宜人貸的巨大隱憂：壞賬或擊穿質保金，銷售費用不斷攀高
3月16日，宜人貸發布了2016年第四季度的財報，很多媒體報道時，都強調了利潤這一點：第四季度凈利潤3.8億，同比增長356%。看起來增長很迅猛，似乎一片樂觀。
不過清流對這種增速不敢苟同，信貸行業是一個風險滯後的行業，當下的利潤增速很難完整描繪企業未來所面臨的挑戰，研究了宜人貸新的財報數據後，不得不說，至關重要的真相被忽略了：
宜人貸迅猛的利潤增速，是基於其放款量的極速增長，宜人貸在發放借款時，提前收取了高昂的服務費用，實現了凈利潤在短期內的快速擴大。
但隨著借款的逐漸到期，其壞賬不斷暴露出來，並且這種壞賬率已經有超出「質保款」提取比率的趨勢。
一旦宜人貸質保款無法沖抵掉壞賬，宜人貸的選擇只有兩個：1?要麼選擇對理財人違約，不兌付其理財投資，迎合信息中介的定位。2?要麼提取更多的風險準備金，以應對這些壞賬，但這勢必將侵蝕自身的利潤，拷問宜人貸的盈利能力。
更嚴峻的是，營銷費用是宜人貸的重要成本支出，這項費用居高不下，佔據運營成本的近80%，並呈現了超出借款額增速的趨勢，財報顯示，宜人貸第四季度的銷售費用達到了5.38億人民幣，占同期促成借款總額的8.1%，較上季度的7.5%和2015年同期的7.4%有明顯上升。
一般來說，成功的互聯網企業在增長到一定階段後，隨著其品牌實力的增強及營銷體系的完善，其單位營銷成本將不斷下降，比如美團、滴滴等，都是在規模化增長後，迎得了成本大幅下降的機會。
但在宜人貸上，我們看不到營銷成本下降的跡象，甚至預期在足夠長的時間內，也很難出現下降的趨勢，原因在後文將做出說明。
一方面是壞賬的快速上升，形成從質保款到利潤的侵蝕；一方面是本身成本的居高不下，讓人疑惑：
專做次級信用貸款的宜人貸，是一種行之有效的商業模式；還是一種短期的現金流遊戲、最後卻被證偽的商業模式？
3月17日早間美股收盤，宜人貸股價重挫12%
我們看到，宜人貸發布財報後的這個交易日，公司股價大幅下跌了12.4%。某種程度可以說明，市場對宜人貸的發展呈現出悲觀看法。
一、壞賬衝擊質保款
在商業銀行的經營中，會提取壞賬準備金來應對可能發生的壞賬，而壞賬準備金比上這些可能的壞賬，被稱之為撥備覆蓋率。
宜人貸的做法本質類似，不過取名叫「質保款」。財報顯示，2016年第四季度，宜人貸按照本期促成借款總額的7%計提質保服務專款4.81億人民幣，一旦出現借款人不還款的情況，宜人貸將動用這些質保款來補償理財人的損失。
而這一季度的數據顯示，其截至2016年第四季度末，宜人貸在2015年這個期間促成的A、B、C、D借款的累計凈壞賬率分別為5.1%, 6.6%, 8.2% 和6.7%。
可以看到，C類貸款的壞賬率已經超出了質保款的7%計提比例，而佔總借款金額約9成的D類貸款的壞賬率為6.7%，已經大幅接近於7%的質保金提取比例。
值得注意的是，這個壞賬率是2015年發放借款的壞賬率，到了2016年已經如此狼狽，宜人貸的產品還有24月期、36月期、48月期，隨著時間的推移、借款逐漸到期，2015年的借款壞賬率還將持續增長，衝破質保款這道防線，並不是什麼難事。
要知道，在上一個季度、也就是第三季度時，2015年這批借款壞賬率還依次是4.6%, 5.3%, 6.7% 和5.2%。僅僅一個季度過後，其四檔借款的壞賬率，已有三檔出現了超1%的絕對值增長，佔比最大的D類借款，壞賬從5.2%躍升到了6.7%。
隨著經濟的長期低迷，持續爆露的壞賬將考驗宜人貸的處置能力。一旦質保款被衝破後，出於「剛性兌付」的考量，宜人貸可能會犧牲利潤，大幅提取特殊風險準備，這意味著當前宜人貸的利潤增長，很可能只是鏡花水月，終將破滅。
與此同時，宜人貸還將面臨欺詐團伙的挑戰，在第三季度，宜人貸一次性提取了一項8126萬元的特珠風險準備，減記相等利潤，這已經是一種很明確的印證了。
二、營銷費用高企不下
互聯網的本質在於規模經濟，如果隨著業務規模的擴大、借款量的增加，宜人貸能有效降低業務成本，提升自己的利潤空間，並以此抵禦壞賬的侵襲，這也不失一種正確的方向。
但在宜人貸身上，我們看不出這樣的跡象。
前面說過，作為宜人貸運營成本中最重要的一項，營銷費用佔比達到將近80%，並呈現了超出借款額增長的趨勢，財報顯示，宜人貸第四季度的銷售費用達到了5.38億人民幣，占同期促成借款總額的8.1%，較上季度的7.5%和2015年同期的7.4%有明顯上升。
（數據來源：宜人貸財報）
發放的借款越多，宜人貸付出的單位營銷成本越高，已經達到了8.1%！為什麼會出現這樣的現象？
很簡單，過去的幾年來，是網路信貸、消費金融、現金貸快速發展的階段，甚至傳統金融機構也在不斷下沉、大規模擴張個人信貸業務，這都導致市場各種廣告渠道的價碼水漲船高，在網上獲取借款用戶，已經變得越來越難。
而通過網路獲取借款人，正是宜人貸目前的重要方式，而且變得越來越重要。
財報顯示，宜人貸57%的借款人通過線上渠道獲取，借款總額的38%通過線上渠道促成，線上渠道促成金額的97.8%通過宜人貸借款APP促成。
但宜人貸也並不具備互聯網巨頭的流量或場景優勢，也面臨來自平安普惠、拍拍貸、人人貸等各種網路信貸企業的競爭，這導致其不得不加大營銷投入。
不幸的是，借款業務有種特性，也就是借款人沒有什麼品牌忠誠度，他們只關心自己能不能借到錢、利率多少，不會因為你是宜人貸，就必須選擇你，借款的方式越來越多，借款人隨時被分流到各種渠道。
對於存量的客戶，宜人貸也會存在繼續開發的挑戰——很難有人長期、滾動拆借高利息的資金，除非他本身就是信用極差的人群，但這類客戶的持續授信能力存疑。
所以這裡有一個很悲觀的結論：宜人貸短期內用高企的營銷費獲取的客戶，可能很多是一鎚子買賣。只有潮水褪去後，方見其果。
回到最初的結論：一方面是壞賬的快速上升，形成從質保款到利潤的侵蝕；一方面是本身成本的居高不下，很難讓人疑惑：
專做次級信用貸款的宜人貸，是一種行之有效的商業模式；還是一種短期的現金流遊戲、最後卻被證偽的商業模式？
客觀來說，宜人貸是一家值得高看一眼的企業：開網貸行業之先，率先上市、清晰地批露各項數據。
但宜人貸及其開創的信貸事業，並不是毫無挑戰。其最大的挑戰就是在於其商業模式的缺陷性，如何改造這種商業模式，讓其基業長青？
曾經，宜人貸通過IPO大幅地提升了其品牌效應，並以此獲得降低理財端的資金成本的能力，釋放了成長空間。
有沒有可能在借款這一端，也推出重量級的策略、併產生化學效應呢？
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