數據解讀：長江電力的三大看點和二大風險!

文/仙逸

（荊楚連線微信公共賬號jclx831）

在水的流動中，水電站就形成電能並轉化成人民幣，而且銷售都有國家電網負責，可以說是最好的商業模式了。而且，2015年國家出台的專門政策中規定 發電公司與電網的結算流程為1.5個月。這樣，水電站的現金流同樣是穩定的！

在湖北的區域，長江電力(600900)是家從事水力發電業務並運營管理或受託管理三峽電站、葛洲壩電站、溪洛渡電站、向家壩電站等長江流域4座梯級電站，為社會和經濟發展提供優質、穩定、可靠的能源保障的國有企業。

其中，三峽、葛洲壩在湖北境內，溪洛渡在雲南，向家壩在宜賓。雖然公司註冊地不在湖北，但從長江電力運營的主要資產看，長江電力與湖北的關係十分密切。並且，從所屬電站的區位看，長江電力掌握著長江流域最豐富的水電資源。

先天優勢如此顯著的企業，有哪些優勢和不足呢？

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長江電力的三大看點

看點一：分紅

2015年的定增方案中，長江電力大手筆的分紅令人側目。

根據定增方案，2016年至2020年按每股不低於0.65元現金分紅，按重組預案完成後長江電力220億股股份測算，每年現金分紅不低於143億元，五年累計現金分紅不低於715億元。

2021年至2025年，每年度的利潤分配按不低於當年實現凈利潤的70%進行現金分紅，相當於以「可分配利潤」的90%進行現金分紅。

分紅，是一個企業穩定盈利的象徵，只有真金白銀回饋投資者，而不是搞所謂的高轉送遊戲，才能博得投資者青睞。

更重要的是，相對於4%的無風險利率而言，當前價格16元、每年0.65元的分紅基本等於無風險利率。從投資的角度，這是只具有極強防守性質的投資品。

當初定向增發的股東實力雄厚，也是無可匹敵。平安資管(96.64億元)、陽光人壽(96.64億元)、中國人壽(19.93億元)、廣州發展(12.08億元)、太平洋資管(7.25億元)、GIC(4.83億元)和重陽戰略(4.23億元)，均為現金認購且股票鎖定期36個月。

這些投資機構都是國內外頂級投資機構，特別是保險公司的參與，是典型的長線資金為了獲取穩定收益的作風。

看點二：隱形的增值

多庫聯動，增加來水使用效率，是長江電力的顯著優勢。

公司2017年總發電量約2108.93億千瓦時，較上年同期增加2.35%。其中，三峽電站完成發電量976.05億千瓦時，較上年同期增加4.35%；葛洲壩電站完成發電量190.52億千瓦時，較上年同期增加4.11%；溪洛渡電站完成發電量613.91億千瓦時，較上年同期增加0.64%；向家壩電站完成發電量328.45億千瓦時，較上年同期減少1.15%。

發電量增速超過了來水增速，這是一件好事！但可能有人說，水電看水量，不容易高增長。事實上，洛溪渡和向家壩2014年累計發電量782.59億千瓦時，而2017年已經達到940.36千瓦時。

這是巨大的增值，而當初僅僅是10倍PE買入，而PE就顯著的降低了財務成本。

統計數據顯示，2017年長江電力的實際負債開始下降，2018年年長江電力的實際負債率將會下降，而減少的利息顯然轉化成為了公司的利潤。

看點三：經營性現金流大於利潤

在一個增長的企業里，最難得的就是流入的現金實際大於賺的錢，而長江電力正是流入現金超過利潤的典型企業。

所以，假設在他達到穩定增長後不再擴張水電站數量，那他必然會變成一個躺著賺錢的企業！

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長江電力的二大風險

沒有完美的事物，企業同樣如此，有看點自然存在風險。投資在考慮企業光鮮面的同時，自然要把風險點想清楚了。如果可以接受自然皆大歡喜，如不能夠不看也罷。就像瑪麗蓮夢露說的：「接受不了我的壞，自然享受不了我的好」。

風險點一：電價不可自由定價

因為企業的性質及電力資源的基礎性特徵，長江電力的電價是不可以隨意根據市場進行調整的。

初步統計顯示，長江電力的電價多年來都保持在0.23元略高，在2016年電力市場化改革的背景下才上漲2.84%。2.84%的漲幅，這是顯著低於通貨膨脹速度的！

然而事情分兩面，長江電力的建設、運行獲得了大量優勢資源支持的，說是舉國之力進行建設並不為過，而這不是任何民營企業可以享受的。

同時，長江電力的財務費用/有息負債是偏低。而且，從負債結構看，有大量兄弟公司借款。

顯然，長江電力實際享受到的金融便利同樣是顯著，而這樣的金融成本是令製造業企業垂涎欲滴！更何況，在中國最大的河流上運行4座水電站，這本身就是無可比擬的優勢。

所以，如果在享受各類便利和優勢的同時還可以自由定價，這顯然是無法想像的！

但是，如何在不損害國民經濟持續發展的前提下，讓長江電力健康發展同樣是要考慮的。現在的措施是，把配送電力的權利從地方電網手中轉移到長電手中。

2018年1月2日晚間，三峽水利發布公告稱，截至2017年12月29日長江電力已完成增持，持有公司股份約1.19億股、占公司股份總額的12%，成為公司第一大股東。

作為地方電力企業，三峽水利之前是從國家電網買電再分配給終端用戶，其銷售區域僅僅有重慶地區。如今，長江電力此舉的目的非常明確，是要獲取輸送電力這塊利潤，最終將打破國網壟斷並獲得更多在輸電領域的自主權。

風險點二：自然災害風險

地震、旱災等自然災害及其他不可控風險，對於長江電子都是打擊。但這個················誰也控制不了，隨他去吧。

註：本文內容僅為專業分析，不構成投資建議、不承擔任何責任

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