【債券日評】20170117 境外機構投資銀行間債券市場雜談（二）

還好沒有到最危險的時候，大家也都在有節操地撤離，希望我們的節操能堅持下去。

好了，接著說昨天沒說完的。

Q1：誰可以投，即對境外機構的定義？

Q2：為什麼投，即境外機構投資銀行間債券市場的動機？

Q3：怎麼投，即境外機構投資銀行間債券市場的途徑？

Q4：投什麼，即境外機構投資銀行間債券市場的具體品種？

Q5：現在有什麼問題，是什麼原因，未來的展望如何？

A4：投什麼？境外機構主要能投什麼呢，根據辦法規定，所有的現券、回購、套期保值的衍生品等都在其投資範圍內。從實際情況來看，現券都可以，但私募發行的因會員原因暫時不可以；回購實質應該只能向境內融入資金；衍生品開展的很少，這個品種的問題不在於限制而在於品種自身的吸引力。

下面重點說一下現券，從託管數據看，會發現境外機構持倉比較多的是利率債、高等級信用債和同業存單。這個主要原因在於一是境外機構對境內市場不了解，投資還比較粗放；二是他們還很難接受境內的評級結果，對很多信用債缺乏投資意願。值得注意是，賣方分析師普遍可能忽略了一個問題，那就是託管機構的數據中包含了很大一部分央行類機構（投資國債為主），進而低估了境外機構在CIBM投資的深度和廣度。粗略估計，境外機構持倉和現券交易佔比在1.5%左右，絕對量不大，但前幾年的增速很快。當然，最近有所下行。

A5：現在有什麼問題，是什麼原因，未來的展望如何？境外機構之前對CIBM的訴求在於放鬆市場機構准入、增加投資額度、擴展投資範圍等，目前監管機構基本都滿足了他們的要求。可以說，路都鋪了差不多，就看市場有沒有吸引力，機構有沒有深入的動力了。當然，也存在一些待解決的問題：

1）稅收問題。比如對非居民所得稅怎麼徵收，雙邊協定如何適用？之前也參加過央行組織的相關課題組，似乎最後大家也沒有一個最終的方案。這一點我是很理解監管機構的，畢竟這本身是一個跨市場、跨部門的問題，但一直擱置確實影響了市場的進一步發展。

2）資本出入問題。這個問題其實央行已經明確了大的方向，肯定是開放的。然而，在當今的匯率背景下，資本出入已經不是一個市場的問題，階段性地需要讓位於更緊迫的政策目標。

3）市場自身完善問題。這個問題一直在談，但市場的完善是一個漸進的過程，與境外機構的進入也是相互影響的。比如說，最近cfets提供了ISIN code支持。

未來如何發展？是過去一段時間一直在思考的問題。還是那句話，路都鋪了差不多，就看市場有沒有吸引力，機構有沒有深入的動力了。政策紅利的時代結束了，境外機構也和境內機構站在了同一起跑線上。如果人民幣匯率的問題有所緩解，境外機構有了實質上更豐富的工具，才能真正實現所謂的投資者多樣化，提高市場的流動性。

從2010年到現在已經過去了6年多了，有很多人為境外機構投資銀行間債券市場這項業務付出了汗水，才使這項業務有了跨台階式的發展。

衷心祝願該業務能繼續好好開展下去，從而真正促進CIBM的良性發展。

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