樂信招股書解讀：校園分期轉型後，市值的大小取決於技術驅動力

趣店的負面報道佔據了幾乎整個10月的媒體版面，但這絲毫沒有影響國內互金公司赴美上市的熱情。美東時間11月13日，樂信集團向美國證券交易委員會（SEC）提交招股說明書。根據招股書，樂信計劃在納斯達克上市，股票代碼「LX」；樂信此次擬融資5億美元，承銷商包括高盛、美銀美林、德銀以及華興資本。

樂信旗下的分期樂商場於2013年上線，早於京東白條、螞蟻花唄，是中國最早的分期電商平台。其商品從最早的3C數碼產品逐步擴大至家電、美妝、戶外用品等。截至今年9月底，分期樂商城擁有72萬SKU。

樂信集團現有三個子品牌。分別為提供消費場景的分期樂商場，資產端的P2P網貸平台—桔子理財，以及對接資產端和資金端的鼎盛資產。

?電商+金融雙輪驅動

招股書顯示，樂信集團2017年前9個月實現收入39.88億元，同比增長31.9%。樂信的收入分兩大類，線上直銷與服務收入（Online direct sales and services income）以及金融服務收入（Financial services income）。

線上直銷與服務收入包括了樂信自己在平台上出售產品所獲取的收入（Onlinedirect sales）和從第三方賣家處取得的傭金收入（Services and others）。值得一提的是，佔比最高的線上直營業務收入在今年前9個月出現負增長，該項收入去年前3個季度為19.38億元，今年同比下跌3.9%，為18.61億元。與此同時，服務收入則大漲301.7%，從344.3萬元上升至1383.2萬元。

一減一增顯示自營佔比下降，第三方賣家的交易額在上升。這很容易理解，分期樂平台上的自營產品幾乎都來自京東，既然如此，消費者為什麼不直接去京東上購買？此外，如果完全靠自營的話，品類或規模擴張需對資金的需求極大。相比之下，依靠引進第三方賣家來增加SKU和GMV顯然是不錯的選擇。

出於品質控制以及其他原因，我們並不認為樂信未來會完全放棄自營部分。今年1-9月，樂信電商GMV達到30億人民幣，按照自營收入18.61億來推測，第三方賣家應該貢獻了40%左右的交易額。京東+天貓的模式或許正是樂信所追求的。

金融服務收入分為利息與金融服務收入（Interest and financial services income），主要是用戶分期購物及分期貸款所產生的利息收入；貸款便利與服務費（Loanfacilitation and servicing fees），主要是樂信通過表外貸款，向客戶收取手續費和服務費；其他收入（Other revenue），主要是提前還款或者逾期還款的利息收入/懲罰。

這其中利息與金融服務收入的佔比最高，今年前9個月實現收入17.87億元，增幅100%，收入佔比也從去年同期的30.3%提升到44.8%。

來源：樂信集團招股書

短短一年時間，樂信的收入結構發生明顯變化。電商相關的自營+傭金收入從去去年前9個月的65.8%大幅降低至47%，而金融服務收入佔比去年不到4成，大幅增加至現在的53%。

以校園貸起家的樂信，早期靠出售自營產品創造消費場景，隨後引進第三方賣家，在進一步豐富場景的同時，向消費者提供更多的金融服務。其電商屬性正在逐漸弱化，而金融屬性則在提升。

?科技全方位滲透 助力各個環節

樂信將自己定位於通過大數據、雲計算、人工智慧等技術，向人們提供更平等、更優惠、更便捷地享受互聯網金融服務。而從招股書來看，技術確實已經在獲客、風控、資源匹配，三個方面發揮重要作用。

獲客

截止到今年9月底，樂信擁有註冊用戶2000萬，授信用戶650，活躍用戶329.7萬。樂信此前積累了大量學生用戶，隨著業務增長，獲客成本成為他們發展的關鍵。目前樂信的獲客方式有3種，分期樂平台推廣、社交推薦，以及商業銀行合作。

樂信2015年、2016年和2017年前9個月的獲客成本分別為114元、127元和105元。在線上流量日趨緊張的今天，樂信的獲客成本卻在下降。原因就是在科技的幫助下，樂信提供高效的客戶體驗，提升了用戶轉化率和留存率。具體來說，用戶只需要提供簡單的個人信息，就可以完成申請。平台上大約95%的貸款申請都可以在平均數秒內完成處理和批准。

風控

利用高科技提升風控效率一直都是互聯網金融公司的特點。樂信自然也不例外，他們基於分期樂商城上的海量消費數據，研發的一套大數據風控系統——「鷹眼」（Hawkeye）。

用戶在平台上的電商行為數據、人臉識別、指紋驗證以及外部徵信數據都會進入「鷹眼」中。「鷹眼」可以通過複雜的演算法和動態模型預測每個客戶的收入潛力和行為。目前，該引擎已經積累了5000多個潛在的數據變數，日處理訂單量達到30萬筆，可以對分期樂商城98%的訂單做出自動審核處理，最快3秒鐘反饋結果。

資源匹配

在智能資產管理領域，樂信並不是自己放款給用戶，而是作為一個中介，撮合資金方和借款人。由於各個資金方的要求不一樣，每個借款人的信用等級也不盡相同，這導致傳統的金融機構效率低下。

樂信研發的「蟲洞」一定程度上解決了這個問題。招股書顯示，蟲洞系統實時連接用戶和資金合作夥伴，通過規則和演算法對資產進行分級、定價，再依據不同資金方的要求，把這些消費金融資產推薦給金融機構，實現智能篩選、在線自動匹配，資金實時到賬。

?智能信貸突破傳統金融局限

樂信的這份招股書讓我們看到了科技如何改變金融。隨著人們越來越多的線上活動，每個人的行為軌跡都變地有跡可循，大量海量數據為人工智慧的應用提供了契機。與此同時，人工智慧、大數據、雲計算等新技術賦予了金融更強大的能力，使得資產的定價效率和風控能力得到極速提升。在這一背景下，無人工干預、純線上自動放款的智能信貸產品開始出現。

從分期商場到智能信貸，樂信正逐步擴大、完善自己的服務群體和場景。未來，樂信有望繼續以金融科技引領中國社會的消費升級浪潮。

作者李成東，前騰訊京東戰略分析， 東哥投後創始人，微信 lichengdong2016 。東哥投後管理招聘2名資深行業記者/分析師，歡迎投遞簡歷，待遇從優，加東哥微信 ，非誠勿擾。