上市公司業績洗澡指南

本公號ID：dknight2016，作者：騎行客，出自資本主義的「西點軍校」。橫貫風險投資（VC）、槓桿收購（LBO）、A股港股美股市場。解邏輯，授方法，幫大家用數據投資，賺放心錢。

昨天面對12份公告，我寫得洋洋洒洒，苦了騎者們被繞暈。曬有代表性的幾條留言：

仔細想來，那是因為我拍的是續集，而很多人卻是打開電視頭一回看，或是一年半載前看的，前面的事早已忘到了馬里亞納海溝。

輕如鴻毛如何能價值千金？寫於2015年9月

生態圈？ 寫於2016年5月

維基解密 - 樂視資本運作教科書 寫於2016年11月

給樂視蓋棺定論 寫於2017年11月

樂視最新估值出來了 寫於昨天

而且我拍續集不像BBC的星球家園，只是畫面更美，設備更高清就能拿9.9分。我敲的是同一個鍵盤，儘管說的還是同一主角，但必要抖落出全新的乾貨。hard模式一開，眼花繚亂，很多人沒堅持過30s。

故事說完後，今天我們聊點技術，這年頭技術不好，故事都聽不懂。隔壁家不懂技術，光聽故事的，股市裡全都栽了。

下面的技術解答昨天幾個關鍵疑問：

1. 財務報表裡到底哪個才是上司公司的盈利
2. 合併報表究竟是什麼意思
3. 上市公司如何讓子公司背鍋

都知道公司常態下的估值要看市盈率，市盈率的核心是公司的盈利。公司的盈利情況要到財務報表裡頭的利潤表查看詳情。每一個第一次鼓足勇氣翻看一兩百頁的公司年報，拉到後半部分財務報表，都會懵逼。怎麼有兩個利潤表？

合併利潤表和母公司利潤表，到底看哪張？

用樂視的例子就很好解釋：

截自2016年報第86頁

截自2016年報第88頁

上市公司的整體盈利情況看合併利潤表。

母公司利潤表僅反映樂視上市公司母體，不包括任何子公司的經營情況。

因為公司本質都是在工商註冊的一家家獨立主體，就好像每個人都有自己的身份證、戶口本或是出身證。血緣和姻親的紐帶把我們連成了一個個小家庭大家庭。

公司之間的關聯靠的是股權的紐帶。天津致新等樂視的子公司本質都是獨立主體，但他們都有一個共同的股東叫樂視上市公司。

不像宇宙法則，恆星的質量一定大於行星，行星大於衛星，所以地球繞太陽母親轉，月亮女兒繞地球轉。工商登記的公司完全可以小持大，母公司沒什麼資產，也沒什麼經營，但卻持著貢獻絕大部分業績的子公司的控股權。

一般業務多元化擴張較快，或是通過併購借殼實現重組的上市公司，都有這種情況。其直接結果就是合併利潤表與母公司利潤表差異極大，比如樂視2016年母公司利潤表中的營收才50多億，合併利潤表達到了220億。

來看看樂視的子子孫孫，還只是列出了當中成器的（或是敗家的）

接下來，就是貓膩時間了。血緣和姻親按我國現行法律都是排他的，要麼是爹，要麼不是爹。上市公司母子公司之間的關係，卻可以是百分之多少的媽，而且可以有多個媽，但理論上持股比例51%以上的親媽只能有一個，其它少數股東最多是乾媽。

只有親媽才能合併子公司的報表進自己的財務報表。

只有一個媽的最好解釋，100%控股，兒子的都是老子的。

認了其它乾媽以後，就可以栽贓了。

具體手法如下：

假設母公司持子公司60%的股權，本來母公司盈利2億，子公司也盈利2億。合併利潤表當中歸屬母公司股東的凈利潤應該是3.2億（=2+2×60%）。

這時候母公司跟子公司做了筆買賣，讓母公司賺了兩個億，子公司虧了兩個億，這樣母公司的盈利變成了4億，子公司盈利為0，合併報表中歸屬母公司股東的凈利潤就成了4億，白白多出了8000萬。

親媽（大股東）這麼殘害兒子（子公司），其它乾媽（小股東）肯定不會同意，什麼情況下乾媽會睜一隻眼閉一隻眼呢，那就是乾媽其實和親媽都是一家子。

這就是樂視致新的情況。在天津致新引入孫宏斌等外部股東之前，樂視致新58%的大股東是樂視上市公司，剩下的股東要麼是賈躍亭的樂視控股（那個描繪2022年實現17000億市值的帝國），要麼就是他身上的馬甲鑫樂資產。

所以就出現了如下盛景：

截自2016年報第87頁

樂視2016年合併利潤當中，凈利潤虧了2.2億，但歸屬母公司所有者的凈利潤，也就是歸屬上市公司股東的凈利潤卻是賺了5.5億。這就是「賈像繁榮」。

請記住：

1. 合併報表中的凈利潤是上市公司體系內所有公司盈利情況的反映。
2. 計算市盈率要用歸屬母公司所有者的凈利潤，少數股東損益不屬於上市公司股東
3. 如果凈利潤和歸屬母公司所有者凈利潤反差較大，分兩種情況：

第一種情況，不成比例的盈利分給了少數股東損益，必定是很賺錢的子公司有其它乾媽，合資公司（有外資）的情況更常見些

第二種情況，不成比例的虧損分給了少數股東損益，尤其是巨額虧損，並且這少數股東還和上市公司的大股東有千絲萬縷的聯繫，那就要小心是業績洗澡，找人背鍋了

對大股東來說，把虧損留給非全資子公司，把利潤留給上市公司，能做高股價，反過來補貼子公司的虧損。因為公司經營的虧損一塊就是一塊，上市公司的股價瘋狂時一塊能套出幾百塊來。這賬，賈會計應該是早就算清了。

昨天雄安股又飈了，鐵騎們應該記得我去年做過一個投資(ji)雄安的三大紀律八項注意，秋訓營金數進階版還專拿雄安做了個事件驅動投機的例子，回頭給大家復個盤。

據路邊社消息，美銀美林說將禁止比特幣期貨和基金交易...

中國電影市場去年票房漲了13%，儘管出現了戰狼2這樣的哥斯拉，但國產電影票房佔比卻刷出了5年新低，好歹中影喘過氣了，其它華誼啊、光線啊還需努力，哦還有樂視和萬達...