【債券日評】20170206 從近期的貨幣政策變化說開去

1、近期的貨幣政策變化：貨幣政策寬鬆的時代早已結束

2017年以來，人民銀行先後上調MLF、公開市場逆回購和SLF利率，結束了2015年的趨勢下行和2016年的基本穩定狀態。站在當前的時點回頭看，市場顯然低估了2016年8月下旬和9月中旬人民銀行先後增加14天期和28天期逆回購品種的轉折意義，貨幣政策寬鬆的時代早已結束。

2、下一階段的貨幣政策思路：進入利率調整的觀察期，後續持續上調概率較大

整體來看，近期貨幣政策變化的根本原因是在短期經濟企穩、通脹壓力上行以及金融體系風險不斷累積背景下，監管機構主動地防風險和去槓桿，同時一定程度上減輕了人民幣貶值壓力。

針對下一階段的貨幣政策思路，目前市場主要存在以下三種觀點：一是正式步入緊縮時代或加息周期（以方正證券、華創證券、國泰君安等為代表）；二是進入利率調整的觀察期，後續持續上調概率較大（以中金公司、興業證券等為代表）；三是進入利率調整的觀察期，後續跟隨經濟基本面變化，持續上調概率不大（以國信證券、海通證券等為代表）。整體來看，下一階段的貨幣政策大概率是第二種情景，而第三種情景發生的概率又高於第一種情景。

3、流動性管理應對：貨幣利率中樞上行，謹慎樂觀

整體來看，2017年一季度的資金面似乎又沒有預期的那麼悲觀，利率中樞上揚是不可逆了，但量上再次出現異常緊張的狀況概率也不大。

具體到貨幣基金的流動性管理而言，基於第二種情景假設，一方面考慮到負債端的穩定性相對不足，仍需保持謹慎，識別關鍵的流動性波動時點，做好短久期（大約2個月以內）的滾動操作；另一方面也要適度樂觀，把握個別時點的交易性機會。

4、債券投資策略思考：中樞抬升、波動加劇，波段為王

2017年債券市場都難有趨勢性的做多機會，利率中樞必然抬升；市場一致預期第二、三季度存在機會，容易引發擁擠交易，市場的波動有望加劇；在中樞抬升、波動加劇的市場里，將會出現較多的波動交易機會。

具體到債券基金的投資而言，基於第二種情景假設，根據負債端的相關要求，做好短久期（大約3年以內）和低槓桿操作，需關注期限利差的縮窄、信用利差的擴大和潛在的違約風險，並把握相關的波動交易機會。

最後，需密切關注同業存單納入同業負債考核、MPA新規迎來大考等廣義貨幣因素對市場的實際影響，做好動態地調整工作。

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