血液凈化治療的隱形冠軍

提起現代醫學，我們總有矮人一頭的心理。

雖然也想在手術、藥物這兩大療法中找個領先的技術出來，證明我們也是很強的，但奈何多情總被無情傷！

恨鐵不成鋼。

但世界就是這麼奇妙，傳統的技術我們不行，尖端新科技我們卻往往輕易拔得頭籌。

血液凈化，這一正越來越廣泛用於治療各種疑難危重疾病的第三種療法，中國便不乏箇中高手！

血液灌流就是其獨步武林的代表。

一

提起血液凈化，很多人可能一臉懵。

簡單解釋一下，血液凈化，就是將患者的血液引出體外，通過高科技的裝置將其中的致病物質，也就是毒素清除掉。

凈化的方式主要有三種：

第一種：血液置換，簡單來說就是換血。

第二種：血液透析，就是讓血液經過一層過濾膜，像純凈水過濾一樣，變得滴滴清純。

第三種：血液灌流，就是讓血液跟一些「固體吸附劑」接觸，把毒素給吸走，獲得純凈的血液。

換血很好理解，那麼「血透」跟「血灌」的作用又有什麼差別呢？

答案是：血透過濾「小分子毒素」，血灌吸附「大分子毒素」。

因為薄膜的孔比較小，大分子毒素過不去啊，只能用「吸」的辦法了。

一般來說，血透已經是很常見的治療方案了，但是血灌還比較少見，其實後者的作用相當重要。

比如尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領域的治療，很多都需要用到血灌。

血透與血灌，一個攻小分子毒素，一個攻大分子毒素，兩者在治療上各擅勝場，很多時候甚至需要雙劍合璧，共同使用。

以下這個圖，是做血灌的流程圖：

你可以看到，血灌和血透的儀器設備是很像的，其實兩者確實也差不多，血灌甚至直接在透析機上做也沒問題。

操作很簡單。

這個行業最重要的環節，不是設備，而是「耗材」。

就跟印表機行業一樣，賣耗材的才是最賺錢的。

血灌有兩種方式，一是血漿灌流，二是全血灌流。

區別在於——

在治療前，血漿灌流需要先將患者血液進行分離，再進行血漿灌流；而全血灌流則不需要分離。

毫無疑問，全血灌流更先進、效率更高。

奇妙的地方就在這裡了，技術要求更高的全血灌流，偏偏是中國領先全球的地方。

與國外的同等產品相比，國內的全血灌流產品操作更簡單，價格只要前者的三分之一，市場份額超過80%。

完全的壟斷地位。

這家公司名喚「健帆生物300529」

二

健帆生物的前身，是麗珠生材廠。

1989年成立，做過樹脂繃帶和含漱液，那時候不僅產品競爭力弱，體制也成了限制其發展的主要原因。

一個國企，帶著鐐銬跳舞，哪能跟民企競爭啊。

辛辛苦苦經營了十幾年，卻落得累計虧損1331萬元的結局，好不悲傷。

命運的轉變，發生在2002年。

亞洲金融危機之後，高層推出「抓大放小」政策，小國企，自生自滅去吧。

2002年，原麗珠生材廠改制，麗珠集團退出，廠長董凡帶著60名員工盤下了這攤生意，自主再創業。

一開始的時候，主營業務還是樹脂繃帶和含漱液，但是慢慢的，焦點開始轉變，更細分的血液灌流器，成了全力以赴突破的方向。

2005年，血液灌流器的營收佔比過半；

2007年，健帆生物扭虧為盈，從此走上號令武林之路。

為什麼會是健帆呢？

從近四年的研發投入來看，佔比及投入並不突出。

在一眾高科技醫藥公司里，這樣的數字甚至可以說是拖後腿的。

其實，秘訣不在於過高研發堆出來的技術壁壘，而是通過社會資源組合、產業整合鑄就的銅牆鐵壁。

這個公司最大的特色，就是與高校、科研人員的合作十分緊密。

從1996年開始，至今從南開大學獲得獨家轉讓專利8種、聯合南開、暨南大學、吉林大學開發的專利技術有4種。

除此之外，中國工程院院士陳美香、著名生物材料學家俞耀庭也分別擔任公司血液凈化工程研究中心的首席醫學顧問、首席科學家。

也就是說，善於借用外腦，是健帆提升研發效率，並降低風險的關鍵。

在產業整合上，健帆也不遑多讓。

作為醫療耗材，人命攸天，產品質量必須要得到重重驗證才可以，而血液灌流器的工藝控制文件達300餘項，工藝流程複雜。

做過實業生產線的都知道，工藝控制、調校都需要漫長的時間積累，其中一個環節不過關都能造成產品質量的嚴重缺陷。

為了做好產品，健帆從上游原材料開始把關，派技術人員指導樹脂的生產。這樣不僅對產品質量有了把控，還保證了對產業的控制力，免受上游原材料價格波動之苦。

三

絕對的壟斷會帶來絕對的利潤。

但苦於血液灌流器在全國，乃至全球都是新興行業，處於發展初期。而且早期血液灌流在臨床中，也只是單純用於中毒治療，在其他領域的應用較少。

這樣的結果就是，臨床應用推廣緩慢。

健帆生物就像空有「屠龍術」的少年，奈何天下無龍！

直至2010年。

大家總以為醫療行業是個長期向上的朝陽產業，沒有周期。

這是沒有理解到位。

醫療行業是有周期的，只不過這個周期非常不規律，所以顯得隱秘。

周期的拐點，通常是政策！

2010年初，衛生部出台了《血液凈化標準操作規程（2010版）》，明確了血液灌流技術的臨床應用範圍及其臨床操作規程。

規程明確定義了，血灌可以用於：尿毒症、急性藥物或毒物中毒、重症肝炎、膿毒症或系統性炎症綜合症、銀屑病或自身免疫性疾病、精神分裂、甲狀腺危象、腫瘤化療等病症領域。

有法可依，市場需求迅速釋放。

那一年開始，健帆的業績拔地而起，營業額增速保持在20%-30%以上，1.2億、1.95億、2.5億，到2016年已經漲到了5.44億。

增速或許還算不上誇張，但請看近5年來的毛利率和凈利率水平。

尤其是凈利率，高的嚇人。

你可能會講，光高利潤率沒用啊，還得高天花板。

別急，我們看數據。

早在那份衛生部的規程里，就已經定義了產品的應用範圍，那麼，我們只要計算出患者人數、使用範圍、使用頻次，再乘以血液灌流器的價格自然可以得出未來的行業空間。

簡單計算一下，僅在中國這個行業就有180億以上的空間！

而健帆生物，目前的營收只有5-6億元，天花板還有三萬英尺的距離呢。

四

關心的讀者或許會提出一個疑問：

2016年，健帆的營收增速只有6%，利潤增速為零，一反常態，這是為什麼？

也正因此，該公司的股價自上市之後便大幅下挫，至今已從82元的高位跌至26元，相當於打了個3折！

這正是健帆所在行業的周期風險：政策。

2015年11月，國家衛生計生委等五個部門聯合推出《關於控制公立醫院醫療費用不合理增長的若干意見》。

醫保控費，直接導致2016年醫療行業的增速放緩，作為壟斷了全行業80%血灌器的健帆生物，自然避無可避。

最新的2017年半年業績預告顯示，凈利預計同比增長：20%—50%，顯然，最困難的時期已經過去了。

事實上，作為行業龍頭，健帆的日子過的並不差。

看看他近年來的產能缺口：

血液灌流器的產能情況

嚴重飽和！

在公司產能利用率早已飽和的情況下，過度去開發市場，也沒什麼必要。

好消息是，健帆自主投資新建的世界一流血液凈化科研生產基地（健帆科技園），已於2015年竣工。

預計未來3年，這個位於珠海國家高新區，建築6.5萬平米的科技園，滿產狀態下將可以貢獻20億元的收入。

一切都已經準備好，就等著行業的復甦了。

五

在一次媒體採訪中，健帆生物的董事長被記者問道：

「現在，市場有一種聲音，認為健帆生物的產品過於單一，怎麼看這個問題？」

董凡很坦白的說出自己的態度：

「上市前，我覺得應該專註於做一類產品，做精做透，做到世界的第一，我覺得，這是做工業做實業的人，應該有的態度。

但是，一旦上市了，有了這個平台，我們就要在保持目前優勢的專業領域，做出更多的產品，跨出血液凈化領域，去發現適合我們公司發展的其他領域。」

也就是說，擴張要開始了。

2017年6月27日，健帆生物現金收購天津標準生物95%股權，布局華北，進軍血液透析濃縮液和血液透析乾粉領域。

血液透析液和乾粉，其實產品的技術門檻不高，但政策審批門檻高，目前國內具備透析粉、液生產資質的廠家有 33 家，近年來擁有資質的企業數量卻相對穩定。

健帆的收購醉翁之意不在酒。

其次，由於血液透析耗材運輸成本佔總成本的20%-27%，距離越短費用越低，因此合理運輸半徑為 800 公里。健帆地處廣東珠海，通過收購標準生物，華北的布局就完成了。

一個月後，健帆再次公告，在湖北黃岡投資5億元打造新的血液凈化產品研發生產基地，並擬成立全資子公司湖北健帆生物科技有限公司。

這個基地的一期項目，主要研發、生產血液透析濃縮液和血液透析乾粉、血液透析水處理設備，預計建成達產後年產值約6.5億元。

僅僅兩個月時間就在華北、華中落子建立了生產基地，進行戰略布局。並將產品線擴張至血液透析領域。

血液透析市場目前的規模比血液灌流大得多，但是競爭也更加的激烈。

這並不是必勝的一仗，風險猶存，結果就看健帆生物高管的運籌帷幄了。

作者：小邵院長. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨