環保東風起，他走上中國WM之路

十九大以來環保新聞刷屏不斷。

先是大大指出要加快生態文明體制改革，建設美麗中國；接著是北方省份煤改氣導致天然氣供應不足，價格飛漲；還有限產禁排下，化工、冶煉、造紙等大量小企業退出，導致業內龍頭的股價強勁上揚……

種種的跡象顯示，近期的這一輪環保風暴，高層是動了真格的，有可能在一個較長的時期內不斷深化、強化。

2018年1月1日起，環境費改稅正式實施。

千萬別以為，這僅僅是政府換個名頭收錢而已，實際上這是政府部門從運動式執法轉向法制化治理的關鍵一步，同時標誌著環保事業正式上升為政府的核心工作任務。

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今天我們講講固廢處理，這是環保改革中最甜美的蛋糕之一。

固廢處理是一個非常龐大的產業鏈，光細分領域就有六大塊：生活垃圾衛生填埋、生活垃圾壓縮轉運、垃圾焚燒發電、污泥處理、餐廚垃圾處理、危廢處理。

就以其中規模相對較小的一塊，餐廚垃圾處理為例。

我國的餐廚垃圾處理起步很晚，直到六七年前才開始被政府重視，但是一旦重視起來，市場的爆發力度就非常驚人。

比如，根據我國的十三五城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃，到2020年末要形成每天處理7.5萬噸餐廚垃圾的能力，這樣算下來，整個十三五期間的餐廚垃圾市場空間將有1000-1500億元左右。

還有大家很少聽說過的危廢處理。

根據資料，2016年我國的危險廢物產生量為 4450 萬噸，並預期會按複合年增長率 10.5%由 2017 年的 4990 萬噸增加至2021 年的 7440 萬噸。

目前的危廢處理平均價格在3000元/噸左右，那麼2016年的危廢處理市場就有1300億元，2021年將擴大到2200億元。

一個我們幾乎從來沒有聽說過的，似乎是邊緣小產業的領域，竟然就隱藏著一兩千億元的規模空間，那麼你想像一下整個固廢處理產業鏈，簡直就是萬億元級別的盛宴嘛。

更何況這個市場，政策給力，強勢推進，投資機會一定不會少。

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今天的主角，瀚藍環境（600323），是國內為數不多的擁有固廢處理全產業鏈能力的公司。

瀚藍環境以前叫南海發展，原本只是佛山市南海區的一個本地供水公司。

可能是因為身處市場化氛圍比較濃郁的珠三角，這家國企的管理層就跟格力電器一樣，擁有著私企一般做強做大的雄心壯志。

從本地供水起步，依託投資、併購，一步步增加了污水處理、固廢處理、燃氣等業務，轉型成為一個全國性的城市環境服務商。

業務雖然很龐雜了，但通過財務報表，我們一眼就能看出其核心競爭力所在。

看下錶，是瀚藍的2016年業務收入成本表。

可以看到，營收方面，污水處理和燃氣都表現乏力，處於萎縮狀態，增速最快的就是固廢處理；

另一方面，固廢處理的毛利率也是最高的，39.86%，賺錢能力最強；

增速快，毛利率高，還有就是營收規模已經在四大業務中排到第一位，很明顯，固廢處理才是公司的星辰大海啊。

看上表，瀚藍的固廢業務毛利率下降了3個百分點，未來會成為一個隱憂么？

其實是想多了，如果將過去幾年的毛利率都拉出來看，就會發現，只不過是2015年的毛利率偏高而已。

整體上還是很穩定的，尤其是在營收增速這麼快的幾年裡。

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我們都知道，環保行業跟政策和地方政府的態度有著密切關係。那麼，受制於此，會不會形成地方企業割據的狀態，難以做大呢？

要解答這個問題，我們可以參考一下先進國家的歷史經驗。

直到1980年代末的時候，美國的環衛市場還是以地方市政部門為主導，份額超過了80%，但是到了1990年代初，這個行業的格局就出現了巨大的逆轉。

環衛企業的份額一舉超過了60%，嚴重壓縮了市政部門的空間。

為什麼會出現這樣的戲劇性變化呢？

一個很重要的原因就在於，美國政府基於環保壓力的加大，決定大幅度提高固廢處理標準。

當標準提高以後，環保開支急劇上升，地方政府的財政壓力山大，這樣下去遲早要破產啊！

無奈之下，政府終於下了決心，將本來自己獨食的蛋糕拿出來招標，交給那些技術更好、效率更高的企業來運營。

於是在短短几年間，整個美國的固廢處理行業就發生了翻天覆地的變化。

回過頭來看看今日之中國，固廢處理的第三方運營比例目前只有20%左右，政府在巨大的環保壓力下動作頻頻，要將這塊市場化……

這不就恰恰是1990年前後美國的狀態么？

如果20%的第三方運營比例能夠提升到60%以上，這個市場的畫面不要太美好！

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我們再看深一層。

2016年，美國固廢處理前三的公司佔有了全美44%的市場份額。

就以WM（Waste Management）為例，看看這家全美第一的固廢處理龍頭是靠什麼壯大的。

WM成立於1968年，1971年上市。

前面的20年，主要依靠內生式成長，不斷打磨技術和運營能力；

中間的10年，也就是1991年-2000年之間，正如我們前面所看到的，這是美國環保市場發生大爆炸式成長，格局急劇變化的十年。

在這十年里，WM充分的抓住了機遇，依靠資本的力量不斷併購同行，強化規模。

我們觀察到，固廢處理行業有個很重要的特點，就是規模成本的下降非常明顯。

比如，當你的固廢處理能力只有9千萬噸的時候，你的成本要去到30美元/噸，但是，當你的處理能力提升到1.3億噸的時候，你的成本可以下降到10美元/噸。

高達三分之二的成本下降啊，而規模只需要增加一半左右而已！

正是這種巨大的規模成本效應，讓整個行業的寡頭化得以不斷加速，弱小者不斷被兼并，或者淘汰出局。

當下的中國，固廢處理行業還沒有明顯的巨頭跑出，市場也仍然處於政策發令槍打響之前的等待階段。

等待是令人煎熬的，但等待也是最令人興奮的。

因為一旦押對了寶，就意味著你的投資將從頭吃到尾，獲得巨大的利潤回報。

那麼哪塊寶才是值得我們重金押注的所在呢？

看下錶，2016年度中國固廢行業十大影響力企業。

十家企業里，目前A股上市的只有啟迪桑德、瀚藍環境、上海環境三家。

毫無疑問，擁有巨大融資能力的這三家公司，已經站在了領跑線上，一旦市場爆發，擁有強融資能力的企業開啟併購手段，將會是決定未來市場格局的關鍵。

以最新市值排名，啟迪桑德330億元，上海環境170億元，瀚藍環境120億元，似乎我們的主角並不佔優勢。

但是，如果你深入分析就會發現——

啟迪桑德，主要收入來源是環保設備安裝、技術諮詢、市政施工業務，而在固廢處理方面的業務佔比並不高。

上海環境倒是和瀚藍環境有點針尖對麥芒的意味。

就固廢業務來說，上海環境的2016年數據是：營收14.1億元，毛利率40%；這跟瀚藍環境的營收13.2億元，毛利率39.8%，不相伯仲。

很明顯，未來的十年，這兩家公司都會有著巨大的機會，一家以長三角為基地，一家以珠三角為基地，向全國擴張，鹿死誰手，較量過才知道。

不過，因為上海環境剛剛上市，享受了一定的估值溢價，從投資的角度而言，瀚藍的價格更有吸引力。

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當然，短期的一點便宜價格，放到兩到三年的周期來看，往往會讓人有撿了芝麻，丟了西瓜的捶足頓胸之嘆。

成長型公司的成長能力，才是值得我們關注的重點。

去年我國開大會，高調宣傳了一個「砥礪奮進的五年」大型成就展，凡是入選的項目都是在某一領域具有里程碑式意義的成就。

比如「天眼」探空，「蛟龍」探海，量子衛星天地一體化實驗，「神威·太湖之光」超級計算機，C919大飛機等等。

瀚藍的南海固廢處理環保產業園，作為該行業的代表作也入選了。

這是我國目前唯一建成並運營的全固廢處理產業鏈的一站式園區。

從最前端的垃圾壓縮轉運，到中端的生活垃圾焚燒、污泥干化、餐廚垃圾處理、危廢處理，到末端的滲透液與飛灰處理，它統統能搞定。

各個環節相互配合，高效率、低成本，比如說——

垃圾焚燒發電會優先將大約15%的發電量自用，再將剩餘的75%發電量賣給電網；

在垃圾焚燒中產生的蒸汽，會作為能源，用於污泥烘乾；

餐廚垃圾處理後產生的地溝油，會提煉為生物柴油，供應垃圾轉運車輛使用；

園區污水會經過MBR+超濾膜+反滲透膜處理，作為工業冷卻水循環使用。

……

這種先進的技術能力，才是我們看好瀚藍環境的主要原因。

從最新的2017年三季報看，前三季度收入30.6億，同比增長13%，凈利潤5.46億，同比增長26.13%。

凈利潤的超預期增長背後，顯然跟管理層的優秀治理有著密切關係。

最近，瀚藍發布公告，收購了一家叫饒平寶斗石的公司 80%股權，這是一家從事生活垃圾填埋場業務的公司。

很顯然，瀚藍環境要在固廢處理業務上大展拳腳了。

悄悄告訴你，美國的比爾蓋茨信託基金會也在去年三季度悄悄的買進了998萬股，成為了瀚藍環境的十大股東之一。

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