標籤：

預測是很困難的

01-30

英語里有一句諺語：預測是很困難的，特別是當它涉及未來的時候（It is difficult to make predictions, especially about the future）。

舉個例子來說，美國的穆迪公司有一套非常複雜的分析模型，專門用來預測誰會贏得美國總統選戰的勝利。該模型綜合了很多數據，比如美國各州的經濟指標，房價，汽油價格，個人收入情況等一大串宏觀經濟數據。

從1980年以來，該穆迪模型連續9次做出正確預測。要知道，在1992年，來自阿肯色州的「無名小輩」柯林頓戰勝老布希，出乎很多人的意料。而2008年奧巴馬成功成為美國歷史上第一任黑人總統，又讓很多人大呼意外。而穆迪這個神奇的總統選舉預測模型，竟然全都猜對了。

然而，在2016年的總統選戰中，穆迪模型預測希拉里將以絕對優勢贏得總統寶座。這著「臭棋」也終結了神奇模型長達30多年的連續預測準確的「驕人記錄」。

要想對諸如總統選戰這樣的事件做出正確預測，本來就是一件難度相當高的事情。2006年，美國賓夕法尼亞大學教授Philip Tetlock出版了一本暢銷書，叫做《專家對於政治事件的判斷力有多好》（Expert political judgement: how good is it? How can we know）。在書中，Tetlock援引了他做過的一個非常有趣的研究實驗。

Tetlock和他的團隊收集了在1984-2003年間，284個專家做過的28，000個預測。這些預測來自於各行各業的專家：包括記者，教授，分析師等等，覆蓋了那個時代主要的一些政治和宏觀預測。

在對這些預測做了詳細的檢驗後，作者得出結論：這些專家的預測準確率，只是比投硬幣靠運氣猜測稍微好一丁點而已。並不是說這些專家都是白痴：他們的預測準確度確實比門外漢（控制組：一群大學生）要稍微準確一些，但是更準確的幅度非常小。同時，Tetlock和他的團隊發現：一旦有了一定的基本知識，那麼更深的行業知識對於提高預測的準確率沒有任何幫助。舉個例子來說，一個加拿大專家和一個俄羅斯專家，在對關於俄羅斯問題的預測準確度基本一樣，沒有實質性區別。

事實上即使對於一些重大政治事件做出了正確預測，投資者也未必就能夠從中獲得投資回報。

2016年6月，在英國關於是否脫歐的公投中，出現了令人意外的結果：超過50%的選民投票支持脫歐。該「黑天鵝事件」直接導致時任英國首相卡梅倫辭職。

但是更加令人意外的是，在英國脫歐公投結果公布以後，英國股市並沒有像絕大部分經濟學家和智庫預測的那樣發生崩潰。相反的，從6/23號公投結果公布，到2016年年底，英國股市上漲了12%左右，是同期全球所有主要股市表現最好的國家之一。那些「正確」的預測了英國公投結果而做空股市的對沖基金，反而蒙受了投資損失。

類似的情況在美國再度上演。2016年11月8日，特朗普出乎意料擊敗希拉里當選美國總統。當時的美國智庫Macroeconomic Advisers做出預測：如果特朗普當選美國總統，美國股市（標準普爾500指數）會大跌7%。

事實上，從2016年11月8號算起，截止2017年1月31日，標準普爾500指數不跌反升，上漲了6.6%。

像Macroeconomic Advisers這樣的「磚家」被打臉的情況，遠非個別案例。在Larry Swedroe寫的《2016年的經驗教訓》一文中，作者提到了下面這些「預測烏龍」。

1）2016年1月，蘇格蘭皇家銀行（RBS）在一份研究報告中，警告投資者們2016年將是充滿風險的一年，股票可能會下跌20%，石油價格可能會跌到每桶16美元。

事實：標準普爾500指數在2016年上漲了8.6%。WTI原油價格從2016年年初的38美元上漲到年末的53美元，漲幅為39.4%。

2）2016年5月，美國銀行美林證券(BOA Merrill Lynch）美國股票策略部門主管Savita Subramanian宣稱，美國股市受到「大選年」的影響，很可能會發生暴跌，標準普爾會下跌到1850點低位。

事實：標準普爾500指數從5月到年末上漲了8.4%。在2016年12月29號，標準普爾500指數收於2249點。

3）2016年8月，瑞銀（UBS）向投資者發出警告，指出標準普爾500指數將面臨大跌的壓力。

事實：從2016年8月初到年末，標準普爾500指數上漲了3.1%。

專家們發生的預測錯誤，絕不僅限於2016年。事實上這些所謂「預測烏龍」有悠久的歷史。

上圖顯示的是2000-2016年美國10年期國債利率（上圖黑線）價格歷史和當時市場專業人士對於國債利率的預測（上圖紅線）歷史。我們可以看到，在過去16年，美國國債利率基本是一個下行曲線（越來越低），但是每一次，市場上專家們的共識都是，接下來利率會上漲（上圖的紅線都向上翹起）。如果從2000年開始就賣空美國國債，投資者的投資損失將是非常驚人的。對於美國國債利率做出預測的那些專家們，用「屢敗屢戰，屢戰屢敗」來形容他們再恰當不過。

很多時候，我們的專家在做出投資推薦的時候，口口聲聲說在預測未來，事實上只不過在重述過去而已。

上圖顯示的是1985-2005年標準普爾500指數的盈利（上圖實線）和同期金融行業分析員們對於標準普爾500指數盈利的預測（上圖虛線）。照道理說，預測應該領先於實際盈利。但事實上，我們看到的是相反的情形：預測往往滯後於實際盈利，顯示這些所謂的預測只不過是受了「近因效應」的影響而在重述過去發生的情況而已。

上面這些例子告訴我們：

1）要想準確的預測未來，是一件非常困難的事情。如果輕易的聽信那些「專家」對未來做出的預測，並基於這些預測去做出自己的投資決策，那麼投資者就需要承擔很大的風險。

2）有時候某些專家因為做出過一兩次正確的預測就名聲大噪。但是我們很難斷定，這是因為他/她確實有獨到的見解，還是只是運氣好撞上了狗屎運。如果沒有證據顯示該專家有長期預測準確的能力，那麼去盲信他/她的投資建議就是非常危險的。

3）很多時候世界和未來是充滿不確定性的，這也意味著去做預測根本就是在浪費時間。「黑天鵝」事件的定義，就是它是一個意料之外的突然事件。如果大家都預料到了08年金融危機的到來，那麼各國政府和央行就會提前做出反應，而危機也就不會發生了。

4）預測導致的錯誤，可能會為投資者帶來無法彌補的損失。

比如上圖顯示了兩條價格線。藍色的是從 1997 年 1 月 1 日開始的 A 股指數回報，而紅色顯示的是 A 股指數減去 10 天最大漲幅日以後的回報。我們可以看到，在這 20 年間，只要錯過 10 天，投資（投機）者的回報就會比大盤指數回報差上50%。

在任何市場中，投資者有兩種選擇：要麼做一個「傻子」，長期持有指數基金，獲得市場平均回報。或者根據很多信息做出自己的判斷並「擇時而動」，在「看跌」時退出市場，「看漲」時加磅買入。

上面的例子說明，要想通過預測判斷提高自己的投資回報，比「傻子」做的更好，投資者就需要對時局做出非常精準的判斷，不容錯過任何一天可能大漲的日子。

問題在於，很多時候股市的投資回報，都來自於那些出人意料的「黑天鵝」時刻。就像上文中列舉的英國脫歐和特朗普當選總統的例子，幾乎沒有人預料到這些事件的發生，而預料到這些事件發生後股市還能上漲的人，那就更少了。

美國智庫CXO Advisory曾經對於市場上各種關於美國股市的擇時預測做過一個綜合研究統計。從1998-2011年間，他們收集了多達7000個關於美國股市（標準普爾500指數）的預測，然後在事後對比驗證這些預測的正確性。正如圖上紅線所示，這些「專家」的預測準確率基本都在50%以下，也就是說聽這些「磚家」的建議，還不如靠丟硬幣決定是否購買股票來的更有效。

如果我們的投資者聽信了上面提到的那些「專家」的建議，在錯誤的時間放棄持有股票（即所謂的「踏空」），甚至做空股票，那麼他的投資損失將會是十分驚人的。因此，要想在投資中戰勝「傻子」，其難度要比很多人想像的高得多。

那麼，面對這樣一個充滿不確定性和風險的市場，我們普通投資者應該怎麼做呢？在我看來，還是要回到本專欄一向提倡的：控制成本，有效系統和長期堅持三項基本原則。

投資是一場馬拉松，而不是百米賽跑。長跑和短跑的主要區別之一，在於長跑運動員不爭一時之快，他看重的是最後的勝利。有時候在投資費用上0.1%的區別似乎微不足道，但是如果我們把時間軸拉長，那麼在複利的影響下投資者在20或者30年以後得到的回報差別將是非常驚人的。

我們需要建立一套有效的投資系統，以應對這個充滿「噪音」的世界。如果沒有證據表明自己有挑選股票，擇時和挑選基金經理的能力，那麼投資者更聰明的選擇便是通過低成本的指數基金，設計一套符合自己風險偏好的資產配置組合，並保證及時再投資，定時再平衡等機製得到系統性的貫徹。

沒有耐心的投資者走不長。投資是很無聊的，如果想要刺激，還不如拿上800塊錢去拉斯維加斯賭場爽一把（諾貝爾獎得主薩姆爾森語）。要想長期堅持自己的投資策略，一個非常重要的原則是多元分散。聰明的投資者會在多維度實現自己資產配置的多元分散策略，包括不同資產，不同國別和不同貨幣。「狡兔三窟」的投資者，對抗事先無法預測的「黑天鵝」事件的打擊的能力最強，也最有可能從「金融海嘯」中倖存下來，成為最後的贏家。

希望對大家有所幫助。

伍治堅新書《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強》終於上架啦。在京東，淘寶，亞馬遜中國或者噹噹搜索書名或者作者名，都可以購買到該書。或者也可以點擊這裡購買本書：product.dangdang.com/24

2017年3月6日-9日，伍治堅將在上海財經大學/交通大學/華東理工大學，武漢大學和浙江大學做演講，題目為《投資者最容易犯的三個錯誤》。如果有興趣參加或者想和伍治堅見面聊的朋友，請在微信公眾號（伍治堅證據主義）留言，我們的工作人員會聯繫您做適當安排。

數據來源：

reuters.com/article/us-

marketwatch.com/story/h

theguardian.com/busines

bloomberg.com/news/arti

Swedroe, L.n(2017, January 23). Lessons from 2016.

worldfinancialdigest.com

Bold, Confident & WRONG: Why You Should Ignore Expert Forecasts - Investresolve


推薦閱讀：

※【債券日評】20171218 債券市場的簡單分析框架

TAG:资产配置 | 投资 | 理财 |