騎行客：匯率不會崩，為何不自信？！長文
導讀
近兩年，一幫所謂的「民生經濟學家」一直在唱衰人民幣。他們擅長玩弄文字，裝神弄鬼，挑動民眾焦慮的情緒。筆者從全球歷史觀剖析人民幣崩盤幾率，然後對過去三十年兩個世界最大經濟體美國和日本的匯率展開分析，對比我們的同胞台灣和新加坡，並評點中國金融官員20年來的宏觀管理能力。
貨幣超發，人民幣「不合法」？
認為人民幣行將崩盤的人時常會援引中國的貨幣投放量M2達到150萬億，全球第一。與3萬億美元的外匯儲備相比，一塊錢外匯儲備對應了七倍（=150/3/6.7（人民幣美元匯率））的本幣投放。
舊時，銀行發鈔票需對應金庫里的黃金，有值一塊錢的黃金，才能發一塊錢的鈔票，這叫金本位。如今美元本位下，中國根本沒有那麼多美金，卻貨幣超發了七倍，泡沫不是一般得大。
以上論述有三大謬誤：
第一、金本位已是過去時。
就好像封建制已是過去時一樣，用過去的金融制度衡量今日貨幣之合法性，就好像說只有義和團運動才能讓我們避免落後挨打一樣可笑。
第二、人民幣有著巨大的內需市場。
如今貨幣的國家信用，本就是央行無須自己的金庫里有足夠多的資產與其對應，貨幣的背後是國家全民的資產！
第三、進入21世紀，中國的M2增速長年高於GDP增速+通脹，這並非中國獨有。
韓國、台灣在70-80年代經濟高速增長時的M2數據 - 增幅均超過20%。中國經濟增長的奇蹟不是GDP增速，而是一個如此人口當量經濟體的增長。我們的GDP增速，日本、韓國、新加坡、香港和台灣都曾有過，且高增長持續的時間也不比我們短。
一切問題其根源是人口的問題，談問題拋開人口，只談總數，都是嘩眾取寵地耍流氓！
GDP增速下滑，人民幣難保？
持此論調者認為往前十幾年，中國經濟保持10%以上年增長，故而人民幣升值。往後幾年7既已不保，6、5都成危險，人民幣貶值理所當然。這犯了參照系選擇錯誤！
說到人民幣匯率，大家參照的都是美元。中國經濟高增長的年代過去後，即便是5-6%的增速，仍勝過美國的3%不少。單就GDP增速放緩而言，並不構成人民幣對美元匯率的壓力。反倒是若再保持5%以上增幅10年，從國力看，人民幣應不降反升。日元1985年廣場協議後升值，其GDP增速已下跌至5%左右。
熱錢留出，人民幣「崩盤」？
2007年A股創下6000點歷史高位，房價上漲，經濟過熱，人民幣升值，「熱錢」曾被官方援引為「元兇」。如今大家都生怕其來也洶洶，去也匆匆。在對資本門戶洞開的拉美、東南亞，熱錢肆虐，30年來主導了一次又一次金融危機。
又想錯了！
中國與拉美、東南亞根本的不同是，我們的匯率不由資本賬戶支撐！說這話需要點硬氣。因為資本賬戶是引資，經常賬戶靠本事。
資本賬戶，好比姑娘靠相貌和身段吸引過來，一旦人老珠黃，資本撤資說翻臉就翻臉。
經常賬戶，像小伙靠才智和血汗賺得錢。
看看墨西哥幣的匯率（下圖）。這是20年真正的慢牛（xiong）圖形 - 跟中國足球很像，一直在貶值，從來不食言。記得大大第一次秀足球情節好像是在訪墨的時候。
這是從毛時代就開始的自力更生。
這是從鄧時代開始的解放生產力。
這是一代又一代人的努力。
從東莞到崑山，從鄭州到重慶，中國崛起靠的是勤勞的中國人。
我們生產得更多，消費得更少。
我們貢獻更多，索取更少。
如果這樣的民族，這樣的國家，貨幣會崩盤，我實在難以想像，什麼樣的人類還能繼續在當今地球的經濟體生存下去。
激烈言論，筆者自嗨
有些專家，有些媒體卻在利用我們的憂患意識，妄圖分裂國人，分割數十年來中華民族辛辛苦苦積攢，重新屹立於世界的資本，描繪末日危機，鼓吹財富轉移，煽動移民。
沒讀過書，不學無術，出來行騙是為生計。還有些人受過高等教育，甚至貴為大學教授，不做獨立研究，用文革式的口號，為謀不義之財站台，喪盡天良！
千里之堤，潰於蟻穴。
如何提防？
如何警醒？？
如何抵抗？？？
如何消滅？？？？
現在人民幣崩盤的機率你覺得有多少？
繼續。
人民幣為什麼要完？？？
因為美國加息了？美國一加息就是剪全世界羊毛。從80年代開始，拉美的墨西哥、巴西、阿根廷，90年代東南亞的韓國、泰國、馬來西亞、印尼。蘇聯被剪成了俄羅斯，香港若不是有大陸撐腰早完了。
中國經濟2010年後陷入產能過剩，投資、外貿增速下滑，人口紅利消逝、消費意願不強、未富先老，企業負債率過高的危險境地。而美國從08金融危機的泥潭裡爬起，股市強勁，房市復甦。
此消彼長，世界各國貨幣兌美元均已貶值，有些甚至幅度很大，人民幣焉能獨善其身？
騎行客之前比較了墨西哥、韓國、泰國、俄羅斯近40年來的GDP、經常賬戶和匯率數據，得出以下結論：
經濟高速增長（>3%），匯率保持堅挺。匯率大幅貶值必伴隨GDP下滑！
經常賬戶盈餘，匯率保持堅挺。匯率大幅貶值必是連續多年經常賬戶逆差的結果！
從中國經濟當前的基本面（GDP增速和經常賬戶盈餘）看
人民幣崩盤（貶值40-50%以上）的可能性微乎其微！
貶值後，高估多少？
人民幣匯率從2015年8月起至今相對美元已貶值10%，相對其它各國匯率仍屬堅挺。
2015年我國出口下滑1.8%，但進口下降更是達到13.2%，貿易順差反而進一步擴大至3.7萬億元人民幣，相當於為我們積累了5000多億美元外匯儲備。最新一個月出口下滑5.6%，進口上升2.2%，也是誘發國慶後人民幣貶值的最主要動因。但整個9月的順差仍達到420億美元。上市公司的業績波動尚需要觀察連續兩個季度，貿易數據更無法簡單拿一個月定論。
有些人說數據是假的，對國家統計局表示呵呵，看都不用看，憑自己感覺就好。就好比很多人炒股，從來不看財報業績，因為「都是假的」。這種態度是把自己降至中世紀封建王朝的愚昧。黃仁宇在《萬曆十五年》中提到中國近現代落後，主要是不重視數目字管理。
改革開放後從府院到一行三會，理工科出身的技術官僚偏多。中國以前所未有的速度建立起龐大的經濟金融資料庫，向世界開放，與國際接軌。
筆者援引的數據受世界銀行（world bank）、IMF等國際權威機構認可。固然如此宏大的經濟數據因其採集方法，統計漏誤會存在一定的偏差。這不單單是中國的問題，也是很多發展中甚至發達國家所共有的問題。
說起來令人震驚，IMF在今年7月的全球貨幣穩定報告中稱人民幣2015年升值10%，2016年至年中才貶值6%，這與大部分人印象不同，因為我們只看美元。而貨幣報告的結論是，人民幣比其基本面略高估3%，屬正常範圍。
去年中時有個段子，說政府引導房價上漲，是為了減緩資本外流衝擊匯率的壓力。
這完全是「井底之蛙」的一廂情願，就好比說只要讓股市不斷上漲，大股東才不會減持（因為他們會不捨得）。看看去年的數據就知道了，股市4000-5000點時，都是散戶在買，基金（散戶認購的）在建倉，而大股東（以賈躍亭為首）在拚命減持。最後，等到散戶的力量耗盡，勝負也就見分曉。此輪房價的非理性上漲，只會讓理性的資本加速撤離。房價泡沫是中國最大的危險，而絕非人民幣匯率。
回到數據的問題上，有一個觀點很新穎，但因為不符合民眾的胃口，所以流傳甚少。有沒有想過如果我們的GDP數據不是誇大了，而是低估了？中國的M2/GDP偏高。M2相對準確，而GDP自下而上，統計難免有疏漏。
每年中國的GDP增速都比各省的平均值小，是「再平衡」的結果。經濟統計中最有可能造成偏差的是私人部門。尤其是中國儘管已貴為全世界第二大經濟體，現金交易仍是主流，淘寶為代表的平台型電商的繁榮又讓越來越多的小額貿易遊離於國家的稅收體系之外。如果中國的GDP低估了，那會怎樣？尤其是如果低估的部分正是這些小額私人消費所形成的部分，我們的經濟是否會變得更健康？根據PPP（購買力平價）計算，中國經濟早已超越美國成為世界第一。事物多從不同兩方面看，結論才會更理性客觀。
購買力平價：在經濟學上，是一種根據各國不同的價格水平計算出來的貨幣之間的等值係數，以對各國的國內生產總值進行合理比較。
操縱，並非隨心所欲
2015年，國家隊救市，慘敗。抓了幾個典型，中國第一的券商、第一的私募都栽了。找了幾個替罪羊，證監會主席、副主席、主席助理全部下課。經濟之手，再強大如國家機器都難以操縱。因為經濟是人的行為，宏觀經濟就是全體民眾活動的結果，政府再強，也無法站在人民的對立面。
這就是救市失敗的根本原因 - 股市太高了，流動性太好了 - 下跌根本擋不住。
有一篇流傳甚廣的券商報告，把覆巢之下的經濟模式選擇歸於日本模式和俄羅斯模式。簡而言之：
日本模式是房價暴跌，匯率平穩
俄羅斯模式是房價平穩，匯率暴跌
美元兌日元匯率（1987-2016）
日本房地產泡沫1990年被戳破。美元兌日元此後一路由1:160升值至1:80。至今也沒有低於當年的位置。日本經濟失落的20年，匯率卻保持穩定，其根源是日本貿易強大的比較優勢，並沒有因為國內的資產泡沫破滅被削弱。
反觀俄羅斯，近幾年受累於油價下滑，出口暴跌，貿易形成逆差，引發盧布貶值。俄羅斯國內經濟蕭條下，央行放水刺激經濟，故房價以盧布計得以保持穩定。
日本1990年後央行加息，戳破房地產泡沫，是對1985年廣場協議後政策的糾偏。當時日元協議升值，日本政府擔心影響外貿驅動的日本經濟，故實行貨幣寬鬆和財政積極的政策。結果日本企業如SONY豐田，推出更有競爭力的產品，到其它國家設廠，大部分僅一兩年就消化了日元升值的不利影響。而過於寬鬆的貨幣政策則導致經濟全面過熱，資產價格泡沫，始料未及。
中國如今實體經濟不振，實行低利率，但民間投資意願依然不強。央行的貨幣投放從M2來看較為克制，增速已跌至10-11%，與09-10年時高達25-40%完全不可同日而語。M1增速較快，主要用於對沖外匯占款下滑。總體上貨幣政策較為穩健。無奈民間投資意願不強，低利率資金進入股市、房地產投機，引發資產價格泡沫。所以政策的選擇一定是限制資產泡沫，而非摧毀利率。
日本和俄羅斯的房價/匯率表現是經濟活動的結果，而非政府的刻意選擇。在面臨資產泡沫、經濟下滑時，政策選擇十分有限，對其走向，絕非能夠隨心所欲地掌控。
政府很強大，但並非萬能。狂熱時，與其信政府，不如相信經濟規律；危機前，與其罵政府，不如遍地尋寶奪金。
就像國家很難操控經濟，對我們財富的積累，個人成長遠比經濟影響更重要。
美國日本的強大，除了制度的選擇，是本國人民和移民的勤勞智慧所鑄就。
我們為什麼不行？
改革開放打破了桎梏生產力的枷鎖，中國今天的強大也是全體中國人，城市新移民的勤勞奮鬥所成。
愛之深、責之切。我們的國家不完美，我們自己也不完美。專制下有些政策看起來可笑，民主很多時候也是場鬧劇。我們會笑、會罵、會哭、會愛，是因為我們對前程仍然充滿在乎。
只要一切向「錢」看，人民幣沒有崩的理由。
作者：騎行夜幕的統計客
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