也來聊聊宜人貸，以及宜人貸與宜信的曖昧關係

近來中概股裡面表現最好的兩隻股票，一個是微博，另外一個就是宜人貸了。在聊宜人貸之前，講一個我朋友的故事，我也是因為他，才開始對宜人貸有了關注。

這個朋友叫他 L 吧，本來一個好好的知名大學，應用數學博士。年輕有為，青春活力。不跨入高頻套利，這種高端、大氣、上檔次的項目，非要拜入巴菲特門下，秉承價值投資，擠入我國巨大的「中巴粉絲團」，實在讓我琢磨不透。

記得第一次見面的時候，我們聊了一下午股票。憑著記憶，我粗略統計，他大概說了二十次「不夠便宜」這樣的辭彙，斤斤計較之心，不亞於三元橋菜場阿婆。

要買的便宜，自然要抄底。所以，抄底型的投資是他的最愛。他的投資風格屬於典型的，對著市場乾的風格，某種程度上相當極端。市場批判地產的時候，他就去搞萬科，市場批判銀行的時候，他就去買專門處理不良資產的資管公司，頗有一種 「錯的都是世界」 般的中二風格。L說，他的最佳買入點就是遇到市場的荒謬邏輯，然後，批判並買入之。

這樣的人，碰到宜人貸，簡直就是天造地設的一對。當時宜人貸 IPO 的背景，比之當年唯品會流血上市，有過之而不及。國內 p2p 倒閉潮方興未艾，國外領頭概念股 Lengding club 不僅破發，還遲遲未見底，加上中概股回歸潮，往海外去的公司越來越少。宜人貸作為一支 P2P 龍頭企業宜信的子公司，海外上市猶如鑒真東渡，可謂一波三折，好不容易爬上美帝的國土，還沒看見國外更圓的月亮。上市就被跌破發行價，整個相關討論版塊，瀰漫的都是殺戮氣息，當時，幾乎所有的投資者都一致看空宜人貸，空、空、空，退市、退市、退市，一副 short to death 的景象。

這樣的機會自然不會逃過 L 的法眼，他買入宜人貸的邏輯也相當簡單，認為中國落後的零售，催生了出了成熟的電子商務。同理，落後的金融體制，也會催生出成熟的網貸金融，而且中國的人口密度和階級分布都跟美國差別很大，二三線城市有大量的信用貸和高利貸機會。更重要的是，從純財務指標來看，估值相當吸引人，40％的年化增速，行業龍頭企業之一，PE在15左右。果斷買入。我跟他的邏輯不一樣，我更看好管理層市值管理的巨大動機，於是就決定投機一把。跟他一起在 IPO 的價格買入了宜人貸，成本大概 9 塊吧。

我本來是沖著投機一把，也有番打新意味，看著 IPO 價格遲遲沒有變動，就平價出掉了，L呢，他從買入那天就已經準備好了逢低補倉，用網格交易的方式，跌倒一定比例就按等市值的價格買入，突出一個穩如泰山，後面的事情，我先補一張圖吧。

IPO之後的宜人貸，經過短暫的盤整之後，開始漫漫征途...

很快，開始了第一波下跌中樞，被打到了8刀左右的價格。

L不慌不忙，補倉！

接著第二波，6刀，好吧，繼續補倉...

第三波，5刀，靠，補，補倉吧...

第四波，3.5刀... ...媽的，智障！

稍微有關注市場的朋友，一定知道今年年初2月份出頭時，伴隨著美聯儲一波加息，大宗商品見到新低，整個新興市場都被通縮陰影籠罩，全球所有市場開始狂跌，宜人貸這個股票，IPO 破發暴跌之後，居然還能暴跌，從8刀打倒了6刀，然後又到5刀，最低居然打倒了3.35刀，真是應了那句，地板下面還有地下室，地下室下面還有地獄...

而且不僅美股跌，港股也在暴跌，恆指被打倒了18000左右，港股這種常年被低估的市場，也是 L 的最愛，有很大一部分倉位。所有，他不僅要補倉美股，還要補倉港股，部分倉位還用了槓桿。他後來回憶跟我說，當時，銀行戶頭裡的，p2p上的，都拿來補倉了，連過年時需要的零錢都補到賬戶裡面去了，補的眼睛都紅了，哈哈哈。

L說，當時敢於補倉持股的最大信心，就來源於對產品的使用調研，和宜人貸個位數 PE 估值帶來的安全邊際。

後來呢，全球市場走出危機恐慌，大宗商品帶領所有板塊全面反彈。宜人貸用了大概一個月的時間回到了 9 刀，這筆交易為他帶來了一倍多的收入。總結下來，我對 L 的風險耐受度十分佩服，深刻貫徹了在眾人都恐慌的時候，要有勇氣持股的魄力，是我的話，早在第一波下跌中樞就跑了... ...

好了，故事講完了，回到宜人貸上面。最近宜人貸不僅從最低點 3.35 刀爬上 IPO 價格，股價還繼續一路狂奔，到了 33.5 刀，小半年的時間翻了十倍。我最近看到了好幾個帖子，都把宜人貸上漲的原因簡單歸集為，高度集中的股權，導致沒有流通盤，大股東不願意借股票給別人short自家股票，而且莊家高度控盤。

這樣的股權結構，其實是一件很正常的事情，特別是作為全資子公司分拆上市。在宜人貸的招股申請書中，就很清楚的寫到宜人貸，是宜信的全資子公司，在分拆獨立出來之前，幾乎所有的人員、設備，資源都來自宜信，沒有自己的獨立財務。全資控股宜人貸的宜信，在IPO之後，母公司宜信的股份，才會被稀釋到了85.5%。

類似的還有微博，阿里與新浪，如果作為一致行動人的話，那麼股權集中度更高，達到了91%。

雖然微博目前的市值是宜人貸的四倍，但是我去刷了下他們的過去幾十天的交易數據，兩者的日均成交量其實差別並不大，如果說盤子大小決定市值管理的難度的話，兩者的難度可以說是在一個級別的。而且，另外一些更冷門的中概股，智聯招聘、銀科控股無論是股權結構，還是流通盤大小，都與宜人貸不相上下，但是他們都沒有表現出宜人貸這樣妖艷的氣質。

當然，我表明這種股權結構的正常性，並不是想說，宜人貸沒有市值管理的團隊。相反，我非常看好宜人貸其市值管理的動機，而且在我看來，就如同駿馬配好鞍一樣，妖股自然也要配強庄。但是，核心的問題是：

為什麼是宜人貸？

作為一個混跡於帝都美股圈邊緣的小透明，深刻見識過中概股混亂而又錯綜複雜的上市關係，無論是內幕交易，還是會計操縱，數據作假，小道消息，我已經見怪不怪了，某個目前還在nadaq的中概ceo，拍著胸脯說私有化沒問題，結果股災一來，把自己朋友錢都套進去的事情，我會隨便告訴你們？

但是，同樣是小市值，高度集中的股權，中概股身份的智聯招聘、銀科控股卻表現平平？甚至像迅雷這種，直接爛成一灘泥。強行做市拉高的中概股也不是沒有，印象比較深的就是 漢廣廈房地產。

這垃圾股就是典型的自己玩自己，整個盤子流動性奇缺，bid ask的spread 極其大，拉上去又摔下來，根本沒人鳥他，現在的流動性一天不過才幾百上千股... ...

但是宜人貸不是這樣，不僅spread較小，每個平台都會有一段小整理，走出一個非常強的形態。所以，先放下偏見，從另外一個角度去了解他。

在看宜人貸的 SEC 文件之前，我主要去體驗了他們的 APP ，和看了一些管理層背景資料。雖然 P2P 的APP 邏輯都比較簡單 ，但是能看得出是有互聯網基因，無論是交互還是邏輯都能體會到是有真正有互聯網背景的人士做的，比同樣的諾亞、平安這樣的APP做的好很多。其次，管理層也是高階知識分子背景，華爾街背景＋上市公司高管。總之，好的產品使用體驗＋靠譜的團隊，是宜人貸留給我的特別好的印象。

另外，宜人貸，是宜信孵化出來的互聯網金融公司，而宜信又是國內P2P行業的龍頭，線下耕耘十餘年。宜人貸在招股書中披露了與宜信，在業務到人力資源，甚至審計上都有深度的合作和支援。

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金融是一個產業鏈相當短的行業，一方是資金，一方是資產。宜信與宜人貸在業務上的關係，就是宜信負責找資產，而宜人貸負責找資金。所以，這裡你看出了問題的關鍵沒有？

宜信可以把自己最優質的資產，裝入宜人貸裡面，這讓宜人貸的報表看起來非常好看。借用格隆匯的兩張圖。

可以看到，即便是質量最差的，D 類貸款，其壞賬率也不過才4.2。很多人吐槽這個壞賬率，但是我想說，就算你去做穿刺調查，這個數據也很有可能沒有作假，因為大量的壞賬隱藏在宜信體系當中，根本就無從知曉。

而且，根據宜人貸的招股書，宜信和宜人貸各自作為獨立有限責任實體，債務是獨自分擔的，破產清算也是各自相關的。宜信願意把自己最好的那塊肉餵給宜人貸，你沒有任何辦法。

良好的產品使用體驗，優異的管理層，非常漂亮的報表。P2P在國內是個萬億級的市場，宜信作為行業龍頭，願意不留餘力的打造一個金字塔塔尖，市場該給他多少估值？

更重要的是，從市場層面來看，對宜人貸數據的誤解和 P2P 的偏見，給宜人貸產生了大量的拋售壓力，借股利率居然能夠達到70%....(好想吐槽這些敢死隊，一般借股利率就 2%。）這些空方勢力，作為多頭的對手盤，在報表和良好的產品體驗，管理層事務等因素驅動下，逐漸形成共識，最終都會成為被對手蠶食的對象，有對手，才會有盈利的空間。所以，真是沒有比宜人貸更適合市值管理的股票了。

當然，宜人貸與宜信的「良好」關係，就如同一個硬幣的一體兩面。金融業務天然具有槓桿性，彈性極強。宜人貸強大產品銷售能力，是建立在宜信極其優良的產品基礎上的。如果有一天宜信出現問題，或者他們之間的關係出現問題，又或者市場對他們之間的關係，在認知上做出了什麼變化。

那麼，都很有可能動搖到宜人貸的市值，乃至其本身的業務。不過，從作為一個對P2P沒那麼多偏見，還買P2P產品的人來說，我覺得宜人貸本身是在認真做實事的。根據finviz的數據，以宜人貸目前的估值來看，都還算是合理區間。

可惜的是，宜人貸報表數據本身也不是特別真實，現在表現如此耀眼的宜人貸，未來究竟是一個傳奇故事，還是一個傳奇事故，我也拿捏不準。

最後，順手，找了些宜人貸的交易數據

可以看到，在feb 03,2016那天，有大量的賣單被吃下，所以我約莫著估計，至少底倉應該是在4.8刀左右，即便一路拉高加打出支撐價位，現在紙面盈利至少也一倍了。後面究竟會怎麼樣呢？華爾街有句話，Buy the rumor, sell the news，不妨好好體會下。

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PS. 最近迷楊德昌，分享首歌給大家聽聽呢。

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