【熱點】豆粕你為何如此傲嬌

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作者：吳自旭

北京時間2016年5月11日凌晨，美國農業部發布的5月豆類市場供需報告數據利多，公布之後，隔夜COBT大豆期貨狂拉近50美分，其中主力7月合約直逼1100美分大關。美豆暴漲，大連豆粕也不甘示弱，今晨開盤之後，主力M1609合約直接漲停，並一直持續至下午收盤。整體來看，無論是技術面，還是基本面，都有足夠的理由維持豆粕繼續上漲，並且上行動力十足。不過，亢龍有悔盈不可久，筆者認為，豆粕現階段過快的漲速對其本身來說並不算是好事。下面簡述理由。

美國農業部公布數據顯示，美國2015/16年度大豆種植面積預估為8270萬英畝，4月預估為8270萬英畝；大豆產量預估為39.29億蒲式耳，4月預估為39.29億蒲式耳；大豆單產預估為每英畝48蒲式耳，4月預估為每英畝48蒲式耳；大豆壓榨預估為18.8億蒲式耳，4月預估為18.7億蒲式耳；大豆出口預估為17.4億蒲式耳，4月預估為17.05億蒲式耳。大豆年末庫存預估為4億蒲式耳，4月預估為4.45億蒲式耳。並且，美國農業部還公布了阿根廷2015/16年度大豆產量預估為5650萬噸，4月預估為5900萬噸；巴西2015/16年度大豆產量預估為9900萬噸，4月預估為1億噸；中國2015/16年度進口預估為8300萬噸，4月預估為8300萬噸。整體來看，美國農業部5月供需報告利多大豆市場毫無疑問，但對國內豆粕來說，理論上提振作用應該有限。

從海關得到的數據可以看出（如圖），2012年至2016年期間，中國進口大豆的數量是逐年增加的，其中2012年為5839萬噸，2013年為6342萬噸，2014年為7026萬噸，2015年為8174萬噸，2016年預期為8300萬噸。並且2016年4月進口大豆量為707萬噸，創同期最高紀錄。進口大豆量的逐年增加一方面說明了中國需求旺盛，另一方面也說明了豆粕供應量的龐大（這裡需要說明一下，按照我國相關法律規定，轉基因大豆只能用於加工原料，而不能直接作為食品食用）。因此，大豆進口量持續增加，對於豆粕來說，供應壓力將會越來越大，現在沒有體現出來只是因為期現貨一直在暴漲，油廠賺錢沒有壓力，貿易商賺錢沒有壓力，秉著買漲不買跌的心理，下游重新開始大量囤貨。這樣做存在風險，因為現階段養殖需求較春節前後並沒有改善多少。

從農業部公布的全國生豬存欄量和能繁母豬量的數據看（如圖）。2012年至2016期間，生豬存欄量最高的是在2013年11月，達到了將近4.74億頭；存欄量最低的是在2016年2月，大約3.73億頭。也就是說，2012-2016年這段時間內生豬存欄量的波峰和波谷相差將近1億頭！簡言之，生豬存欄量開始增加，豆粕需求會逐步增加毫無疑問，但短期豆粕需求增加量勢必有限。

為了便於說明問題，筆者統計和找尋了2012年至2016年這段時間內，國內大連豆粕主力合約收盤報價和生豬均價數據（如圖）。可以看出，豆粕與生豬價格並沒有特別明顯的共振關係，甚至一些時期內，豆粕價格走勢與相反。市場豬少導致價格暴漲，養豬利潤豐厚會促進補欄，補欄量提高會增加豆粕需求，豆粕需求轉好會提振本身的價格。這是符合邏輯的，但需要的是較長時間方能實現，而不是一蹴而就。因此，在養殖業改善時間不長，尚未恢復元氣的背景下，豆粕這種暴漲存在很大風險。

綜和以上觀點，筆者認為，在CBOT大豆逼空，豆粕再度暴漲，以及養殖尚未跟上節奏的背景下，豆粕之後的走勢只有兩種可能。一種是豆粕繼續延續現階段的漲勢，一直漲到國內的殭屍油廠重新開機，菜粕、棉粕等雜粕相關企業重新恢復生產，這樣皆大歡喜，但前提是豆粕的需求量要快速提上來，這明顯不符合實際（當然，如果繼續往上拉，筆者也無話可說，畢竟，本文是從豆粕基本面角度分析的）。一種是循循漸進，暴漲之後回調，隨後展開長時間的寬幅震蕩調整，以時間換空間，等到出現國內養殖環境實質改善的信號，豆粕才會持續性上漲。

本文轉自微信號「年子曰」（ID：iounzy），內容僅供參考，據此入市風險自負。