2011 財年巴菲特的《致股東信》中有什麼亮點？

下載在：http://www.berkshirehathaway.com/letters/2011ltr.pdf

1. 看好美國經濟。Berkshire Hathaway的子公司遍布各領域，春江水暖鴨先知，美國經濟復甦，特別是B2B，巴菲特知道的最清楚。除了房地產，Berkshire Hathway的所有商業領域都在2011有顯著增長。比如火車貨運，尤其明顯。即使是房地產，從趨勢看也是穩定的。
2. 不要買黃金。全球黃金的總價值漲到9.6萬億，超過了美國所有耕地加16個Exxon的價值。對任何一個有理性的投資人來講，哪一個更有錢途呢？當然是後者。就像2000年的NASDAQ和2007年的房市，當找不到更多的人來hold the bag時，這個泡沫就要結束了。
3. 即使一個子公司業績持續不好，巴菲特也不會輕易地割捨。因為這樣會毀壞巴菲特最終是投資管理者而非現金流的聲譽，對未來購入理想的公司造成負面影響。正是這個理念把巴菲特和華爾街上的投資者區別開來。可以說這是他成功的訣竅之一。

這個報告關於業績的部分我其實不太感興趣。巴菲特已然老而彌堅，他周圍又聚集著10個以上的頂尖投資人，包括芒格。所以在有生之年我們見到巴菲特大錯特錯的機會近乎零。這不是基於個人崇拜，而是基於巴菲特及芒格的投資從實踐到理論都非常完整。他們的投資就像鑽石，它的化學結構太完美了，瓦解它的可能性極小。

不過我對巴菲特報告里用到的辭彙非常在意，我覺得這才是我應該注意的東西。實際上我只是在百度文庫里看了一小段巴菲特的年度報告，但是其中的一些辭彙和語句確實值得我們好好的參悟一番：

投資往往為被描述為這樣一個過程，現在投入一些錢，希望未來能收回更多的錢。在伯克希爾哈撒韋，我們採用更高的標準，將投資定義為「現在將購買力讓渡給他人，合理期待未來支付名義收益稅率後，仍能獲得更高的購買力」。簡言之，投資就是放棄現在的消費，以便將來有能力消費更多。

從我們的定義可以得出一個重要結論：衡量投資風險高低的指標不應是貝塔值一個基於波動率的華爾街術語，常用于衡量風險，而是持有期滿後投資人出現購買力損失的合理概率。資產價格可能大幅波動，但只要有理由肯定投資期滿後它們帶來的購買力能得到提升，這項投資就沒有風險。稍後我們還會看到，價格沒有波動的資產也可能充滿風險。

投資選擇林林總總，但大體可分為三類，理解每一類的特點很重要。下面，我們將展開詳細的分析。

市場上以特定貨幣結算的投資包括貨幣市場基金、債券、按揭、銀行存款和其他工具。大多數此類投資都被視為「安全」，但事實上卻是可能屬於最危險的資產。它們的貝塔值可能是零，但風險巨大。

上個世紀，這類投資工具摧毀了很多國家投資者的購買力，儘管投資者一直能夠按時收到支付的本息。而且，這樣的糟糕結果將來還會不斷重現。政府決定貨幣的最終價值，而系統性力量有時會推動它們制定導致通脹的政策。這些政策一不留神就會失控。

即使是在美國，政府強烈希望維持本幣穩定，但是，我1965年接管伯克希爾哈撒韋以來，美元也已貶值高達86%。當年花1美元能買到的東西，今天至少要花7美元。因此，這些年來，一個免稅機構須取得4.3%的債券投資年收益，才能保持購買力不變。假如管理層還將一切利息收入視為「收益」，他們一定是在開玩笑。

對於像你我這樣的應稅投資者，情況就更糟了。過去的47年里，美國國債不斷地滾動，年回報率5.7%。聽起來好像還不錯。但對於個人所得稅率平均為25%的的個人投資者而言，這5.7%的回報率所能帶來的實際收益是零。投資者繳納的、可見的所得稅將拿走上述回報率中的1.4個百分點，通脹因素這個隱形的「稅種」將吞噬其餘4.3個百分點。值得指出的是， 儘管投資者可能認為顯性的所得稅是主要的負擔，但其實，隱形的通脹「稅」是所得稅的3倍還多。沒錯，每張美元上都印著「我們信仰上帝」這句話，但啟動美國政府印鈔機的是凡夫俗子的手。

當然，高利率能彌補依託於貨幣的投資工具所帶來的通脹風險。而且，20世紀80年代初時的利率確實很好地做到了這一點。不過，要抵消消費者購買力面臨的風險，當前的利率水平還差得遠。因此，眼下應謹慎投資債券。

上邊引文里加粗的部分，我覺得特別值得關注。因為它們不是新定義，就是新發現，可以看做是實踐派微觀經濟學家的最新研究成果。實際上，整個引文對讀者來說都是充滿教益的。至於隱形的通脹稅這幾個字，其實以前的報告里早提過了，不過這裡提出來的方式讓我覺得，巴菲特已經很固定、很明確了這種觀念，值得注意。

巴菲特其實是個學者，一個實踐自己學問的學者，因此在他這裡所有學術性的東西，都是真金白銀的乾貨，學會了以後你就不會迷失在這經濟的彌天大霧之中了。當然了，它們對你的投資的指導也就是再有價值和作用不過了。我是這麼看的。

PS：巴菲特選接班人這件事，我認為從這次他披露的信息看，他做出了明智的選擇。他終於認識到他與別人是如此的不同，他一個人就可以做主席、投資、ceo三個職位，實際上我認為一個巴菲特足以頂的上10到20個最優秀最頂尖的投資者。因此他把他的職位一划而三是在明知不過的了。