招商證券研究報告：消費金融到底有多賺錢？

01-29

本文來源自：招商證券

市場前景可期

消費金融公司近年凈利潤增速在金融子行業中鶴立雞群，未來仍能保持高速成長。從錦程、捷信、中銀、北銀四家消費金融公司成立後的表現來看，一般成立後第二年即可實現盈利。

剔除2013年之前由於基數原因導致的超高利潤增速，2014-2015年錦程、捷信凈利潤複合增速分別為68%和63%，中銀2014年凈利潤增速也有61%（中銀2015年凈利潤只有上半年數據）。

消費金融公司2015年末貸款餘額達到574億，較2014年末的209億同比增長175%，消費貸款放款呈現加速趨勢，我們認為消費金融公司凈利潤未來仍能保持不錯的增速。

利潤表現可觀

消費金融公司的ROA可達到4%-5%，ROE隨著槓桿提升未來空間不可小覷，有望超過40%。

1）從ROA來看：2014年末消費金融公司資產224.23億元，實現凈利潤4.66億元，以此測算2014年消費金融公司平均ROA為2.1%，但考慮2014年新開業的2家消費金融公司可能尚未盈利，不能代表消費金融行業的真實盈利水平;錦程、捷信開業5年後，ROA水平基本穩定在4%-5%之間（中銀略低，2015年上半年ROA年化只有2.8%，但近兩年提升較快），我們認為4%-5%的ROA或許是消費金融行業的長期均衡水平。

2）從ROE來看：錦程、捷信2011年以來基本都處於持續上升的過程，這主要得益於消費金融公司槓桿的持續提升，目前4倍左右槓桿水平的情況下，錦程、捷信2015年ROE分別為15%、19%;中銀則主要得益於高達12倍的槓桿，2015年上半年年化ROE高達34%。我們認為隨著消費金融公司的槓桿用足，40%的ROE水平並非難事。

市場格局多元化

（一）銀行系

銀行系消費金融公司是由銀監會批准設立，具有消費金融牌照的非銀行金融機構，它的發起人即主要股東是銀行等金融機構，成立銀行系消費金融公司的主要目的是為了解決傳統商業銀行在小額信貸服務不足的問題。第一批銀行系試點的北銀、中銀、捷信、錦程於2010年成立，2014年後興業、招聯、湖北、中郵、杭銀、盛銀、晉商、徽銀、光大等銀行系消費金融公司相繼成立或籌建。

1、銀行股東資金支持，貸款餘額增速較快

銀行系消費金融公司的銀行股東，能夠在初創期給予資金支持，主要途徑是通過同業借貸。例如，中銀消費金融2015年槓桿倍數高達12倍，錦程、捷信消費金融2015年的槓桿倍數也在4倍左右;成都銀行作為錦程消費金融的大股東為其提供了主要資金來源，2013年和2014年分別提供2.9億元和2.2億元，分佔到當年負債餘額的67%和30%;2015年捷信的同業借貸餘額達到債務餘額的90%。

2、與銀行消費貸款定位差異化，產品多樣化優勢明顯

成立銀行系消費金融公司的主要目的是為了解決傳統商業銀行在小額信貸服務不足的問題。銀行的消費信貸業給客戶辦理的消費貸款主要集中在20萬元以上，而消費金融公司提供的消費金融貸款額度較小，期限短，貸款手續簡單，審批速度快能夠為客戶量身定做各類金融產品和服務，剛好彌補傳統商業銀行的不足。

3、背靠銀行股東，風控能力出色，資本實力強大

商業銀行在消費金融業務開展上已經積累了比較豐富的經驗，同時強大的客戶基礎、豐富的網點資源、專業的風險控制能力、充足的資本金、成熟的零售業務體系和完善的個人賬戶服務體系都將使銀行在與其他類型機極的競爭中取得優勢。

（二）產業系

產業系消費金融公司指主要出資人是非金融企業，涉足消費金融領域原因之一在於尋求新的業績增長點。通過以提供低息信貸的方式刺激消費者消費意願，不但可以降低其本身及經銷商庫存壓力，提升營業利潤，同時能夠獲取消費者行為數據，分析其需求變化，以需定產、產融結合。產業系消費金融公司主要包括蘇寧消費金融、海爾消費金融、馬上消費金融。

1、蘇寧消費金融

蘇寧消費金融使得蘇寧的主營業務和金融業務結合的天衣無縫。蘇寧電器有線上和線下供應商平台，擁有海量的的消費者數據和信用分析，擁有遍布全國的物流網路和物流配送數據，通過對這些數據的分析和運用，可以很好地對用戶的信用進行評級打分，可以嚴格控制風險。

蘇寧消費金融的主要產品有「任性付」和「零錢貸」。1)「任性付」將消費金融與自有線上平台蘇寧易購與線下平台蘇寧雲商以及合作商戶有效結合起來，通過免息30天等優惠措施，培養用戶的提前消費習慣，進一步擴大了線上線下平台的盈利前景。「任性付」依託蘇寧易購和1600多家蘇寧門店，在一年中迅速覆蓋全國，自2015年5月正式上線以來授信邀請客戶人數超過2000萬;2)「零錢貸」通過消費平台與零錢寶的有效掛鉤，為客戶提供多元化產品的同時，完善自己的金融O2O布局。

2、海爾消費金融

海爾消費金融的設立目的是希望通過金融能夠扶持主業，以尋求企業新的業績增長點。海爾消費金融在提供家電分期貸款時給客戶提供優惠的利率，這樣可以增加海爾家電的銷售量，提高利潤率，減小庫存壓力，同時又能搜集到客戶的消費行為數據，挖掘潛在的客戶群體。

目前海爾消費金融線下hi店已覆蓋除港澳台外的全國省市自治區，並為321個城市的數十萬居民提供了家裝、家居、教育、健康、旅行、3c、租房等成套戶式金融服務。海爾消費金融的共贏增值生態平台已聯合了中國電信、紅星美凱龍、綠城電商、有住網、屋牛網、環球雅思、民生旅遊、凱撒旅遊等眾多行業領先企業。依託海爾3萬多家線下網點、紅星美凱龍160多家全國大型家居賣場、以及戰略合作夥伴中國電信全國10數萬家營業網點，在一年多的時間裡，海爾消費金融完成了近4000家線下hi網點的布局。

3、馬上消費金融

馬上消費金融股份有限公司由重慶百貨、北京秭潤、陽光保險、重慶銀行、浙江小商品城、物美控股六家股東組成。從股東結構來看，重慶百貨、浙江小商品城、物美控股3家零售企業的用戶超過2千萬，其中已開通會員卡的超過1千萬人，具有紮實的線下數據基礎，成為馬上消費金融公司重要的用戶來源和推廣渠道，藉助這一優勢，公司無需設置物理網點也可輕鬆實現產品線上線下的全國覆蓋。

線上、線下相結合的業務模式。馬上消費金融以線下客戶挖掘為基礎，以線上互聯網推廣為引擎，通過基礎設施、平台、渠道、場景等四個方面擴展互聯網平台業務、差異化產品設計、建立核心競爭力的業務模式，充分利用互聯網的優勢做連接，批量獲客。目前已經在傳統3C、家電、電商、旅遊、美業等多方面推出產品，並連接了很多合作夥伴。

馬上消費金融公司自2015年6月正式開業以來，產品上線後僅8個月累計貸款額就突破10億、周放款量突破一億，註冊用戶已接近140萬。

（三）互聯網電商系

不同於蘇寧、海爾等產業系消費金融公司，京東、阿里的互聯網消費金融業務還未獲得國家的牌照支持，屬於創新類的消費金融服務。「京東白條」、「螞蟻花唄」是依託於電子商務平台而設立的類信用卡產品，可用於購買平台商家商品。

無論是阿里還是京東，做消費金融都是基於自身的生態體系和核心競爭力展開的。作為互聯網電商巨頭，京東、阿里開展消費金融，具有天生的用戶、場景等資源優勢，「京東白條」、「螞蟻花唄」類似於虛擬信用卡，平台根據消費者的信用等級，為他們提供一個相應的虛的信用額度，並且依靠它們自身強大的消費場景，直接進行產品的推廣實驗，很快就積累了大批用戶。

1、京東白條

京東白條是京東推出的一種先消費、後付款的類消費金融產品，其以自營電商平台為依託，並不斷向體系外場景拓展。消費者在京東購物可申請最高1.5萬元的個人貸款支付，並在3~24個月內分期還款。2015年9月「京東白條資產證券化」項目已獲證監會批複，並由華泰證券發行完畢，將於2015年10月深交所掛牌。京東金融在京東白條的基礎上還推出了安居白條+、旅遊白條+、校園白條、汽車白條等業務以拓展消費場景。

2、螞蟻花唄

螞蟻花唄是螞蟻金服推出的一款消費信貸產品，申請開通後，將獲得500-50000元不等的消費額度。用戶在消費時，可以預支螞蟻花唄的額度，享受「先消費，後付款」的購物體驗，以方便快捷、高支付率為特色。淘寶和天貓大部分商戶或者商品都支持「花唄」服務，此外，目前已有40多家購物、生活類電商和O2O平台接入花唄，也包括小米、OPPO手機廠商網站。花唄主要面向支付寶消費者，以年輕用戶為主（平均年齡25歲），平均每個用戶授信額度約5000元，餘額約1000元，花唄額度的大小主要通過芝麻信用分確定。

（四）P2P系（分期購物平台）分期購物平台主要通過場景映射提供分期購物、取現、O2O商戶交易、充值等服務，具體例如分期樂、人人分期、裝修分期、旅遊分期等。

分期購物平台的特點在於小微金融的資金靈活，因此在細分市場進行垂直深耕。垂直細分市場包括行業的細分市場和客戶群體的細分市場:1）大學生群體、白領人士都是優質的的目標人群，農村市場則有巨大的開拓發展空間;2）在具體行業上，數碼、家裝、婚慶、旅遊、教育培訓等，都有著巨大的市場潛力。

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