泰和誠醫療（CCM）私有化，滿滿的都是套路

在美股投資中概股，一個巨大的風險就是那一顆顆躁動的私有化之心，每一場私有化都是一次資本的盛宴，套路千千萬，怎麼躲都還是會碰上，感覺私有化套利這種時代性機遇將要消失之際，居然有一間公司逆勢私有化，回看其私有化套路之深，簡直了...驚為天人...

2009年12月11日，泰和誠醫療IPO登錄紐交所，發行1200萬美國存托憑證(ADS)，招股價11美元（1ADS=3普通股），供融資融資1.32億美元，IPO主承銷商為摩根斯坦利、JP摩根及中金公司。

2016年7月11日泰和誠醫療(CCM)公告稱將以5.19美元每股的價格溢價私有化，溢價36.5%。股價走勢圖是這樣的，好好感受一下這優雅的吃相：

2016年5月初，一波暴跌27%，從5元的平台殺到3.5元，再看看這次的開價5.19，你懂得，回看過去兩年，業績方面在下滑，但是2015年派一次特別股息0.99元，2014年派兩次特別股息1.62元，這套組合拳太完美了...

此前，泰和誠正逐步從一個醫療設備租賃公司向腫瘤醫院服務提供商轉型，其海外合作夥伴和描繪的遠期發展願景簡直是逆天，少見的好劇本，兇殘的衛星，然而這一切一切的故事都在這個充滿套路的私有化邀約之下消失~

一、主營業務

泰和誠醫療從1993年集團前身在廣州安裝了第一台頭部伽瑪刀系統和第一台磁共振成像系統至今，主營業務模式為醫學設備租賃，泰和誠醫療通過不斷收購以及與國際權威機構的合作，已成為目前中國規模最大、專業能力最強、從業時間最長的醫院專業投資服務商及腫瘤放射性治療及影像診斷中心的網路運營商。

1、融資租賃遭遇瓶頸

泰和誠集團通過設備租賃業務、管理服務、技術服務等方式與醫院合作腫瘤中心。租賃業務是泰和誠集團最主要的業務。此種方式是由泰和誠集團負責購買腫瘤中心需要的設備，然後租賃給合作醫院的腫瘤中心，並提供腫瘤中心日常運營的管理工作。租賃與管理合同的持續時間比較長，從6年到20年。在與醫院的利潤的分配方面，雙方約定將收入扣除成本後的金額按照50%~90%之間固定比例分配給泰和誠公司。通常情況下，合同時間越長，分配比例相對越低。醫療租賃與管理業務收入常年佔主營80%左右。

截至到2015年9月30日，泰和誠集團網路服務共有127家中心分布於76家醫院。其中包含上海長海醫院、中國人民解放軍海軍總醫院、西安交通大學醫學院第一附屬醫院等58家三級甲等醫院。目前泰和誠投放和管理的大型儀器共135台，其中直線加速器28台、頭部伽馬刀24台、身體伽馬刀13台、PET-CT18台、MRI26台和其他儀器26台。目前泰和誠參與投放設備的腫瘤影像中心或腫瘤治療中心共127家，平均每家中心投放1.06台大型設備。

隨著國內市場放療設備數量增長，放療中心年均治療腫瘤患者數目逐年下降，而且醫療器械融資租賃業務競爭也越來越激烈，像港股就有環球醫療（http://2666.HK），遠東宏信（http://3360.HK），作為融資租賃發家的公司，轉型是必須考慮的問題，一般往產業縱向發展，和環球醫療一樣，方向也轉到醫療服務上，然而泰和誠醫療的劇本寫得實在是太好了，而且執行速度也非常迅速。

2、海外醫院布局兇猛

2012年12月，泰和誠宣布收購美國德州大學MD安德森腫瘤中心（MDACC）質子中心管理公司45%的股權，從而間接持有該質子中心19.98%的股權，並成為其第二大股東。泰和誠集團收購MD安德森質子中心股份的目的在於為中國各類癌症患者提供最先進的放療方法，共享MD安德森癌症中心世界領先的研究成果，癌症專家以及多學科的治療手段，並能夠直接從世界最好的腫瘤放療中心---MD安德森質子中心獲得關於運營、醫學報告以及管理方面的專業知識，幫助泰和誠培訓醫生、物理師以及放療師，計劃將美國的質子中心經營經驗複製到中國。

2014年5月，泰和誠與美國MD安德森癌症中心簽署戰略諮詢協議。MD安德森癌症中心（MD Anderson Cancer Center）是一家世界公認的最權威的腫瘤專科醫院（常年在美國腫瘤醫院排名一、二位）。MD安德森的MDT從1941年建院初就在一定程度上有所開展，主要形式是腫瘤病例討論會（Tumor Board Conference)，到了1997年，MDT概念和模式得以明確和完善。M.D.安德森在全美率先全面實施腫瘤亞專科化臨床路徑，這更加需要學科之間的合作，醫院強調以器官系統為中心在各個亞專科之間開展協作。MD安德森又率先應用電子病歷及信息化醫學，利用信息化醫學綜合公共平台，各亞專科醫生隨時隨地可了解病人的全部醫療資料，將MDT推入全新的時代。MD安德森癌症中心的大部分腫瘤的患者五年生存率超過80%（這是個極其逆天的數據...），是的，這條大腿非常粗...

MD安德森將成為泰和誠集團計劃中的上海和北京腫瘤醫院項目的戰略顧問，提供有關癌症專科醫院方面的管理和技術支持，就腫瘤醫院的市場定位，整體設計，科室設置，醫療流程，人才培訓等提供全方位的諮詢服務。在醫院建設階段，將與MD安德森及中國本地著名的腫瘤醫院合作開展針對中國某些特有高發腫瘤疾病的課題研究。

2015年4月，泰和誠醫療以5500萬新元(約合3980萬美元)收購Fortis醫療保健有限公司旗下子公司Fortis外科醫院。Fortis外科醫院是一家擁有31張床位的新加坡私立醫院。該院成立於2012年7月，專業從事各類微創性手術，並提供包括腹腔鏡檢查和機器人輔助手術在內的全方面臨床介入診療服務。截至目前，該院已成功完成將近100例機器人輔助手術。

泰和誠集團對Fortis外科醫院的收購，使知名外科醫生的知識經驗與先進的手術技術手段相結合，為患者提供結腸直腸科、泌尿科、婦科、整形外科和普通外科等多個科室的手術治療服務。

泰和誠集團海外的策略就是緊抱MD安德森大腿，將其經驗複製到國內來，併購新加坡的醫院已經改造成泰和誠品牌，先行複製MD安德森經驗，這個海外的布局不僅僅可以借鑒海外先進經驗，將來還可以推進國際會診，跨國轉診等高端服務，想彎道超車做醫療服務這個布局是相當的科學，比完全在國內白手起家成功率高多了。

3、國內醫院布局更兇猛

海外找到老師來複制，那問題來了，國內這邊要新建醫院來抄啊~

依託多年在搞腫瘤器械融資租賃積累下的行業資源（區域病人數據，疾病圖譜，醫生資源等等），泰和誠醫療在國內提出了大躍進式的醫院建設計劃，國內圍繞著兩條主線來建設新醫院：一條是在特大型城市（北上廣）複製MD安德森經驗的高端三級多學科腫瘤醫院，提供國際頂級水平的醫療服務，市場化定價，主攻高端自費或商保用戶；另一條是在二三線城市建立以醫保用戶為主的美中嘉和腫瘤放療中心。由於兩檔醫院都是在集團旗下，在美中嘉和放療中心進行初步診斷之後，有能力的病人就可以轉移到泰和誠醫院去，建立高端病人的跨市轉診，如果還拿不下，轉診到海外布局的醫院，這劇本完整度，簡直了...

坦白講，在這麼多說做醫療服務的劇本中，泰和誠的劇本完整度還是相當高的，因此也在長期的關注，但是這個劇本有個重大的bug...這個大躍進這麼猛，錢從哪裡來？

二、資本布局

泰和誠醫療的市值也就2億美刀（13億人民幣）上下，15年的營收在6億人民幣左右，15年還虧損了...就這麼點體量拉不動上面那個驚天地泣鬼神的故事，僅僅北上廣三個城市的大型項目的一期投資額都近50億人民幣了，上市公司這個小身板拉不動啊...

美股平台市值這麼小，想再去圈錢難度太高了，去年泰和誠醫療的眼光就望向了當時火熱的新三板。

2015年8月8日，泰和誠旗下負責腫瘤影像診斷及放射治療中心的管理及腫瘤放療醫院的運營管理業務的北京美中嘉和股份有限公司啟動新三板掛牌申報。2015年12月31日，全國股轉公司出具同意美中嘉和掛牌函。由上市公司全資擁有，總股份數3500萬股。代碼：美中嘉和（835660.OC）。

2016年2月，美中嘉和啟動定增，發行數量不超過1300萬股，發行價格45元/股，預計募集資金總額不超過人民幣5.85億元。

定增結束後，共4800萬股，大股東（泰和誠醫療.CCM）持股72%，估值21.6億（此時子公司已經差不多是母公司估值的兩倍了...），計劃定增5.85億，轉手收購大股東（泰和誠醫療.CCM）旗下醫療設備租賃資產傲華科技，世紀友好，共計：3.92億（資產結構如下圖），子公司剩下現金1.93億。同時出了一個同業競爭承諾，承諾將來將融資租賃類業務託管、注入美中嘉和。

至此，梳理其運作思路，大致如下：

泰和醫療控股（CCM.O），主營高端腫瘤醫院運營，資產主要是海外併購的醫療資產資產，以及國內一線大城市的大型項目，作為離岸母公司控股新三板美中嘉和資產，逐步把融資租賃資產剝離至美中嘉和，通過剝離資產把國內高估值融資資金轉移至母公司平台，支持母公司大型項目開發。

美中嘉和（835660.OC），主營中端放療醫院運營+醫療融資租賃，以二線城市的專科醫院發展為主，承接母公司融資租賃資產，利用國內估值優勢為母公司輸送資金。

個人腦補出來這個架構還是很科學的，暫時不去挑戰私有化這個大坑，同時維持美股上市平台做國際併購還是有優勢，將來一個全球化腫瘤醫療集團的劇本也是很有吸引力的，同時把資產逐步挪回國內平台，利用國內估值優勢進行股權融資支持海外平台的投資。

這樣，編出了一個完美的業務劇本，也搭起一個靈活的資本架構了，這個故事的完整性就上去了，有錢，有故事。然而問題來了，新三板今年以來畫風突變，美中嘉和的定增拖到現在還沒過會...

也許是嗅到了某些訊號~啟動了另一套方案（私有化套利），開始這波優雅的私有化「運作」了...再感受一遍...

私有化價格是5.19元，再看看之前的一波迅猛的下跌，這麼優雅的吃相，你懂得，中概股私有化已經被玩壞了，這個私有化邀約也是不具約束力的，因此即使是公布了私有化，股價也就稍微給點面子漲到4.2左右，離私有化價格還有一大段距離。

按照之前猜測的邏輯，啟動私有化估計是新三板圈錢圈不動了，轉而把母公司私有化，回來借殼配套融資圈錢，那這次私有化的節奏就不容有失了（畢竟那些項目都是燒大錢的主）...回過頭來看，整個私有化的體量也就2億多美刀，錢不多，去年也大比例分紅過，外匯上應該沒太大問題，接下來就是這個開價的問題了，之前這波這麼明顯，估計目前這個價格，大概率是過不了的...

PS：中概私有化，風險比輪子還大，看戲就好...

結語：

1、美中嘉和（835660.OC）的定增大概率會黃...

2、泰和醫療控股（CCM.O）的私有化價格大概率會調高...

3、如果以上都沒猜對，那隻能說我走過最長的路，是你的套路...

以上劇本均是腦補，切勿當真…