有限制，這樣就規避了敏感監管）。

此後，鉅盛華用其中的約77億元作為劣後，廣發、平安、民生、浦發等銀行出資155億元作為優先（加槓桿2倍，77億撬動155億），共計約233億元，通過證券公司和基金公司資產管理計劃（證券公司的這個產品，嵌套了兩層資產，一層套的銀行理財，銀行理財又套的私募基金組合），繼續增持萬科。圖示如下：

當然，此次操盤計劃周密，這個嵌套的第一層算不算，現在還有爭議。不過，可以很直觀的看出來。銀行、基金的兩層資管嵌套，放大了槓桿，為姚老闆狙擊萬科，提供了關鍵的子彈。如今姚老闆掌握的萬科股票，已經浮盈幾百億。

萬科狙擊戰，大致體現了資管的另外三大武器：通道、嵌套、槓桿。當然，由於姚老闆出手的是股票，屬於信息最透明的資產，所以明面上的規矩都要守的。

4、寫傳奇，要趁早

但是，110萬億的資管產品里，透明的資產只是不多的部分，還有更大的部分，是看不清的，也是不公布的，這就需要監管出場了。

而監管的現狀是鐵路各管一段。銀監會管銀行、信託；證監會管基金、券商；保監會管保險。那麼，問題來了，銀行給基金理財，基金給保險理財，怎麼管？

這就形成了灰色地帶，使得上述的三件武器，通道、嵌套、槓桿，獲得了野蠻生長的空間。

比如基金允許2倍槓桿，證監會一看，只有2倍槓桿，不違規。但是，這個基金的底層產品里套了信託理財，而證監會查到信託理財這裡就止步了，再往下不歸它管。

信託那裡，可能實際上已經加了2倍的槓桿，在信託那裡也不違規。那麼，這個產品的槓桿，如果穿透的話，等於是4倍的槓桿，如果信託下面再套個保險理財的2倍槓桿，整個槓桿就是8倍。

但是，每個監管的人看到的只有2倍。

也是因為如此，現在關於整個資管到底有多少規模，說法都統一不了，110萬億隻是說法之一，還有人認為更高，也有人說低一些。

而這次新規，就是針對這三種武器的濫用。

通道基本取消；嵌套只能一層（這個最狠）；槓桿公募是140%，私募最高200%，統統扣死了。

新規里還有一條，所有理財數據，都要報告給央行。方便央行比對，這樣以來，以後的理財精確數據，也容易掌握了，而不再是一鍋粥。

所以，新規之後，類似寶能最後那關鍵的233億一擊，恐怕就不能搞了。

看來，這世上最賺錢的生意，最終都會寫入違反就要蹲監獄的法律里，它再次告訴我們一個道理：寫傳奇，要趁早。

5、更大的江湖

110萬億的資管江湖，將告別野蠻生長的時代。

新規之後，一邊是金錢的供給這頭，活水減少；一邊是投資出口那端，槓桿壓縮。

那些曾被源源不竭的理財資金，所炒高的各類資產泡沫，其清算的日子已經開始倒計時。其中最大的泡沫，想必談友們都心知肚明，那也可能是理財資金最大的去處。

新規也給出了足夠的仁慈，為這些泡沫的慢慢消化，設置了過渡期，過渡期內，新產品新辦法，老產品老辦法。

當然也有受益於新規的，比如我之前談到的：

由於理財資金的可能退潮，也就意味著銀行存款會更多，這也是周五銀行大漲的背後邏輯。新規是鼓勵資金進入標準化的資產的，比如股市、債市，但是這種鼓勵的效應，恐怕需要一段時間，才能為市場所領悟。

不論是站在800萬金融人的視角，還是站在所有參與過理財的數億國人的視角，新規都是新時代來臨，最具本質意義的號角。

而高層把這個號角的截斷門檻，設在了2019年6月，或許也並非純屬巧合。因為，百萬億人民幣的江湖之外，有一個百萬億美元的更大的江湖。

在那個更大江湖的2019，我們或將看到，美元的利息是今天的2倍，歐元的貨幣寬鬆，也應踏上了退出的日程。

如果全球三大經濟巨艦，在貨幣政策上都駛入同一航道，那波濤你該如何想像？

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