央行「印鈔」方式發生重大變化，很多人沒發現！

文/小白讀財經（ID：veekn365）

近期，小白通過觀察央行貨幣投放數據發現，央行「印鈔」方式悄悄發生變化，但很多人卻沒發現！

小白在4月22日《揭秘：央行是如何印錢的？》一文中已經說過（微信公眾號：小白讀財經可查看），央行印錢方式有兩種：一是外匯占款投放基礎貨幣；二是通過逆回購、MLF等給市場「撒錢」。

我該怎麼理解兩種「印錢」方式呢？

1、外匯占款投放基礎貨幣：A企業從海外賺得了100美元，假定人民幣對美元匯率是6：1，回到國內央行需要印鈔600元人民幣兌換A企業手中的100美元，600人民幣即是央行向市場投放的基礎貨幣。

2、逆回購、MLF等給市場「撒錢」：市場資金面緊張，央行為了對沖銀行間流動性不足，印鈔100元人民幣，並通過逆回購、MLF等方式給市場借錢。

有的讀者要問了：既然是借錢，那總有還的期限吧？到期後資金回籠那怎麼算印錢呢？你說得沒錯，為了有足夠的印鈔量，央行需要保持借出的資金始終大於回籠的資金，進水口大於出水口。

2001年中國加入WTO後，中國貿易順差急劇擴大，形成巨額外匯占款，2003年至2013年之間央行「印錢」90%以上是通過外匯占款投放的。後來對外貿易開始下滑，外匯占款逐漸縮減，目前央行印鈔中外匯占款比重由原來的90%以上下降到目前的70%，其他的30%主要由逆回購、MLF等印鈔方式代替。

我們可以把此前央行的印鈔分為兩個階段：一是2001－2013年外匯占款獨佔鰲頭（佔比90%以上）；2013年－2017年主要是外匯占款為主，逆回購、MLF為輔的投放方式。

那麼2017年以後呢？發生了哪些變化？我們先看一組圖表：

一、外匯占款2015年開始斷崖式下滑

表1，來源：中國金融信息網

上面一張圖告訴我們，2015年開始央行通過外匯占款印鈔的依賴度顯著降低。

二、MLF（中期借貸便利餘額）逐漸走平，「餘額」我們可以理解為「水位」。

表2

三、央行逆回購交易量一直保持穩定

表3

通過表1和表2我們可以知道，自2017年起央行逆回購、MLF操作總量大致保持穩定。

於是問題來了，2017年以來，外匯占款、逆回購以及MLF等印鈔方式均出現不同程度的下滑或止步不前，然而市場上的貨幣卻在不斷泛濫，那麼是什麼來支撐央行印鈔呢？

就在這時，小白髮現央行的PSL（抵押補充貸款）餘額卻在不斷上升！

央行

沒錯，其他印鈔方式下滑後，PSL印鈔的角色正在上升！

PSL是2014年央行創設的一種操作工具，主要是為三家政策性銀行（中國進出口銀行、國家開發銀行、中國農業發展銀行）提供貸款。PSL與其他借錢方式不同的是：一、對象為政策性銀行，非商業銀行；二、期限相對較長，意味著印出去的錢不會很快回收。

截至8月份，PSL期末餘額是2.5萬億，也就是說扣除已經償還的錢後，到目前為止，政策性銀行在央行借款仍然達到2.5萬億。

需要說明的是，這2.5萬億指的是基礎貨幣，說白了就是央行首次撒出的錢，一般而言基礎貨幣與M2之間存在這樣一個公式：

1、M2＝基礎貨幣×貨幣乘數

7月貨幣乘數為5.37倍，也就是說理論上截至7月份PSL創造出的M2＝2.5萬億×5.37倍＝13.4萬億

2、M2（貨幣供應量）是全社會的貨幣存量，是某一時點承擔流通和支付手段的金融工具總和，粗略地理解就是社會上所有的錢。

13.4萬億的錢是多了還是少了呢？截至7月底，中國的M2總量是162萬，這告訴我們全社會的貨幣存量中有8.2%是通過PSL印出來的。

那麼這麼多的錢都用在哪？

主要用於棚改，2016年棚改的總投資是1.48萬，這當中差不多有90%來自於政策性銀行的貸款，歸根到底這部分還是來源於央行的PSL貸款（印鈔），這是今年3、4線房子上漲的重要原因!

下面是PSL的資金流向圖

棚改分為實物安置和貨幣化安置，貨幣化安置是政府提供給被拆遷戶資金補償，由被拆遷戶自已去購買商品房，而不是直接提供實物（房屋）。數據顯示2017年棚改的貨幣化安置比例達到了60%，換句話說就是有60%的家庭用政府提供的錢購買商品房，所以居民買房的同時也在悄悄幫助央行印鈔！這是非常有意思的事！

總之，央行「印鈔」方式確實悄悄發生了變化，由原來主要是外匯占款、逆回購、MLF為主，現在增加了PSL！你發現了嗎？

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