投資小課堂37：渦輪投資技巧

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說到衍生品，很多人都會認為這就是一個賭博的產品，要遠離。但是這個東西它存在有它存在的理由。如果它真的沒用，那也就不會有那麼大的市場，政府也會取締這個衍生品了。具體期權期貨的意義在我的另一篇文章里有闡述。

n 今天我就來講一種我自己認為還不錯的渦輪投資方法。做價值投資去買渦輪和做投機買渦輪是兩種完全不同的思路。很多人買渦輪僅僅只是持有很短時間，利用渦輪的高槓桿特性來賭一個短期的效果。但是如果你轉變一個思路，把渦輪當成正股來買，就是另外一片天了。

n 黃老師在衍生品初級課程里就講了一個渦輪的用法。其實是比較簡單的。比如我今天剛買的中國銀行H的一個渦輪。

這個渦輪我是在0.63的價格時候買進，行使價是2.98，那麼打和點就是3.61港幣。我買的時候中國銀行H的股價是3.58，溢價率為0.8%。由於這個渦輪的對沖值為0.9，也就是說如果正股漲0.1元，渦輪就會上漲0.09元。跟正股漲幅差不多。但是對於10000股的中國銀行H，如果你去直接購買需要花35800元，但是如果你用渦輪就只用6300元就可以享受和正股差不多的收益。資金的使用效率會更高。渦輪的直接槓桿比例為3.58/0.63=5.68倍，實際槓桿比例為4.90，槓桿比例不是很高。也就是說這個時候我用這個渦輪來代替正股的購買是一個不錯的決定。

n 如果你有35800元，花6300元來買渦輪，然後把剩餘的29500元資金就閑置下來了。剩下的29500元可以購買理財或者其他方式來獲取一定的利息。渦輪如果降到了2.98，那麼渦輪就只剩下了時間價值。渦輪的價格就會下降，比如到了0.1元，那麼你的渦輪虧損了5300元。但是在股價降到2.98元的時候，你的如果購買正股，10000股的股票會虧損達到6000元。當然，如果渦輪在股價降到2.98元的時候還剩多少錢取決於渦輪到期還有多少時間。時間越長，渦輪的剩餘價值越大，虧損越小。哪怕全部虧完，你也就虧6300元而已。比你的股票虧損也就多300元。而這300元就是當初你買渦輪是的溢價。

n 那按照上面的分析，我們是不是就直接全部購買渦輪來代替正股的購買呢？如果你這麼理解就忽視了渦輪的虧損的風險了。上面舉的例子是按照購買同等股權的情況下，購買正股和購買渦輪的對比。如果你把所有的35800元都用來購買渦輪，那麼你雖然享有的同等股權數達到了56800股。但是你面臨的風險可能是到期後渦輪價值變為0的風險，即到期時正股價格低於2.98時，你的所有的資金全部為0了。虧損比例是100%！所有你要分清楚渦輪是代替的同等股權的正股，而不是所有的資金都來購買渦輪。畢竟渦輪的虧損比例最大是100%的。用凱利公式的思想，我們就知道這種投資組合的構造方法是不對的。

n 那正確的投資組合構造方法是啥樣呢？

n 我們先來說一下槓桿投資。在我們的投資生涯過程中，適度的利用槓桿可以提高我們的投資收益率。這個可以參照黃老師的課程----《一生的債務規劃》《黃氏財經》第三十八課一生投資の負債規劃（初）。黃老師的建議是槓桿比例不要超過20%，且投資組合要禁得起70%的股價下跌。那麼我們就以20%的最高槓桿率來假設。

n 比如我們有10萬的資金。這10萬的資金我們已經購買了這隻股票。但是我想繼續去購買這隻股票。如果就像上面一樣，我想購買10000股的中國銀行H。這個時候我是來購買10000股的正股，還是10000股的渦輪？如果我們來購買10000股的正股，那麼就要負債35800元，負債率為35.8%。這個負債率太高！抵禦不了投資組合里股票下跌70%的風險。但是如果你購買10000股的渦輪，只要負債6300元就可以了，負債率為6.3%。由上面的分析我們可以知道，這個渦輪的收益和正股的收益是差不多的。但是我要面臨的股價下跌的風險要比你直接購買正股低很多。而且股價波動還有一個風險，比如就算股價突然一天下降了70%，上面的投資組合會直接爆倉。就算後來股價漲起來了，你的投資組合已經沒有了。但是因為有渦輪的期權在，我的渦輪最大虧損也就6300元，股價跌穿了我也就這麼大的虧損。那麼從這個角度來說，我來購買渦輪是不是很划算呢？

n 但是最後我們還是需要注意一點，雖然上面的投資思路表面上看起來我們的負債率只有6.3%，即槓桿為0.063倍，但是你需要知道的是你的實際槓桿比例是1.358。因為你的整個投資組合的收益波動在一定的股價波動範圍內是按照1.358來計算的。只是用渦輪來代替後，你在極端情況下的下降比例沒有1.358倍。這裡的降低槓桿只是把表面的槓桿比例降下來，讓券商把你的投資組合平倉的可能性降低了。所以你不要覺得既然我現在的槓桿比例只有1.063了，那我為啥不再買10000股的渦輪，這樣槓桿比例不也才1.126嗎？還沒有超過黃老師說的20%的負債率。當你再買10000股渦輪的時候，你的實際槓桿比例就達到了1.716了。這個槓桿比例是非常高的。股價下跌70%，你的原來資金1就只剩0.3了，而且你渦輪的錢全部跌沒了，那麼這0.3里還有0.126是券商的，這時你的槓桿就變成了1.724了。在這個槓桿比例下，券商會不會平你的倉就不知道了。反正是比較危險的。而對比你只買10000股的渦輪，在股價下跌70%的情況下，你的槓桿比例也就增加到1.265而已。相對安全很多。還是上面一樣的道理，雖然渦輪在一定情況下可以替代正股，但是你不能把要用來購買正股的錢全部都來購買渦輪，因為渦輪的最大虧損比例畢竟是100%。

n 我們自有的資金絕大部分肯定是要來購買正股的，這是構造投資組合必須保證的底線。因為我們要保證持續的活在這個市場里。由凱利公式的道理，我們也應該知道正股的波動相對比較穩定，可以佔大的倉位。就算正股有個20%多的波動，只要你不去賣股票，你仍然享有相應的股權。但是渦輪的波動較大，倉位必須佔比小。就算不是用負債的錢來購買新的股權，我們也可以在不負債的情況下，持有一定小倉位比例的渦輪。這樣能夠放大我們的投資收益率，而整體投資組合的波動率卻沒有提高太多。這其實也是凱利公式的一個很好的應用。

n 本文只是個人投資渦輪的一個小技巧，具體好不好使就看市場了。

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