股票入門(12)：股票的相對估值│脫苦海

股票入門(12)：股票的相對估值│脫苦海(2017/12/19)

企業上市後在交易報價，便會出現「市價」(market price)及「市值」(market value)，市價或市值是由市場供求決定，企業的絕對價值只是透過影響供求間接地影響市價。衡量股價偏高或偏低，便有賴估值的工具。筆者發覺可以分為積存概念(Stock)及流動概念(Flow)。

積存概念

上市公司擁有資產，例如地產公司擁有土地及物業，石油公司擁有油田氣田，航運公司擁有船隻、保險公司擁有的保單扣除或然賠償等之後有內涵值，將這些資產與股價便知道從積存概念股價是否合理。

早年地產市道熾熱時流行計算地產股的資產凈值(NAV)，現時銀行股計算市價賬面率(P/B)，保險公司計算市價內涵率(P/Ev)等。這些數據顯示當公司收購或清盤時，股東還可以拿走多少，但事實上有幾可會收購合併或拆骨分錢？所以筆者認為這類分析工具較為次要，頂多是用來分析以資產賺錢的行業如地產銀行等，對於諸如製造業、零售業等盈利與資產無直接關係的股票參考價值較低。

有些人專買資產折讓率高的股票，搏取有一天股價升回資產凈值之上，就以與資產關係最緊密的地產股為例，大藍籌地產股價長期高於資產凈值，反而某些半休眠的老地產公司卻長期資產折讓。另一個例子是中資銀行股以市價賬面率計很多一早已三至四倍，但仍然能大幅上升，因為以市價盈利增長率(PEG)計，股價仍然為市場接受。可見這種估值方法較為片面。

流動概念

資產能為公司產生營業額及現金流，扣除成本後便是盈利(Profit)，一年下來公司撥出部份以現金方式派發給股東便是股息(Dividend)。由於盈利與股息是年年均會發生，所以筆者認為是流動概念，而且變動性較資產大，公司可以在資產小變下盈利大幅波動，因而流動概念的指標比積存概念更重要。股價相對於公司盈利及股息常用的指標有：

市價盈利率(P/E)是最常見的分析指標，又稱回本期，例如以$10買入某股，每股盈利$0.8，P/E12.5倍，理論上需要12.5年便將股價賺回來。當然每年的盈利不可能完全相同，有些高增長股每年增長30%以上，市場便願意接受較長的回本期，另一些每年單位數字的增長，便會有較低的估值。

著名投資專家彼得林治(Peter Lynch)將P/E與增長率的關係量化起來，提出市價盈利增長率(PEG)的計算方法。將P/E除以增長率，如果數字是1，則算是合理，數字是越低越好。例如某公司的增長率是30%，則P/E30倍時是合理價。筆者也曾嘗試計算PEG=1有何數學上的合理性，發覺幾個問題：首先是過去的增長率並不一定可以用在未來；第二是未來增長率只是估計數字，人言人殊；第二是當增長率少至1%以下，比如0.5%即會出現極大而無意義的PEG數。筆者的結論是PEG只可以用來解釋增長股的高P/E現象。

筆者計算部份股票於2007年最高價的PEG：

如果用PEG來衡量，只有中國神華比較過份，其餘很多連0.5也沒有，我們又看看這些股票2008年最低價時的數據：

使用PEG來解釋超高市盈率，看來已變成自欺欺人，跌市來臨時低PEG一樣照跌。只能夠說高PEG的股價是偏高，低PEG亦不見得有抗跌力。筆者使用恆指網站數據，計算出恆指歷年的PEG，大家會發覺，PEG的測市能力遠比P/E差，而且當增長計小於10%時，計算出來的PEG已無意義。

用高P/E去購買高增長股，又是否理想的投資機會呢？沃頓商學院金融學教授西格爾（Jeremy

最後要介紹的是周息率(Dividend Yield)，就將存款入銀行的概念放在股票投資上。比如銀行儲蓄利率是2%，存款100萬每年收息$20,000；某股票的周息率是3.5%，即是每100萬股票可獲派息$35,000。當股價上升而派息不變時，周息率會下降；股價下跌時周息率便上升。有些公司每年派兩次息，另一些派四次，除息後股息會在股價上扣除。這裡筆者介紹一種快速計算派息占盈利的百份比的方法：將市價盈利率乘以周息率便可以知道派息比例：

節錄自拙作：《投資啟動生活》 (2008年)

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