【債券日評】20160809建議中長期放心配置，短期謹慎交易

近日,經濟數據相繼公布。7月中國出口同比降幅小幅收窄至-4.4%，進口同比增速大降至-12.5%，貿易順差上升至523億美元。短期來看，外貿仍將延續弱勢格局。統計局公布7月通脹數據，其中7月CPI同比上漲1.8%，前值1.9%；7月PPI同比下降1.7%。整體看CPI逐步回落，後續有望引導貨幣政策。

從中長期看，隨著勞動力等要素稟賦的優勢下將，過去的高速增長在中國已不可持續，政府也提出適應新常態的說法。按照權威人士的講話，中國經濟未來將呈L型走勢，市場都在討論現在的經濟是在橫杠上還是豎杠上，參照目前的經濟數據，很難講目前的經濟已經企穩，更不要奢談復甦。拋開強力貨幣政策或財政政策強力刺激不談，如何推進供給側改革，發掘新的經濟發展潛力，是未來我們要面對。總的來講，L型走勢的經濟是很難支持利率上行的，也就是說，利率中長周期看還是向下的。

從短期看，市場非常地糾結，10年期國債和國開債等市場主力下行受到阻力，再低的絕對收益率似乎並不被投資者買賬。所以我們看到了資金進入超長期利率債、非國開債，甚至過剩產業債。另外，2.25的底線也是市場關注的。從最新的二季度貨幣政策報告看，央行無意降准降息，一是貨幣政策的邊際效用在下降，資金在金融部門空轉或者滯留在企業活期賬戶，盛松成司長也提到M1和M2增速差不斷擴大，有步入流動性陷阱的可能；二是降准降息的信號作用過強，有可能引致更大的人民幣貶值壓力和供給側改革方向的動搖，畢竟現在還沒到經濟最危險的時刻，貨幣政策保持一定的靈活性，預留一定的政策空間也是有必要的。短期內會有反覆，但貨幣政策更多是滯後變數，基本面因素決定了核心走向。

因此，建議中長期放心配置，短期謹慎交易。

具體市場詳情如下：

一、貨幣市場

【公開市場操作】本日600億元7天期逆回購到期, 央行OMO今日進行700億元7天期逆回購操作,中標利率為2.25%，與上次持平。本周累計凈回籠1000億元。

【資金面】本日資金面維持均衡偏緊，資金利率小幅波動。隔夜收於2.06%(上升2bp), 成交約2.31萬億元，7天收於2.44(上升5bp),共成交約4369億元。

二、債券市場

【一級市場_利率債】今日國開行增發7、10、20年期固息，分別發行30、80、40億元，荷蘭式招標。最後各期限中標利率分別為3.05%、3.10%、3.44%，全場認購倍數分別為7.43、4.81、4.47，邊際認購倍數分別為4.56、1.28、26.25。從發行結果來看，國開債需求旺盛，全場倍數較好，考慮手續費後各期限中標利率小幅低於二級交易水平。

【一級市場_信用債】

【二級市場_利率債】市場交投活躍，各期限收益率明顯下行2bp左右。

【二級市場_信用債】短融交投較為活躍，成交依然集中在短端高等級品種，收益率略有下行；中票和企業債交投活躍，成交集中在過剩產業中票、AAA國企和較高評級城投，收益率小幅下行。
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