中國中藥：一個悲傷的接飛刀的故事

作為一個左側選手，技能樹點歪了，點了一手接飛刀的技能點...

今年港股這個飛刀雨下得實在是兇殘，這臉被打得呀...

今天就來複盤一把從天而降的飛刀，看看這刀接不接得過~看看中國中藥這個飛流直下三千尺的氣勢~

一、基本面回顧

中國中藥（http://570.HK），主營中藥，是中國醫藥健康產業最大企業國葯集團的間接控股附屬公司，而國葯集團是中國第一批國企改革試點企業，中國中藥則是集團的中藥產業的整合平台。下文這張圖大概就可以復盤整個中國中藥的發展路徑，2012年借殼盈天，持續性的配貨收購中藥資產，2015年87.36億人民幣收購江陰天江（國內最大中藥配方顆粒公司）87.3%的股權（PS：埋下這波飛刀，下文再續）。

2016-03-21，公布2015年止年度業績，營業額37.09億人民幣，按年增加40%；毛利21.94億元，上升33.5%。錄得純利增長50.5%至6.22億元，每股盈利16.86分。不派末期息。問題來了，在港股混，要做白馬，不派息是不行的，基金叔叔不開心會扔飛刀的...

中國中藥的年報很有意思，對行業的政策的解讀，公司數據的披露都做得比較好，有興趣的建議好好看看，過一眼去年的各個分部的營收數據，成藥部分累計有27.3億，毛利在60.5%左右，中藥配方顆粒江陰天江從2015年10月開始並表，也就是這個數據只並了一個季度而已，9.7億，毛利55.4%左右。

現在市場主要擔心兩個問題：

1、成藥部分受醫保控費壓力，業務增長放緩，年報中也披露了仙靈骨葆膠囊、玉屏風顆粒、頸舒顆粒和潤燥止癢膠囊 被列入監測目錄。這個監測目錄就是發改委整的黑名單，上了之後，big brother就要wacthing you啦~價格壓力就大大的了...這四個葯不是nobody啊，是家裡的頂樑柱，看看年報披露的數據，加起來有15.6億...

醫保控費這是個地圖炮，隔壁家A股靠神葯發家的悲劇得更沒法看了，這個全行業的問題，賣得好的，都會有壓力，葯佔比指標放那裡，醫保的額度放那裡，在這個時間點投醫藥股，這個都是共性問題，好是好在，中成藥最多就是市場、控費問題，還沒有一致性評審的問題，隔壁班的化葯仿製葯都已經發回重抄那個心裡苦啊...中成藥是多與少的問題，化葯是生和死的問題...假設壓力真的很大，發生回撤要怎麼看，要結合另一個問題來看。

2、中藥配方顆粒放開，市場競爭加劇，江蘇天陰的領先優勢受到挑戰，2016年3月1日，《中藥配方顆粒管理辦法(徵求意見稿)》結束向社會公開徵求意見，行業開放趨勢已逐漸明朗。從邏輯上講，中藥配方顆粒的真正對手是傳統的中藥飲片，如果這個替代率提上去，行業的紅利是夠足夠多的玩家來分的，政策上全面放開中藥配方顆粒的牌照就意味著在監管層面，已經把中藥配方顆粒放在更高的位置，那就意味著進入醫保目錄的距離就更近了，醫保的重要性，就不再強調了。

真正理想的劇本是，放開牌照限制，政策上支持中藥配方顆粒替代傳統飲片，加速中藥的現代化，在這個層面，即使江陰天江市佔率下降了，但總的蛋糕做大了，才會有真正持續增長。如果還是控制牌照，就那麼幾個玩家在有限的範圍裡面爭，再怎麼贏也沒多少肉吃...江蘇天陰的領先優勢必然受到挑戰，關鍵是帶頭大哥能不能帶著同志們把傳統飲片幹下去，這才是重中之重。

股價的下行釋放業績風險，確實現在全行業都有壓力，去年江陰天江可是只並了一個季度的表而已，今年悲觀預測成藥部分回撤個20%-30%，中藥顆粒不增長，但新增三個季度的並表，保住利潤與15年持平應該還是可預期的，7.4億港幣凈利潤，對應135億左右的市值，近18倍PE，可是目前國葯集團旗下所有上市平台中估值最低的了，作為全國最大的醫藥集團的中藥唯一平台，中藥這可是每任領導都要提，都指望著文化輸出的產業（看看同仁堂的海外門店計劃...），在有國策支持的中藥類目，作為央企中藥里子是夠的，130億的面子是不夠的。

一萬個人，就有一萬種估值方式，還好已經6月了，中報快揭曉了~

說完八股的基本面，來看看這個一路下跌的悲傷的故事~

二、悲傷之路

來回顧一下這一路殺下來的心路歷程，會有助於判斷這個飛刀接不接得過~以下皆為意淫~

1、熔斷之刃

紅框這波就是1月份大A股的熔斷大招，大殺四方來著，這個時候地圖炮打下來誰都躲不了，之前那波持續性的下跌估計是和放開中藥配方顆粒，醫保控費的行業性的利空出來，先知先覺的小兄弟先撤了。

2、業績之刃

這波下跌衝鋒的號角是從3月22日吹響的，3月22日是什麼時候？正是公司業績發布會當日，很不幸，當天我也去聽了，記得很清楚，出來第一時間和去跑其他場的哥們交流：感覺不對路，好像要出事...可能是管理層比較保守，話說的不夠激動人心，加上有些同行對控費和配方顆粒提問中流露出的擔心，總之就是感覺不對路...要知道，在今年的環境下，放不出超預期的衛星都當不及預期...

居然還找到了那天的紀要（PS：不擔保準確性...）：中成藥業務平穩增長，保持行業平均水平 ；中藥配方顆粒保持15%-20%的增速；醫療服務，大健康直銷業務積極推進，1-2億左右；中藥原材料的產業成熟之後注入上市公司。

看看那幾天砍得多麼凶，那個量有多兇殘...

3、小夥伴之刃

做老大的會訴苦，隊伍大了，人心散了，隊伍不好帶啊...請回憶一下，去年收購江陰天江87.3%的股權可是花了87.36億人民幣的，那個貨批得那個叫酸爽啊，革命隊伍大了將近一倍...總計90.32億港幣，看看明細：

4.68元/股，國葯香港，28億港幣

4.68元/股，楊斌（執行董事+總經理），2億港幣

4.68元/股，王曉春（公司執行董事），2億港幣

4.68元/股，28個機構投資者，50億港幣

4.212元/股，信託，3.37億+4.95億港幣

大股東、管理層不會賣，但是那些機構小夥伴就不一樣了，一個讓小夥伴不開心的財報，你猜會發生什麼事情，這波快速的殺下來之後，肯定有人坐不住了，上市公司也清楚，如果不託住，這些哥們手上的貨不知道要砸到哪裡去了...所以就有了這麼一波回購的平台...都沒錢分紅了，又有錢回購，原因嘛，你懂得~

這波回購的平台累計5224萬，均價3.6元/股，這波嘛~最close的小夥伴都撤了~

4、暴走之刃

上市公司的錢也不是無限的，這不是要過冬么，得留點錢...但是想撤退的小夥伴們可是如潮水般啊，沒有回購的兜底，那殺下來還不是分分鐘的事情...看看這跌速，看看這量，多銷魂~

這樣一刀接一刀，問你服不服...

三、空手接白刃

國葯集團作為首批央企改革的公司，除了天壇生物不要臉之外，其他的基本都按著之前的承諾在執行，基本定性還是個要臉的央企，A股那邊的現代製藥和國葯一致還在分家，等各個平台內部資產都劃撥清楚了，必然會把手伸向外面的，不要低估任何一個國企做規模的衝動，中國中藥就是併購發家的，假設行業低潮持續多年，國企是有足夠的彈藥支持它去併購的，作為國葯集團中藥的唯一平台，值得賦予更多的期許，預期再差，也不會改變他現在中藥份額市場第一，成藥業務多個大品種的優勢。

1、膽肥的，就等這波縮量吧，該撤的小夥伴都撤了，應該有波小反彈。

2、膽小的，等這波中報確認吧，預期再差，他還是全國最大醫藥央企的中藥平台。

結語：

現在流行中西藥結合，這有個藥方：

枸櫞酸西地那非片...