張明訪談：如何平衡經濟增長與金融風險？

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作者：張明 潮汐智咖 來源：張明宏觀金融研究

註：本文為筆者接受韓國《朝鮮日報》記者的書面訪談實錄，轉載請務必註明出處。

1.一季度中國經濟您怎麼看？有一個看法是今年中國經濟觸底。目前中國經濟處在L型的哪個位置呢？

張明：一季度中國經濟增長動能還不錯，原因是房地產這樣的周期性行業尚未回落，基建投資又處於高位，一季度GDP同比增速可能達到6.8-6.9%。中國經濟今年增長壓力依然較大，尤其是下半年。因此我的個人看法，中國經濟可能尚未走出L型的下降階段。

2.有人認為，這次復甦是基礎設施投資和貸款推動的。您怎麼看這個觀點呢？

張明：應該說，在2016年的經濟企穩過程中，房地產投資與基建投資均扮演著重要角色。而房地產投資與基建投資均需要銀行融資的支撐，無論是銀行表內的信貸，還是來自銀行表外的影子銀行體系的融資。製造業投資目前仍處於低位，尤其是民營企業投資目前處於較低水平，這說明經濟內生增長動力還不牢固。

3.中央政府開始關注金融風險。關於資本流出危機（人民幣貶值）與影子金融危機，您怎麼看呢？

張明：今年把控風險作為宏觀政策的重點，說明中央政府已經高度重視金融體系的潛在風險。在我看來，今年主要金融風險有二，一是實體企業違約加劇，包括債券市場的違約與銀行貸款的違約，二是過去幾年中資產猛增、負債方主要依靠同業存單、同業理財融資的中小銀行，今年可能出現問題。

4.金融危機應對措施已經開始。您怎麼評價，下一步還需要的措施是什麼呢？

張明：今年中國政府面臨的權衡是，一方面需要金融風險逐漸暴露出來，但另一方面需要避免風險暴露過程變得無序，從而釀成系統性金融危機。這就需要中國政府把握短期內的強監管力度，同時做好風險預案。更重要的是，中國政府需要加快結構性改革的步伐，提振市場對於中國經濟中長期增長前景的信心。

5.房地產價格仍在上升，似乎已經出現明顯泡沫。有一種看法，中國經濟會遭到日本似的經濟長期不景氣。您怎麼看這個觀點呢？

張明：房地產行業目前的確面臨重大風險。當前中國政府的緊迫任務是，如何通過市場化手段來平抑房價上漲。在我看來，最重要的方式是顯著增加土地供給，其次可以考慮引入房產稅來調節需求。當前地方政府這種「緊供給、抑需求」的做法是非常危險的，很容易導致監管放鬆後的房價出現爆髮式反彈。中國政府應該高度關注日本泡沫經濟破滅的教訓。一方面，應該逐漸收緊貨幣信貸政策，避免貨幣信貸政策繼續持續寬鬆下去，以避免泡沫的進一步累積；另一方面，應該加強宏觀審慎監管，以及形成危機應對預案。盡量使得擠泡沫的過程變得溫和可控，從而避免系統性金融危機的爆發。

6.中國經濟正處在新舊增長動能的交替階段。您怎麼評價這一觀點？

張明：中國政府需要加快實體經濟結構性改革的步伐。最重要的舉措包括：第一，向民間資本真正開放服務業，通過服務業投資的上升來對沖製造業投資的下降；第二，加快國有企業混合所有制改革的步伐；第三，在風險可控的前提下加快推進土地使用權的流轉改革；第四，加快國內要素價格改革。

7.投資和出口引導經濟增長轉為消費引導的經濟增長，您怎麼評價這一趨勢？有一種看法，網路消費快速增長只是代替了實物消費，沒怎麼增加總體消費？

張明：要想消費快速增長，必須提高城鄉居民可支配收入增速。但從2012年至今，城鄉居民可支配收入的增速卻在不斷下降。這就意味著，國民收入的分配必須從政府部門與企業部門向居民部門傾斜。相應的政策包括政府減稅、國企增加上繳分紅比例等。網路消費的確增長比較快，但網路消費的興起也的確在擠壓傳統零售業的空間。

8.您如何評估中美貿易戰的可能性？

張明：中美爆發全面貿易戰的可能性不大，但爆發局部貿易衝突的概率不容忽視。一旦中美貿易摩擦加劇，中美兩國都將從中受損。中國受損的主要是出口企業以及相關就業，美國受損的主要是中低收入民眾，他們會面臨生活成本顯著上升的衝擊。