一切終將幻滅：周期奧義在於對過程的追逐，你的一生是它最好的詮釋，附周金濤21篇重要文章
作者：撲克投資家
昨天中午聽到噩耗的時候，整個公司是一片沉默。
一代周期天王的隕落，唯留思想與關於對周期的無盡追索。
撲克投資家的讀者應該都很熟悉周金濤先生，是的，我們曾有過多次交集。在一片迷霧之中，他曾一次次站出來為我們貢獻了多篇重磅的頭條，從整個大的周期去分析宏觀世界和大宗商品市場的一切。而作為撲克旗下問答平台潮汐的早期智咖之一，周金濤先生在病重之時仍參與了我們產品的完善，為整個社區貢獻了大量高質量的回答，我們至今仍不知該用何種語言才能表達我們的感激之情。
讓人痛心不已的是今年12月份，周金濤先生原本會是撲克投資策略論壇上午發言的嘉賓之一，後來因為身體不適的原因被迫取消，改約明年見面，卻沒想到這麼快，斯人已去，只給我們留下了無盡的遺憾與哀傷。
周金濤先生
周金濤先生以研究康德拉基耶夫長波周期見長。康德拉基耶夫長波周期指的是經濟成長過程中上升與衰退交替出現的一種周期性波動。由於康德拉季耶夫觀察到的周期比人們觀察到的另外兩種經濟波動的周期「朱格拉周期」和「基欽周期」明顯要長，所以被叫做長波或者長周期。
在康德拉季耶夫以前，人們已經注意到經濟發展過程中長時段的繁榮與蕭條的交替存在著某種規律性。第一次世界大戰期間，一些經濟學家已經提出過長周期的設想。康德拉季耶夫的貢獻在於用大量經驗統計數據檢驗了長周期的設想，從而使之成為了一種比較系統的周期理論。
至少到目前為止，這是2016年投資收益率最好的領域，沒有之一。
周金濤先生以周期的分析為根本理論框架，而按照他自己的理解，周期終將幻滅，但在此之前我們這一輩人仍將經歷一次康波，周期的奧義是對過程的追逐，而周期研究的核心是對過程的描述，如果不是對過程的珍視，對周期的一知半解只能永世沉淪。
周期的奧義
周期的研究與宏觀經濟研究並不對等，周期是經濟、技術、社會系統及其社會制度的綜合產物，在周期大系統面前，幾個宏觀指標的微小變化根本不值一提，周期研究的境界是以對系統的理解來推斷細節的變化，過程與系統才是周期的奧義。
對周期的認識不是幾個宏觀指標可以左右的，不是去實體領域調研可以感知的，能夠出眾的只是在於對周期系統的理解以及順周期之道而行的理念。
全球2009年以來中周期的高點已經在2015年出現，這是全球以貨幣寬鬆反危機的高點，也是貨幣寬鬆的邊際高點，自2015年至2019年，將步入本輪中周期的下降階段。2015年是全球中周期第二庫存周期的高點，而在調整一年多之後，全球將在2016年迎來第三庫存周期反彈，這就是我們當前經歷的周期階段，全球第三庫存周期的觸底順序是中國、美國、歐洲。
在2015年之前，各大經濟體的貨幣寬鬆是資產價格上升的根本推動力，而在2015年之後資產價格的大方向是所謂的資產收益率的降低，從而資產管理的核心由獲利向保值轉移。
而在2016年第三庫存周期反彈時，由於寬鬆已經到達邊際高點，流動性寬鬆的推動由基礎貨幣轉向貨幣乘數的上升，從而引發通貨膨脹預期，這就是資產保值需求的根本機制。在這個機制下，資本會脫虛向實，從而投資重點由輕資產向重資產轉移，由估值邏輯向通脹邏輯轉移，這就是當下投資的核心邏輯。
但是這也並非是長久邏輯，滯脹就是蕭條前的回光，當滯脹達到高點時，流動性寬鬆邏輯會徹底傾覆，貨幣消滅機制啟動，彼時的投資主邏輯轉向對資產的流動性的追求，現金為王。所以，投資主邏輯隨著周期的演進而不斷變幻，把握過程才是周期的奧義。
過去，現在，未來
按照周金濤先生的看法，目前全球及中國經濟正在開啟第三庫存周期的開啟，而第三庫存周期的開啟，不是由幾個宏觀指標所決定的，這是周期系統運轉到此時的必然現象。
在2016年年初，周金濤先生關於第三庫存周期的幾個看法是：
其一、當前只是第二庫存周期觸底和第三庫存周期開啟之時，各項宏觀指標的好壞變化並不改變周期的運行，改變的只是人的心態。在2015年12月份價格觸底之後，看到了庫存水平的持續下降，這正是確認價格低點有效性的標誌，往往這種價升量跌意味著庫存低點將於2016年二季度出現。
而庫存低點的出現意味著庫存周期由價升量跌轉向量價齊升，真正的庫存周期主升段才會到來，那時我們才能看到實體經濟的明確改善。所以，二季度才是周期大是大非的關鍵時刻，在此之前我們對周期的投資依靠的是信仰，但唯有信仰才是財富的源泉。
其二，關於庫存周期的持續性問題，在我們的周期體系中，一旦庫存周期開啟，就存在自我加速機制，而在以往幾十年的經驗中，第三庫存周期向上階段最短為9個月，這是由工業生產的循環周期所決定的，所以，整個2016年都將是第三庫存周期的上升階段。這個過程首先主要由庫存行為所推動，必須說明，通脹預期也是庫存行為的推動力。
至於房地產投資的回升以及財政基建的回升，這只是庫存行為的加速器，在庫存周期的的第一個循環階段，投資加速器並非必要的。投資加速器的作用，是在庫存周期進入量價齊升之後，決定庫存周期的高度及其延續時間，如果加速器啟動合適，本輪庫存周期可延續至2017年中期。
而關於本次商品反彈的性質的判斷，周金濤先生的看法是我們依然處於商品熊市中，這是毫無疑問的。
2011年開啟的是商品產能周期級別的熊市，這個熊市將延續至2030年才能開啟新的產能周期。但是，商品熊市的前7年是商品價格的主跌段，這一階段幾乎會跌去商品熊市的所有跌幅，理論上，商品熊市的價格最低點出現在2018年後，隨後是震蕩築底期。
在前7年中，第5年商品的價格將觸及第一低點，隨後展開熊市大級別反彈，這一反彈將領先於第三庫存周期的啟動而開啟，滯後於第三庫存周期的高點回落，理論上將持續1年以上，這就是本輪商品熊市大級別反彈的性質及其時間跨度。
在研究過去50年與本次反彈類似的商品熊市反彈，在各個品種的開啟順序及其未來幅度方面有了新的發現。以歷史經驗觸底順序來看是糖=>鐵礦=>石油=>鉛=>黃金=>銅=>產出缺口=>鋁。
糖是最為領先的品種，而本次糖的觸底時間在2014年9月，鉛的觸底是在2015年1月，在商品的反彈的第一波中，糖，鐵礦和黃金的突出表現符合歷史規律。而在反彈第一波之後，由於對周期的質疑，都將產生一波明顯的回撤，而隨後的第二波上漲卻更加猛烈。
中周期第三庫存周期的基本特徵就是滯脹，但這個滯脹是局部和短暫的，滯脹在中國來源於通脹的回升速度快於經濟增長的速度，而直接的推動力是經過庫存周期的長期下行後上遊資源品的價格修復，這種價格的修復根本上是由資本脫虛向實的保值需求所決定的。
所以這個滯脹只是基於通脹與增長上升速度的比較。這些情況在美國會有所不同，美國的第三庫存周期將於2016年二季度啟動，勞動力成本和資源價格將是推升美國通脹水平的主要動力。這將發生在美國第三庫存周期啟動後的下半年，而在一年之後，即2017年，美國可能會出現通脹脫離增長的景象，全球將出現滯脹特徵，那時可能是本次全球第三庫存周期的高點。
當全球第三庫存周期在2016年中期進入中國和美國共振向上階段之後，人民幣幣值將領先回升，隨後，美元指數進入本輪美元周期的最終上升階段，在這個階段我們將看到美元與大宗和黃金同漲，而在本輪第三庫存周期的高點附近，即2017年中期附近，我們將看到本輪自2011年開始的美元指數牛市的高點。隨後本輪全球中周期將徹底進入最終下降期直至2019年。
滯脹就是蕭條前的回光。
2017年中期之後，東西半球的房地產周期進入共振回落期，中國本次房地產周期的B浪反彈將在2017年中期之前已經回落，而美國房地產周期一浪上升將持續7年，將在2017年中期之後回落，所以2017年至2019年將是全球經濟增長基本動力的回落期，也是本輪中周期的回落探底階段。
而從更大的角度看，這一時期意味著全球貨幣寬鬆反危機的結束與清算，康波進入蕭條階段，是中國經濟周期的四周期共振低點。周期終將幻滅，但在2019年之後，中國新的房地產周期將啟動，所謂幻滅即是重生，以人生髮財靠康波來看，2019年是1985年後生人一代的第一次人生機會。
周期即人性
周期由人類的社會運行系統所推動，自然包括每一個周期的信仰者與不信仰者，而在周期的每一個階段，信仰者與不信仰者自然有其不同的結果，這本身根本沒有必要進行無謂的爭論，當下需要做的，只是把周期的過程研究清楚，獲取周期對我們人生財富的意義。
商品投資是人生資產中最戰略的品種，主要因其投資的長周期和暴利性。如果商品是一個重要的戰略底部，那麼在實體經濟中不斷的買進礦產，就是為未來的暴利而投資，所以，現在研究商品底部的級別至關重要。
商品的底部級別問題，目前來看可以肯定的是，2016將出現5年以來的商品價格的重要低點，這個低點將是7年商品熊市主跌段的第一低點，同時也是20年商品產能下降周期的第一低點。雖然這個低點未必是商品價格熊市的最低點，但以價格來看，這一定是距離商品熊市最低點最近的價格低點。從這個低點之後，資源的投資將進入戰略期，2016年是資源持久戰的開啟之年。
按照年初的推演，如果資源價格如預期般反彈，則下半年之後全球的通貨膨脹預期不可避免，無論是從2016年的大類資產配置，還是從2016年的行業資產配置的角度看，資源都已經成為核心博弈，但這只是短期問題。
之所以資源能夠在此時成為博弈核心，是因為資源已經開始進入了戰略投資期，而對這一戰略投資的把握，才是人生髮財靠康波的真諦所在。
周期即人性，這就是周期理論的形而上層次。
周期的劇烈波動，每次都體現人性的貪婪與恐懼。周期即是人類集體行為的結果，自然作為群體的人來講，絕大部分都不明周期的真實義，所以才有從恐懼到貪婪的轉換，但這就是周期運動的一部分。
庫存周期的運動，本身就是人的投機性的最直接體現，在眾人都恐懼的時刻，機會悄然降臨，在價格觸底的時候，生產者還是一片悲觀，但此時，需求正在悄然好轉。
在今年3月份之前，雖然價格是在上升的，但庫存水平和工業增加值都是下降的。但到了3月中旬之後，突然間一切都華麗轉身，此時數據越來越證明了經濟觸底的必然性，從而參與者都樂觀了，這個時候，庫存和工業增加值都觸底了。而此時，距離價格觸底已經過去了4個月，以庫存周期的規律來看，庫存低點滯後價格低點一個季度以上，這就是人性由恐懼轉向貪婪的過程。
顯然，3月份之後中國經濟進入了量價齊升，群體樂觀的必然後果是什麼，就是價格上升的速度一定會超越需求的速度，從而帶來劇烈的價格上行預期以及韭菜們的歡呼，此時甚至原來的空頭都為繼續做多尋找理由，這樣的景象在庫存周期中將出現兩次以上。
而此時，價格的過快上漲必然帶來需求的難於維繫，參與者已經把諸如地產投資，基建投資都預期的十分充足。這樣的結果，必然是價格在狂歡後的回落，需求需要重新確認和檢驗。而以歷史經驗來看，這個價格的高點就會在量價齊升之後的一個月後發生，已經開始貪婪的人性甚至會對此產生新的質疑，庫存周期的經驗證明，我法只能渡有緣人。
以黑色為主的商品反彈，畢竟只是中國庫存周期意義上的反彈，要想在進入商品反彈的主升浪，關鍵的一環是要看美國的庫存周期何時觸底的問題。
但是，僅僅了解庫存周期運動依然是不夠的，因為周期的運行本身就包含了政策的主動干預，每一次的周期動力也都有跡可循。中國的供給側去產能和房地產政策既是周期運行的必然，也助力了周期的波動。強調康波周期走向蕭條期，是一個曾經穩定運行的世界經濟結構和國際貨幣體系走向轉型和解體的過程。
蘊含在周期之中的國際貨幣體系的變化決定著全球的金融市場和風險偏好，也決定著周期運行本身。去年12月-1月份的全球動蕩，是這種再平衡需求的確認。
今年2-3月份，從G20到FOMC會議，再平衡的邏輯一步步走向高潮：弱勢美元到鴿派表述，美聯儲給了全球空間；中國的供給側改革去產能持續推進，穩增長政策下經濟持續有觸底回升；凍產協議的推進不斷向高潮挺近，在供給側支持著原油價格；新興市場國家出現了明顯的好轉，而歐日也階段性地對於升值進行了容忍。
全球在再平衡的思路下出現了階段性的好轉。而從影響風險資產的風險偏好來講，在2-4月份再平衡的過程中，是所有需要再平衡的因素集中修復的過程，隱含的風險降到了極低的位置。
在全球價格體系修復之後，美元指數將找到底部，而日元也就相應地找到了頂部，由此歐日會在全球需求好轉的過程中基本面也逐漸好轉，從而降低超預期寬鬆的概率；而當前市場蘊含的邏輯是中國的需求促進全球風險偏好回暖並帶動全球的復甦。
康波中的地產與黃金周期
周金濤先生在最後的幾個月，重點研究了房地產和黃金這兩大對人類社會影響極大的品種。
房地產周期作為康波周期的子周期，其一定會存在一個康波內部的波動規律。從邏輯上看，康波增長除了作為技術革命的主導產業外，增長的最核心載體就是房地產周期，這對於國別的經濟增長最為重要。
我們可以把房地產周期視作是技術革命的引致增長，由於技術是從主導國逐步向外圍傳遞的，從而增長亦是如此，這決定了房地產周期將從主導國向外圍國家依次傳遞的過程。這種各國房地產周期的之間的傳遞關係，會決定商品周期的出現，以及美元周期等問題。
從發達國家經驗看，一個康波周期大致存在兩個房地產周期，一個房地產周期時長約為25年左右。其中，啟動於回升期或繁榮期的房地產周期平均長度為30年左右，且上行期要短於下行期。
美國啟動於1995年的本輪房地產周期可能要到2020-2025年左右才會觸及大底，歷時25-30年。這個低點與商品產能周期的低點（2030年）接近，符合歷史經驗。從這個角度看，2012年之後美國房地產價格的一波反彈應視為房地產大周期下行期的一次B浪反彈，結合中周期運行情況，我們推算美國本輪房地產周期或將在2017-2019年進入C浪下跌。
啟動於不同康波階段的房地產周期，其房價波動性存在較明顯差異，即存在強周期和弱周期的區別。研究發現，啟動點在康波繁榮階段或回升階段的房地產周期的波動幅度要更大一些（尤其是回升階段），原因可能在於康波回升或繁榮階段正處於新技術加快擴散和應用的重要時期，房地產置業需求和富餘產業資本的逐利性加劇了房價的波動性。啟動於1995年（康波繁榮階段）的本輪房地產周期屬於較強的房地產周期。
在全球房地產周期中，核心主導國、外圍主導國、追趕國、附屬經濟體、資源國等不同層次國別之間存在著明顯的領先滯後關係，並遵循著「核心主導國—外圍主導國—追趕國—附屬經濟體、資源國」的傳遞順序。
美國房地產周期自2006年見頂至今已有10年，由於美國高點領先於香港、新加坡7-9年，而中國高點又是領先於香港和新加坡的，這意味著中國作為追趕國，其上行期可能已接近極限，2014年和2016年可能是雙頭頂部，或將在2017-2019年進入下行期。
另根據中周期的對比分析，美國房地產周期很可能在2012年的B浪反彈將在2017-2019年結束。這意味著，中美兩國的房地產周期或在2017-2019年共振下行，而這可能成為促使康波衰退向蕭條切換的重要風險點。
而對於另外的一種大宗商品黃金來說，業界在黃金定價研究方法上的兩點不足之處。
歷史上業界對於黃金的觀點一直是眾說紛紜、多而姑亂，有關黃金定價機制的研究結果在不同的分析框架下往往相差甚遠，造成這一現象的原因與分析師在研究方法上的兩點不足有關：其一，缺乏從長周期的視角去分析黃金市場的波動規律；其二，在解釋金價上漲或下跌的原因時，將黃金的眾多屬性強行雜揉並與金價的運行相疊加。
實際上，黃金市場的運行邏輯在不同歷史時期並不是穩定不變的，由自身不同級別的屬性所驅動的價格運行是這背後更深層次的原因，而康波理論體系為我們從長周期的視角解讀黃金價格的波動規律提供了最佳的分析框架。
如果以長周期的維度進行劃分，黃金價格的運行存在著不同級別的周期波動模式，而這些周期性波動規律本質上是黃金不同級別的屬性在金價運行中的體現。
站在長周期的視角來看，金價跟隨全球經濟長波周期和貨幣體系的演進所呈現的波動規律對應著其根本屬性——信用對沖，這一屬性表現為金價的長期波動與實體信用和貨幣信用反相關，也就是美國實體經濟增長格局和美元體系的穩固性是驅動黃金價格在長期走勢的根本因素。
從中期來看，在購買力因素的驅動下黃金的商品屬性得到釋放，受商品屬性的驅動，黃金價格主要遵循大宗商品產能周期的規律運行。而如果將分析視角進一步收窄，我們發現全球風險偏好則是影響黃金價格短期波動的核心因素，受市場風險偏好的推動，黃金-金屬比在庫存周期層面存在明顯的反向波動規律。
此外，基於歷史數據的數量關係分析也幫助我們進一步確認了黃金市場的短期運行所要遵循的基本規律，實際利率、美元、大宗商品價格以及馬歇爾K值的走勢能夠在很大程度上解釋黃金價格的短期波動，2016年以來黃金的反彈是超額流動性釋放、通脹預期以及美聯儲修復全球風險共同助推的結果。
從大的波段來看，目前已經到了配置黃金資產的重要時點。
在後續庫存周期的上行期中，我們將繼續感知全球經濟階段性企穩和價格體系修復的動力，在風險偏好相對改善的情況下，順應價格上漲的投資邏輯仍將是主線，這一階段中美聯儲加息概率的逐步提升將是成為金價的抑制因素；當本輪庫存周期運行至中後期，隨著經濟動力逐漸消竭，實際利率的下行以及避險情緒的擴散將明顯推升黃金資產的相對收益。
及至本輪庫存周期行至尾聲，經濟特徵開始向通縮轉換時，也標誌著康波周期由衰退向蕭條切換的開始，而站在長周期角度上，彼時的黃金的相對投資價值將更高。上述結論說明，以本輪庫存周期為起點，黃金資產的配置價值在逐漸增強，雖然在此過程中全球庫存周期共振所帶來的經濟企穩和加息預期有可能降低黃金資產的相對收益，但長波的位置決定了其邊際阻力必定疲弱。
相對於短期可能會出現的小幅折返，黃金資產戰略投資階段的來臨才是當前市場應關注的重點。
最後的話
生病大概率會引發對人生意義的重新思索，在生病的最初一段時間，周金濤先生曾提出過幾個問題，那就是：我們曾經的如何努力的人生意義是什麼？將來我們還有必要那麼努力嗎？研究了那麼久的周期，似乎已經超越了他個人人生的需要。但是當病情每有好轉之時，他又開始思考周期理論的體系構建問題。
以他對世界經濟周期研究史的了解，當一個國家進入全球資產配置時代，且本幣國際化同時要掌握商品的全球定價權的時候，這個國家自然就會成為世界經濟周期的研究中心。
上個世紀70至80年代的日本就是典型的代表。那時筱原三代平等一大批日本學者對康波問題的研究，具有與中國當前一樣的背景，所以，經濟周期在資產配置中的應用必然會大行其道，這是歷史的使命。處在這個時代周期的中國人需要構建一套以大類資產配置為目的的周期嵌套體系，這才是致勝的利器。
研究康波周期，其實真正有意義的，是構建一套與周期理論的邏輯認同者可以共同探討的理論體系，這裡面不僅僅局限於股票投資，包括期貨，現貨，直至全球大類資產配置。一套理論體系從不可能得到大多數人認同，只需要那些依靠認同這套邏輯和理論方法的人，就夠了。
周期與人生一樣，輪迴才是永恆，輪迴中的每一次邂逅，都值得珍惜。
一路走好。
以下是周金濤先生的部分優秀代表作：
1、永遠的經典：周期天王周金濤傾力之作《過程與系統：周期的真實意義》
2、商品暴動！康波天王周金濤四個月前是這麼解釋的
3、周金濤重磅：「周期天王」眼中的房地產，逃不出「康波」命數
4、周金濤重磅：戰略配置期已到，是時候重塑康波周期下的黃金價格體系了(上)
5、周金濤重磅：戰略配置期已到，是時候重塑康波周期下的黃金價格體系了(下)
6、周金濤重磅：弱需求下的價格修復——商品主升段的邏輯及節奏
7、「周期天王」周金濤：順勢而為，周期需要更淡定
8、重磅研判：當商品的上漲不再靠美元走低，第二波主升浪將在下半年
9、一波三折——商品反彈節奏的歷史比較研究
10、周金濤最新研報：周期即人性，周期的真實義。推薦收藏！
11、周金濤專欄：此輪商品反彈的主升浪將在第三季度出現！
12、周金濤重磅：周期終將幻滅，但在此之前，我們仍將經歷一次康波
13、周金濤重磅：輪迴才是永恆，商品周期底部風光迷人
14、周金濤重磅：大宗商品價格波動四周期嵌套模型的構建
15、宿命與反抗：2016全球大類資產配置，周金濤演講實錄
16、學術論文級乾貨：周金濤關於大宗商品價格四周期嵌套模型
17、周金濤視角：2016，論資源的持久戰
18、周金濤重磅：再輪迴與再平衡——2016年周期運行和大類資產報告
19、大宗商品投資神器：這篇文章把康波周期說透了
20、注意：康波衰退二次衝擊正在靠近
21、宏觀對沖框架神器：康波理論詳解，做投資必看！
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