RQBeta 績效分析實例——格雷厄姆價值選股策略

本傑明·格雷厄姆是最早對股票市場的價值投資理念進行系統論述的投資者，他的兩本著作——《證券分析》及《聰明的投資者》在華爾街一直備受推崇。他提出了一個以每股收益（earing per share）及每股賬麵價值（book value per share）來評估上市公司股價的公平價格（fair price）的計算公式：

其在《聰明的投資者》一書中，又進一步論述了以下觀點：值得投資的上市公司，其市盈率應低於15，市凈率應低於1.5。

在本文中，我們依據格雷厄姆選股的基本思想，在米筐科技策略回測平台上把編寫了一個策略進行回測，並使用 RQBeta 進行績效分析。按照 米筐科技財務數據文檔 ，我們選擇如下指標，對全市場的股票進行篩選：

（1）市盈率（pe ratio）低於 15；

（2）市凈率（pb ratio）低於 1.5；

（3）同比每股收益增長率（inc_earning_per_share）大於 0；

（4）稅前同比利潤增長率（inc_profit_before_tax）大於 0；

（5）流動比率（current_ratio）大於 2；

（6）速動比率（quick_ratio）大於 1。

按上述方式對股票進行篩選後，再按照市值從小到大進行排序，買入排名前五的股票，並按日頻率進行調倉，在2014年1月到2017年3月進行策略回測，得到一份交割單，並導入 RQBeta 進行績效分析。

1 投資組合基本信息記錄和查詢

在 RQBeta 界面的第一和第二部分，提供了策略在不同時期的交易詳情和倉位信息查詢。通過這兩部分功能，用戶可以方便地了解自己策略的交易情況及倉位信息。在 RQBeta 項目的下一階段，我們也會針對這些信息，提供更多的查詢和分析功能。

圖1：策略交易詳情

圖2：策略在特定交易日的倉位信息查詢

在圖3中，我們給出了該策略在 2015 年3月 ~ 2017年3月的多期風格分析； 在圖4中，我們給出了該策略和基準組合（滬深300）在回測期內的累計收益情況；在圖5中，我們給出了該策略在 2015 年 8~11月的策略/基準組合的風格對比。

從圖3中可以看出，該策略在 2015年3月份偏好持有高貝塔、高價值、低盈利性的股票。根據圖5中滬深300的走勢，我們可以看出，在2015年第一季度的整體牛市環境下，對於高貝塔股票的偏好為投資組合帶來了明顯的額外回報。

從圖4中可以看出，策略和基準組合收益的累積收益的不同主要來源於2015年8~11月之間表現的業績差異。在圖5中，我們選取了該段時間進行投資組合和基準組合的風格對比。在該短時間內，滬深300出現了小幅上漲，此時策略選擇持有了高貝塔和高價值的股票，這些風格偏好也導致在此階段策略表現遠好於滬深300。

在2016年3月份，整個投資組合的風格指標均為0，說明在該段時期，該策略認為市場上沒有值得持有的股票，所以僅持有現金頭寸，而股票倉位則為0。這也和圖4中這段時期的策略累積收益趨平是吻合的。

在2017年3月份，該策略開始傾向於持有高價值、市值較大、且具有較好盈利情況的個股。從圖4中策略的累積收益可以看出，該時期的選股風格為投資組合帶來了較好的回報。

根據以上結果可以看出，通過對投資組合進行多期風格分析，結合其股票倉位及累積收益變化，能夠有效分析出投資者/策略在不同時期的投資偏好，及對引起收益風險變化的原因進行評估。

圖3：投資組合多期風格分析

圖4：投資組合/基準組合風格分析對比

圖5：投資組合/基準組合累積收益

格雷厄姆選股策略主要根據企業的經營情況進行選股，其本身對板塊並沒有任何偏好。從圖6 和7中的 Brinson 分析結果可以看出，該選股策略在2015年3月 ~ 2017月3月之間的累積收益主要來源於其選股能力（金融板塊部分尤為顯著），而受板塊配置的影響較少，這和格雷厄姆選股策略本身僅僅關注挑選優質股票，而不作板塊挑選的特點是吻合的。

在圖7當中，金融和信息技術這兩個板塊的交互作用項均顯著為負。這是因為該策略本身在金融和信息板塊具有出色的選股能力，但其相應的板塊權重卻低於基準組合。因此，這裡的負交互作用收益，提示我們選股收益高的板塊被低配了，即投資組合的板塊資金配置有值得優化的地方。而非必需消費品板塊的交互作用項顯著為正，是因為我們在該板塊選股能力出色，同時選擇了高於基準組合的權重，這種協同作用給我們帶來了顯著的回報。

綜上所述，對於格雷厄姆選股策略的 Brinson 分析結果表明，該策略在金融板塊、信息板塊具有顯著較為出色優秀選股能力，但資金配置卻低於基準組合。因此，通過提高金融板塊和信息板塊的資金配置，同時進行一定的行業研究來實現一些板塊擇時操作，可以顯著提高該策略的績效表現。

圖6：Brinson 分析總體結果

圖7：投資組合各板塊的權重、收益及業績歸因結果

4 總結

通過以上的風格分析結合策略及基準的累積收益，可以看出格雷厄姆策略總體上偏好高貝塔，高價值的股票，並在不同階段會在高盈利性和低盈利性的股票間進行輪動。格雷厄姆選股策略對於該投資風格的偏好，為其在2015年下半年帶來遠好於基準組合的績效表現。

通過 Brinson 分析，我們發現策略在金融、信息及非必須消費品三個行業具有較好的選股能力。如果提高這些行業的資金配置，將能夠進一步改善策略的績效表現。